傲拓科技募资缩水，研发费用垫底，逾期应收账款走高

9月7日，傲拓科技股份有限公司（傲拓科技）申请科创板上市将迎来上会，保荐机构是华泰联合证券。

傲拓科技专注于可编程逻辑控制器（PLC）研发、生产和销售，目前已开发形成NA通用系列和NJ自主可控系列两大产品系列，产品广泛应用于水利水电、石油石化、船舶、轨道交通、国防、市政、冶金等领域。

梳理来看，实控人表决权超43%，曾遭自律监管；股份转让频繁，后期转让价格低于认购价格；债务压力小，连续三年分红；建筑装修费用是募投项目投入重头；激进扩产，产能消化引关注；研发费用、发明专利垫底；经营规模较小，产品结构单一；经营现金流走低，逾期应收账款走高。

实控人曾遭自律监管，股份转让频繁

据短平快解读了解，2008年10月，傲拓有限成立，2015年9月完成股份制改革，12月挂牌新三板，2020年3月摘牌，2023年12月启动辅导备案，2025年3月完成辅导后申请科创板上市被受理，历经两轮问询后迎来本次上会。

实控人表决权超43%，曾遭自律监管。傲拓科技控股股东是南京傲拓泰控投资企业（有限合伙）（傲拓泰控），直接持股比例28.11%，实际控制人是陈思宁，直接持股比例1.25%，通过傲拓泰控、傲拓锦鑫、傲拓锦泰分别控制公司28.11%、5.36%、2.74%的股份，另外在2023年11月，陈思宁与北京国鼎（持股比例1.38%）、成都德鼎宜信（持股比例4.43%）成为一致行动人关系，即陈思宁合计控制43.26%的表决权。

陈思宁出生于1970年，硕士研究生学历，研究员级高级工程师，历任公司董事、总工程师、董事长，2018年8月至今担任董事长、总经理职务。

需要指出的是，2018年9月13日，陈思宁因在交易傲拓科技的过程中存在以明显偏离该证券行情揭示的最近成交价申报并成交的行为，被股转公司市场监察部采取了要求提交书面承诺的自律监管措施，陈思宁在17日提交了《合规交易承诺书》。

股份转让频繁，后期转让价格低于认购价格。2023年以来，傲拓科技股份转让频繁，8月，傲拓泰控将所持公司127.00万股股份转让给广州工创智控，转让价格14.60元/股。

9月，傲拓泰控将所持公司121.00万股股份转让给栾奕，转让价格15.00元/股。

10月，王明静将所持公司156.50、100万股股份分别转让给成都德鼎宜信、厦门钰鑫达，转让价格15.00元/股。

8月（11月生效），杨磊将所持公司947.63万股股份转让给沃德融金，转让价格14.60元/股。

11月，鼎信君泽将所持公司5.00万股、195万股股份分别转让给武汉高轩、中化兴发，转让价格15.00元/股。

12月，孙萍将所持公司50.00万股股份转让给柳州民生，转让价格15.30元/股。

可以看到，上述股权转让价格变动总体较小，不过2024年发生的股权转让价格差异较大，7月，长城网际分别将其持有的公司532.00万股股份、38.00万股股份转让给广州工控资本、吉科投资，转让价格15.00元/股。同月，南京元瀚分别将其所持有的公司83.125万股股份、35.625万股股份转让给柳州民生、彭灵勇，转让价格17.50元/股，同一月份股权转让价格相差较大的理由是什么？

需要指出的是，傲拓科技2023年12月股票发行价格为19元/股，而股东孙萍当月转让价格远低于该发行价格，且2024年的股权转让价格同样低于该发行价格，上述股东为何选择低价转让股份？

募资缩减2.54亿，连续三年分红

据短平快解读了解，本次IPO，傲拓科技拟公开发行不超过3,775.84万股人民币普通股，拟募集资金52,496.25万元，全部用于傲拓科技产研一体化中心项目，对比来看，上会稿募集资金较此前申报稿缩减25441.09万元，此前申报稿中还包括本地化技术服务中心建设项目、补充流动资金，拟使用募集资金分别为9,441.09万元、16,000万元，上会稿中则予以删除。

债务压力小，连续三年分红。傲拓科技资产负债率并不高，2023年至2025年（报告期）分别为22.97%、20.79%、20.33%，低于可比上市公司，以2025年为例，汇川技术、信捷电气、禾川科技、中控技术分别为47.93%、27.25%、38.12%、46.29%，公司期末流动比率、速动比率分别为4.93倍、4.44倍，表明公司偿债能力指标良好。

截至期末，公司货币资金、交易性金融资产分别为17977.87万元、5213.81万元，而一年内到期的非流动负债、长期借款分别为490.87万元、2951.32万元，有息债务压力较小，现金流较为充裕。另外，2022年至2024年，公司连续分红，金额分别为1,027.25万元、2,094.50万元、1,132.75万元。

债务压力小、现金流充裕、且连续多年分红，这种背景下此前申报稿却要补充流动资金1.6亿元，该情形引起上交所关注，问询中要求结合货币资金、资产负债率等情况，说明补流规模的合理性。

建筑装修费用是募投项目投入重头。傲拓科技本次募投的产研一体化中心项目包括可编程逻辑控制器生产中心项目、研发中心项目，拟使用募集资金分别为17,540.82万元、34,955.43万元，扩产项目投资重头是房屋建筑物，金额、占比分别为7,199.25万元、41.04%，另外，预备费、铺底流动资金分别为699.18万元、2,857.94万元，占比分别为3.99%、16.29%。

研发中心项目投资重头同样与建筑有关，土建成本、房屋装修成本分别为13,114.50万元、3,010.50万元，占比合计46.13%，另外，土地购置费、预备费分别为1323万元、1379.9万元，占比分别为3.78%、3.95%。

激进扩产，产能消化引关注。傲拓科技本次扩产拟新增35万件PLC、NARTU，公司报告期产能利用率波动明显，分别为123.09%、92.23%、185.73%，期末产能16.04万件，本次扩产属于激进扩产，且2023年、2025年属于超产，尤其是后者超产比例较大。

上交所在问询中要求说明达产后新增产能消化的具体措施，是否存在产能过剩风险或闲置风险，公司称具有消化募投项目新增产能的能力，不存在产能过剩风险或闲置风险，不过招股书提示“募投项目风险”，鉴于募集资金到位时间难以把握、市场需求变化难以精准预测，如果在未来生产经营中公司面临的市场环境发生较大变化，或募集资金不能及时到位；或在项目实施过程中，遇到宏观政策、市场环境、技术变革、财务状况等项目规划所依赖的各项条件发生变化导致项目未能如期完成，或募投项目新增产能无法及时消化导致未能实现预期效益，则将对公司的经营成果产生不利影响。

研发费用、发明专利垫底。报告期，傲拓科技研发费用率稳增，分别为2,117.29万元、2,799.48万元、3,313.27万元，研发费用率分别为10.75%、11.49%、10.43%，销售费用更高，分别为3,433.81万元、4,136.47万元、4,827.36万元，销售费用率分别为17.44%、16.97%、15.2%。

对比来看，可比同行研发费用率均值从落后实现反超，分别为10.63%、12.21%、11.07%，进一步来看，4家同行中2家企业研发费用率高于公司，以2025年为例，禾川科技、中控技术分别为13.13%、11.79%，汇川技术、信捷电气略低于公司，分别为9.44%、9.9%。

需要指出的是，可比同行研发费用规模远超公司，以2025年为例，汇川技术、信捷电气、禾川科技、中控技术分别为42.56亿元、1.99亿元、1.34亿元、9.51亿元，另外，公司研发人员仅73人，而上述同行分别为7670人、808人、363人、2011人。

从研发成果来看，公司期末发明专利仅38项，上述同行发明专利则分别为579项、73项、71项、711项，显然公司还需要进一步强化研发投入。

经营现金流走低，逾期应收账款走高

经营规模较小，产品结构单一。2023年至2025年，傲拓科技实现营业收入分别为1.99亿元、2.44亿元、3.18亿元，归母净利润分别为5,316.86万元、8,919.13万元、11,843.99万元。

据短平快解读了解，2026上半年，公司实现收入、归母净利润分别为1.41亿元、4,573.08万元，同比分别增长22.09%、19.01%，增速较2025年的30.36%、32.79%有所放缓。

事实上那个，公司规模相对较小，且产品结构相对单一，主营业务主要由中大型PLC贡献，收入分别为1.39亿元、1.86亿元、2.69亿元，占比从701.59%%上升至84.67%，小型PLC、NARTU期末收入分别为2,689.35万元、854.79万元，占比分别为8.47%、2.69%。

傲拓科技表示，若未来中大型PLC市场需求、竞争格局或技术路线发生重大不利变化，公司未能保持中大型PLC产品在主要应用领域的竞争优势或未能不断丰富自身产品布局，则可能导致公司营业收入、净利润增速放缓或下滑，出现经营业绩不可持续或下滑的风险。

经营现金流走低，逾期应收账款走高。虽然傲拓科技业绩保持增长，但经营质量则有待提高，报告期经营现金流分别为6,466.09万元、6,090.56万元、5,389.16万元，与同期净利润的差额分别为1,137.90万元、-2,819.93万元和-6,390.75万元，净利润现金含量分别为121.36%、68.35%、45.75%。

上述差异主要受信用减值损失、固定资产折旧、使用权资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销、递延所得税资产、存货、经营性应收项目、经营性应付项目、股份支付等主要因素的影响。

其中经营性应收项目是关键因素，报告期各期末，公司应收账款、合同资产和其他非流动资产中的合同资产账面余额合计分别为7,849.96万元、14,827.16万元和21,568.36万元，占当期营业收入比例分别为39.86%、60.84%和67.89%，占比较高。

其中应收账款分别为7,111.40万元、13,628.56万元、19,718.46万元，应收账款周转率分别为3.01次、2.19次和1.76次，低于同行业可比公司同期平均值5.54次、4.14次和3.42次。与此同时，应收账款坏账准备走高，分别为477.19万元、953.31万元、1,662.53万元。

另外，受下游客户付款审批流程时间较长等因素的影响，公司一年以上的长账龄应收账款占比逐年提升，且存在应收账款逾期的情形，报告期各期末逾期应收账款的金额分别为3,206.32万元、5,715.13万元和8,879.90万元，占各期末应收账款比重为42.25%、39.19%和41.53%。

事实上，应收账款大增引起上交所重点关注，第二轮问询中要求说明2024年年末应收账款回款速度与以前年度回款情况相比，是否存在异常，回款是否真实，是否存在突击确认收入或虚增收入的情形，并结合截止性测试说明发行人是否存在提前确认收入的情况，结合回款情况进一步说明应收账款减值准备计提是否充分

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