三年烧掉43亿，燧原科技上市在即 盈利拐点还有多远？

中经实习记者 徐倩 记者 石英婧 上海报道

发行价142.18元/股，中签率低至0.0246%，燧原科技（688801.SH）上市再次点燃了资本市场的热情。

9月2日，国产云端AI芯片领军企业燧原科技正式完成网上、网下申购。这家被冠以“国产GPU四小龙”之一的AI芯片独角兽，以142.18元/股的发行价向科创板发起冲刺，发行数量约4303.52万股，预计募资总额61.19亿元，上市时市值约611.87亿元。

作为年内发行价第三高的新股，燧原科技一经亮相便引发市场高度关注，但是这家被资本热捧的科创公司尚未实现盈利。对于盈利时间表，燧原科技董事长赵立东在IPO路演中表示：“综合考虑在手订单、产品交付节奏、员工成本预算、研发规划等因素，我们预计在2026年或2027年有望实现合并报表盈利。”

盘古智库高级研究员江瀚在接受《中国经营报》记者采访时分析表示：“燧原短期内难言盈利，但随着国产替代加速及大客户采购放量，预计三年内有望缩小亏损幅度，彻底扭亏尚需时日，取决于其产品在主流数据中心的渗透率提升速度。”

资本“祛魅期”：燧原科技还会成为“大肉签”吗？

燧原科技于2018年3月成立于上海，专注云端AI芯片，由赵立东、张亚林联合创办，两位创始人均拥有AMD多年核心研发履历。在技术路线上，燧原科技可贵之处在于选择了一条不同于多数国内竞品的技术路线，未跟随英伟达主导的CUDA生态，而是自研全栈AI计算及编程软件平台“驭算TopsRider”，构建了从AI芯片、加速卡、智算系统到软件平台的全栈产品体系。

从市场表现来看，燧原科技的市场份额稳步提升。根据IDC数据，2025年中国AI加速卡整体出货规模约400万张，其中英伟达以约220万张出货量占据约55%的市场份额；燧原科技当年AI加速卡及模组销售量达6.6万张，对应市场占有率约1.7%，在国内其他AI芯片厂商中位居前列。

燧原科技上市前的股权结构中，公司共有102名股东，股权结构较为分散：公司两位创始人赵立东和张亚林共计控制约28.14%的股权，是公司实际控制人；腾讯科技及其关联方则总共控制20.26%的股权，是最大的外部股东；其余持股较大的股东分别是武岳峰二期及关联方控制5.71%的股份，国家集成电路产业投资基金二期基金持股4.32%，国方金浦及关联方持股3.73%，大连允泰持股3.71%。

除腾讯外，上海国资在本次燧原科技上市后也有望迎来可观收益。燧原科技股东中还有上海产投，武岳峰二期背后则是上海双创投资中心和上海创业投资有限公司，国方金浦背后同样是上海国资背景。

此次IPO，燧原科技拟募资60亿元，资金将重点投向三大方向：15亿元用于五代AI芯片研发及产业化，11.97亿元用于六代AI芯片研发，33亿元用于人工智能软硬件协同创新项目。

从资本市场情绪来看，近期宇树科技上市股价拉高后回落“腰斩”，资本市场目前正在对硬科技“祛魅”，从“逢GPU必炒”转向理性审视基本面，那么，燧原科技是否还能成为“大肉签”呢？

对此，汇生国资资本总裁黄立冲对记者分析表示：“燧原科技虽然贵，仍然可能成为‘肉签’。网上最终中签率约0.0246%，战略配售占新发行股份两成，叠加部分网下锁定和国产算力稀缺性，短期供求具备放大涨幅的条件。不过，申购倍数不是上市后买单的资金。”

黄立冲也进一步提示了风险，其表示：“首日有较强炒新条件，但不能把‘大肉签’当确定事件；20个交易日内更要防高换手后溢价退潮；6至12个月则取决于订单、毛利和盈利兑现。若主题降温或交付落空，首日表现再强也不能保护后来买入的人。”

三年亏损超43亿元，盈利拐点或在明年？

燧原科技是一家典型的高研发、重投入、长验证周期公司，它目前的财务数据呈现出鲜明的“两张脸”。

从营收来看，2023年至2025年，公司营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元和9.90亿元，三年复合增长率达到81.32%。

对应利润端来看，同期，公司归母净利润分别为亏损16.65亿元、15.10亿元和11.64亿元。亏损幅度虽然逐年收窄，但三年合计亏损超过43亿元。

巨额亏损的根源在于持续高强度的研发投入。2023年至2025年，公司累计研发投入达36.76亿元。研发投入占营业收入比例分别高达408.01%、181.66%和114.63%——换言之，公司每赚1块钱，就要先烧掉1.83块钱。截至2025年年末，公司研发人员达643人，占员工总数的76.73%。

从毛利率来看，2023年至2025年，燧原科技毛利率分别为22.6%、30.59%和31.78%，分别低于同期行业可比公司均值57.47%、56.97%和57.87%。

同时，报告期内，公司经营活动现金流持续为负，分别为-12.09亿元、-17.98亿元和-9.65亿元，主要原因系关键物料备货导致存货和预付账款规模较大。2025年年末，公司预付款项达3.88亿元，存货规模高达10.74亿元，存货跌价损失金额为3160.62万元。

对于何时盈利，赵立东在IPO路演中预计，公司在2026年或2027年有望实现合并报表盈利。同时，赵立东也透露，基于上半年已实现业绩和在手订单，预计2026年1至9月营业收入为23亿元至30亿元，将同比大幅增长325.78%至455.36%。

对此，黄立冲分析称：“此前2023至2025年亏损确实收窄，不能否认进步，但尚不能把高速增长等同于盈利拐点。需要关注以下指标，订单能否验收确认收入；晶圆、封测和存储成本，以及大客户定价，能否让增长转化为毛利；毛利能否覆盖持续研发和商业化费用。去年研发费用约11.35亿元，融资支持五六代研发是好事，却不意味着费用会自动下降。交付和毛利明显超预期，2026年仍可争取接近平衡；中性判断是把2027年作为重点验证窗口，而非营利承诺；若供应链成本、客户验收或新产品良率不及预期，2027年以后仍亏损也必须纳入情景。”

对于盈利的“窗口期”，江瀚向记者分析称：“首先，算力芯片行业具有显著的规模效应特征，固定成本高企要求出货量突破盈亏平衡临界点。其次，关键在于客户结构的优化，从定制化小批量转向标准化大规模商用，才能摊薄研发成本。最后，参考同业经验，通常需3—5年完成生态构建与迭代。”

燧原科技上市在即，营收的高速增长令人振奋，但盈利拐点的真正到来，还需要时间来验证。

（编辑：石英婧 审核：童海华 校对：颜京宁）