IPO星解码｜傲拓科技科创板过会，PLC国产化的成长考题如何作答？

PLC(可编程逻辑控制器)与机器人、CAD/CAM(计算机辅助设计/制造)并称现代工业自动化的“三大支柱”。机器人站在聚光灯下，PLC却更像一个沉默的神经中枢——藏在控制机柜深处，调度水电厂闸门的启闭、地铁隧道的通风、油田井口的采油机。

其中技术壁垒最高、长期被外资把守的高地，是中大型PLC。据睿工业MIR DATABANK统计，2025年度中国中大型PLC市场约108.74亿元，本土厂商市占率仅18.76%；外资龙头西门子一家，2024年度便占去四成以上份额。国产替代的口号喊了多年，真正的破局者屈指可数。

2026年9月7日，专注中大型PLC近二十年的傲拓科技股份有限公司，在上海证券交易所上市审核委员会2026年第49次审议会议上顺利过会，审议结果显示其“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”，需进一步落实事项为“无”。一个本土样本站上科创板，国产中大型PLC的攻守棋局，到了重新落子的时候。

从“南瑞系”走出的破局者：一份写了近二十年的答卷

傲拓科技的起点，是一位女工程师的创业史。公司的实际控制人、董事长兼总经理陈思宁1970年出生，曾任国网南京自动化研究院自动控制研究所研发总监，2008年带核心团队在南京创立公司，近二十年只做一件事——PLC国产化。公司2015年12月挂牌新三板，2020年3月摘牌后冲刺科创板，如今已是国家级专精特新“小巨人”。

傲拓科技的产品线分NA通用系列与NJ自主可控系列，形成NA300/NJ300中型、NA400/NJ400中大型与NJ600大型的货架矩阵。稀缺之处在于软硬件全栈自主：用于编程组态的NAPro集成开发环境系自主研发，而不少本土同行直接采用德国CodeSys成熟套件。敢对标国际品牌定价的底气，正是从这里长出来的。截至报告期末，公司拥有38项应用于主营业务的授权发明专利；2025年末研发人员73名，占员工总数的23.17%。

更硬核的证据，写在重大工程的项目清单里：长江三峡集团水电站机组自主可控改造、南水北调东线江都四站、青岛地铁四号线BAS系统、华电集团海上风电……水利水电、石油石化、船舶、轨道交通、国防、市政、冶金，下游每一个名字，都指向对可靠性与安全性要求最苛刻的领域。

在国产替代仍被外资“锁喉”的当下，这种稀缺，正是资本愿意为故事买单的原因。

账本中的数字博弈：75%毛利率遇上68%应收

故事之外，市场同样看重真实的数据。翻开公司的账本，先看出彩的一面。

2023年至2025年，傲拓科技营业收入分别为1.97亿元、2.44亿元和3.18亿元，三年复合增长率27.01%；归母净利润从5,316.86万元增至8,919.13万元、再到1.18亿元，其中2024年同比增速约67.75%；扣非归母净利润分别为6,867.50万元、7,806.69万元和1.14亿元。

更亮眼的是盈利能力：主营业务毛利率三年分别为74.23%、72.52%和75.64%，中大型PLC毛利率三年分别为83.65%、80.93%和79.28%，虽逐年缓降，仍接近八成；2025年加权平均净资产收益率达22.11%，净利率(按归母净利润计)约37%。在制造业里，这几乎称得上“印钞机”级别的成色。

不过，几个数字同样刺眼。

第一，收入结构高度单一：中大型PLC占主营业务收入的比例从70.59%抬升至76.37%、再到84.67%，公司的增长几乎系于一个品类，而同行业可比公司2025年营收动辄在10亿元至450亿元之间，产品线也更丰富。

第二，应收账款越垒越高：应收账款与合同资产(含其他非流动资产中的合同资产)合计占营业收入的比例从39.86%升至60.84%、再到67.89%，周转率由3.01次降至2.19次、再降至1.76次，低于同业平均的3.42次；2025年末逾期应收账款达8,879.90万元，占期末应收账款的41.53%。

第三，现金流与利润背离：报告期各期经营活动现金流量净额分别为6,466.09万元、6,090.56万元和5,389.16万元，逐年收窄，尚不足当年净利润的一半。

此外，期间费用的细节，也映照出傲拓科技的体量尴尬。

研发费用三年分别为2,117.29万元、2,799.48万元和3,313.27万元，占营收比例10.75%、11.49%、10.43%，与同业平均的10.63%、12.21%、11.07%大体相当，比率不低，但研发投入的绝对金额与同业相比仍不在一个量级。销售费用率三年为17.44%、16.97%、15.20%，约为同业平均水平的2.0倍、1.7倍、1.6倍，差距逐年收窄，公司解释为收入规模小、规模效应尚未释放。

2026年1-6月，公司营收1.41亿元，同比增长22.09%，归母净利润4,620.03万元——高增长的惯性仍在，但应收账款这座“堰塞湖”也在同步蓄水。从应收账款高企与经营现金流收窄的背离看，公司并非靠赊销堆利润，却也远未到“躺赢”的时候。

上市委现场两问：监管最关注什么？

带着这份攻守两面的账本，傲拓科技走上审议席。

从招股书受理到过会，交易所先后下发两轮审核问询函，目录里的问题从控制权、股权代持一路排到收入、毛利率、应收款项；到了现场问询环节，关注点被收拢为两问。

第一问关乎成长性：请结合中大型PLC产品市场空间、相关产业政策、相关应用领域进入壁垒、下游客户拓展及在手订单等情况，说明公司业务是否具有成长性。

第二问关乎财务合理性：请结合报告期内收入和净利润大幅增长、毛利率较高、应收账款占营业收入比重大幅增长、销售费用率较高、研发投入金额较小等情况，说明上述财务指标是否符合公司业务经营特点，是否与同行业可比公司存在显著差异，是否具有合理性。

两问翻译成大白话，不过是：你的天花板有多高？你赚的钱真不真、稳不稳？需要说明的是，2024年中国中大型PLC市场规模按MIR口径从135.85亿元回落至101.14亿元，行业逆风之下，公司营收却增长约23.74%——监管的追问，正是冲着这份“逆势”而来。

综合此前问询回复的内容，傲拓科技的答辩逻辑清晰。

其一，逆势增长源于赛道卡位：公司中大型PLC产品收入中超过七成应用于水利水电、国防、船舶等受经济周期扰动小、国产替代最迫切的领域，对应主营业务收入约五成至六成；而在光伏、锂电等波动剧烈的行业涉足不多，等于躲开了风暴中心。至于在手订单，截至2026年7月末不含税金额为6,837.17万元，较2025年7月末的3,395.04万元增长101.39%。

其二，国产替代正从政策导向转为产业共识：工信部《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》将PLC纳入27类重点行业更新范围，国家能源集团更提出火电、水电主控系统自主化率基本达到100%的量化目标，需求端的天花板被持续抬高。

其三，高毛利并非无本之木：PLC在整个控制设备或系统中的价值量占比平均在10%左右，客户价格敏感度低，公司凭借自主可控的稀缺供给对标外资品牌定价。研发投入金额较小，但占比并不低；销售费用率偏高则主要是规模效应所致，销售人员平均薪酬亦与可比公司接近(2024年傲拓科技为21.17万元，可比公司平均为23.61万元)。

最终，审议结果公告只留下两行字：“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”“需进一步落实事项：无”。顺利过会，或可视为前述成长性与财务合理性的关注点，在两轮书面问询与现场问询后已得到较为充分的回应。

5.25亿元押注产研一体化：从卖产品到卖方案

过会之后，市场最关心的自然是钱往哪花。

据招股书，傲拓科技拟公开发行不超过3,775.84万股，拟募资约5.25亿元，发行后社会公众股占比不低于25.00%。

本次拟使用募集资金全部投向一个项目——“傲拓科技产研一体化中心项目”，具体包括“可编程逻辑控制器生产中心项目、研发中心项目”两个子项目，分别拟投入1.75亿元、3.50亿元。有意思的是，公司此前还调整了募资计划，取消了“本地化技术服务中心建设项目”与“补充流动资金项目”，将募资全部聚焦于研产销主业。

上述两个子项目各有指向。生产中心瞄准制造端的自动化、智能化与可靠性测试、全过程追溯，为新品产业化提供产能支撑；研发中心则剑指下一代技术，投向基于国产平台的功能安全型PLC、生成式PLC编程技术、全集成一体化平台软件等方向——换言之，一边补产能短板，一边为国产替代从“能用”走向“好用”蓄力。

事实上，公司的产研一体化中心已在建设之中，2026年上半年公司购建固定资产等支付的现金达3,487.58万元，先期投入的自筹资金未来将由募集资金置换。

对照公司“从核心控制产品制造商向综合自动化解决方案提供商转型”的规划，这5.25亿元更像一张转型的船票。只是，募投项目达产后新增的折旧摊销将压在利润表上，而3.18亿元的年营收体量能否撑起5.25亿元的投资强度，还需要时间作答。

结语：

从南京雨花台区起步，到三峡大坝、青岛地铁、海上风电场，再到科创板审议席，傲拓科技用近二十年时间，在中大型PLC这片外资垄断的高地上凿开了一道口子。

但2025年18.76%的本土市占率意味着，故事的序章才刚刚翻过——汇川技术、禾川科技、信捷电气等同行正在中大型市场外摩拳擦掌；应收账款的堰塞湖与逐年收窄的经营现金流，也在提醒着傲拓科技高毛利背后的隐忧。

国产替代的潮水终将漫过更多堤岸，届时傲拓科技能否守得住技术定价、跑得赢竞争者，答案要交给上市后的每一份财报来书写。这或许正是“自主科技、慧控全球”这句口号，最需要时间验证的部分。