债市“大考”下周来袭？“新债王”：若美联储不加息 美债将遭新一轮抛售

9月9日，双线资本（DoubleLine Capital）首席执行官、“新债王”杰弗里·冈拉克周二预测，美联储在下周的政策会议上将维持利率不变。他同时警告称，如果美联储下周会议仍按兵不动，从而违背市场预期，可能会推动长期美国国债收益率进一步攀升，并加剧债市的历史性抛售。

冈拉克在一场网络直播中表示，市场定价暗示美联储下周加息的概率约为60%，但他个人“倾向于认为”不会出现这种结果，因为尽管通胀依然顽固、经济活动指标表现强劲，但他对美联储是否有采取行动的意愿仍存疑虑。

“根据两年期美债收益率的水平来看，联邦基金利率似乎应该比目前高出约50个基点，”冈拉克表示，并指出尽管程度不如2022年那样严重，但政策利率与收益率曲线短端再次出现“脱节”。

周二，联邦基金利率报3.63%，而美国两年期国债收益率为4.998%。二者之间的明显差距表明，投资者押注美联储当前的政策水平不足以抑制通胀，未来两年短期利率需要维持在较高水平，甚至进一步走高。

冈拉克预计，如果美联储按兵不动，投资者将推动长期美债收益率进一步走高。“但如果美联储加息，那么债券市场或许会维持在当前水平附近，”他称。

冈拉克认为，美国30年期国债在结构上仍然脆弱。他表示，自2020年低点以来，30年期美债收益率已大幅重新定价，周二达到约5.25%，这一变化已导致长期国债产生“超过50%”的账面亏损。然而，在如此剧烈的收益率上升后，债市依然未能出现有意义的反弹，表明收益率进一步走高仍是阻力最小的路径。

“当收益率经历接近500个基点的涨幅，而市场仍无法反弹时，通常意味着下一步走势将延续原有上行趋势，”他表示，并重申此前观点，建议投资者回避“所有发达经济体”的长期国债。

他补充称，双线资本旗下部分基金持续持有30年期美债纯空头头寸，这一策略在近年来“效果相当不错”。

目前，10年期美债收益率一直交投在2023年10月以来的最高水平附近，而最新的抛售潮已将30年期美债收益率推高至2007年以来的最高水平。

冈拉克将本轮债券抛售归因于美国国债发行规模庞大以及企业融资需求激增，尤其是与人工智能(AI)相关企业的发债活动。他认为，市场“正艰难消化如此庞大的债券供给”。

他警告称，实际收益率结构性走高、持续的通胀压力以及巨额财政赤字，预示着期限溢价将长期维持在高位。

在这一背景下，冈拉克更青睐久期较短的固定收益资产、本币计价的新兴市场债券以及实物资产，而非长期限的美国国债。他预计，如果美联储再次落后于通胀形势，长期美债或将进一步走弱。

尽管在上周五远超预期的非农报告公布之后，美联储9月加息预期升温，但该央行是否会就此重启紧缩政策仍存在较大悬念，市场分歧仍然显著。作为投资者本周的最大关注焦点之一，美国8月CPI报告将于本周五公布，将为美联储下周采取何种行动提供重要参考。

据CME“美联储观察”，目前美联储到9月维持利率不变的概率为40.6%，累计加息25个基点的概率为59.4%。