实体清单加身，擎科生物六家战投为何IPO前清仓1.08亿？

2026年6月，擎科生物递交科创板招股书，市场目光聚焦在它身上，原因却来自一份不太“吉利”的股东名单——部分曾经在A、B轮入场的战投，在IPO前夜清仓离场，合计套现约1.08亿元。

一家刚被美国列入实体清单、又紧锣密鼓冲刺科创板的基因合成龙头，为什么老股东不等上市后赚更多，反而在临门一脚前集体撤退？答案不在技术本身，而在投资时钟的倒计时和一份被刻意“中止”而非“终止”的对赌协议。

四年了，钱该回来了

这批离场的六家机构——盛宇医疗、中迅投资、青岛朝丰、华胜造物、凯联资本、共青城佳银——全部是在2021年底至2022年擎科生物A、B轮融资时入局的。到2025年9月转让时，持股已接近4年。

在人民币生物医药私募基金的世界里，5+2年就是一条标准退出周期。4年这个节点，GP已经开始被LP追问DPI（实打实分到手的钱）了。这六家机构不是“不看好擎科生物”——达晨系等更长线的资方至今仍持股较高——而是它们的基金周期到了，该分钱了，该给LP一个交代了。

这是行业惯例，世和基因、先为达生物、滨会生物等同赛道企业，近三年都出现过完全一样的老股东集中退出操作。

实体清单，让“等”的成本变高了

2025年9月，美国商务部BIS将擎科生物列入实体清单，受《出口管理条例》管辖的物项采购面临“推定拒绝”的许可审查。

公司声称受限物料已有国产替代、未对业务造成实质影响，但招股书里三项核心数据全部缺失——受限物料近三年采购金额及占总成本比例、国产替代物料的性能参数比对、替代验证周期与库存安全缓冲期的匹配关系。

这意味着什么？科创板审核要求“持续经营不存在重大不利影响”，而量化披露恰恰是证明这一点的前提。数据不齐，审核员就可能反复追问，问询周期拉长，过会时间表变得不可预测。

对于一家持股已满4年的战投来说，多等半年就是多扛半年的不确定性——而实体清单这道题，证监会还没给过标准答案。

对赌不是“死了”，是“冻住了”

真正让这批战投有底气在新三板窗口期果断清仓的，是招股书里披露的一项关键条款：擎科生物A、B轮全部私募投资方签署的十余项特殊权利——回购权、业绩补偿、优先清算、领售权、反稀释等——仅在新三板申报当日暂时失效，不是永久废除。

只要任一上市失败场景触发，全部条款即刻恢复效力，包括实控人马石金按原始出资加年化6%单利回购全部股权的义务。

而且，所有回购义务的履约主体只有马石金一个人，公司本身不承担任何责任。马石金为了承接这六家机构的转让股份，已经向北京银行办了3800万元个人授信贷款，约定若2027年6月30日前IPO未获受理，还要额外质押146万股。

这个结构意味着：如果六家战投继续持股到IPO，一旦上市失败，它们就得排队等马石金个人掏钱回购——但马石金自己的资金池是有限的，六家机构同时触发回购，个人资金链大概率扛不住。

与其等着对赌恢复后跟实控人打官司，不如在新三板挂牌的窗口期提前把股份转让给愿意接盘的人，锁定收益、彻底离场。而马石金也愿意配合——他承接了一部分，另外三位自然人也接了一部分，其他受让方的明细没有官方终局披露。

既然公司还在增长，为什么不等到IPO后？

理论上，等到科创板上市，解禁后退出收益更高。但现实是：2026年新规以来，科创板名义过会率97.44%，真实过会率只有35.85%，生物医药企业集中选用的第五套标准真实过会率仅44.44%。

就算过会，老股东上市后还要锁定至少12个月——而同期科创板生物医药标的破发比例偏高，限售期内估值波动无法对冲。

擎科生物自己的经营数据也在给这种“等”的策略降温。报告期内，长片段合成单价两年降价超43%，Sanger测序毛利率从49.55%跌到39.48%，综合毛利率累计下滑超4个百分点，期后回款比例从91.54%骤降到40.59%。

公司营收确实在涨，但赚到手的钱越来越薄，应收账款占营收常年超过50%，客户以高校和科研机构为主，回款周期长是常态。这些数字不是在说“擎科生物不行了”，而是在说“未来两年能赚多少、账上能回多少，不确定性在放大”。

对于一只已经持有四年的基金来说，留在桌上等，不如先落袋为安。

这不是“跑路”，是“接力”

市场上有一种流行说法：“六家战投清仓，说明公司技术不行了。”但擎科生物实现基因合成全链条自主化，核心工艺达到国际先进水平，基因合成服务及产品在国内科研市场排名第二，Sanger测序排名第二。

剩下没走的达晨系、汇融格物等还在持股，说明长线资本依然看好这条赛道。这六家离场，本质上是基金周期到了、实体清单加码了不确定性、对赌条款让实控人更愿意妥协承接——三方合力，促成了这笔1.08亿元的清仓。

六家机构离场，不是因为擎科生物的技术出了问题，而是因为它们的基金到期了，它们的钱该回家了。