卓镭激光IPO前实控人低价转让股权，是套现还是对赌清理？

很多人看到这个问题的第一反应是：王涛团队在IPO前急着套现跑路。这个判断有它的道理——公司递交招股书前四个月，实控人阵营一边接老股东退出的份额，一边自己也在卖，价格还一轮比一轮低，从15亿估值一路跌到12亿，怎么看都像在变现离场。

卓镭激光科创板IPO项目审核信息展示页面

但如果你继续往下看，会发现这件事的真实逻辑，比“套现跑路”要复杂得多。

第一层：对赌到期，老股东必须先走

整件事的起点，不在王涛，而在2022年签的那份《股东协议》。

2022年，卓镭激光的前身卓镭有限与全体股东约定，公司须于2025年12月31日前完成合格上市。但截至2025年12月，卓镭激光连IPO申报都还没提交——这直接触发了协议里约定的回购退出条款。

国开制造业基金和天雍一号是最先行动的。国开制造业基金2019年就进来了，到退出时持有约6年，可能涉及基金存续期到期必须清盘的问题。

2026年3月卓镭激光第一次股权转让明细截图

它将自己持有的股权全部转让，其中中金资本旗下的中金佳泰受让了7.16%股权，出资1.07亿元，国开制造业基金整体套现约1.73亿元。天雍一号也同步清仓，变现5752.1万元。

老股东要走，但在IPO申报前这扇门不能敞着。于是王涛团队同步出手，接了一部分退出机构的份额——2025年12月，王涛本人转让部分持股收回约1499万元，联合创始人蔡志强、于颖璞分别转让收回约1499万元和1999万元。

这不是创始人主动想卖，而是对赌到期后，老股东触发回购条款，创始人必须配合完成股权承接。

招股书自己的表述很直接：国开制造业基金“根据自身需求决策退出”，新增股东“看好公司所处行业发展前景同意受让老股”。

第二层：满足科创板的硬性要求，才是真正的推力

如果把老股东退出理解成“触发条件”，那真正推动王涛团队在2026年4月继续转让的，是科创板的监管规则。

卓镭激光从2015年到2025年，每轮融资都附带回购权、优先清算权等特殊条款。股东结构极其复杂，实控人王涛直接持股仅5.3458%，通过员工持股平台和一致行动协议，才勉强控制40.463%的表决权。这种股权结构放在科创板，监管一定会质疑：谁说了算？

卓镭激光各股东发行前后持股比例明细

有没有隐藏的利益安排？

科创板的审核规则很明确：所有涉及发行人主体承担回购、补偿义务的对赌协议，必须100%清理，不得留下任何由公司层面履行的义务。这不是建议，是硬性要求。

所以2026年4月23日，卓镭激光与全体相关股东签署了补充协议，正式终止全部股东特殊权利条款，并约定这些条款自始无效。同月，王涛控制的员工持股平台卓镭企管、一致行动人于颖璞和曹晓燕，合计向外部机构转让了68万股，单价30元/股，交易价款2040万元。

2026年4月卓镭激光第二次股权转让明细截图

这不是套现，这是清理股权结构的代价。老股东带着对赌条款退出，新股东以干净的身份进来，发行人的账面上不再留有任何特殊利益安排——这就是科创板要求的“股权清晰”。

但上面两层还只是直接原因

这还不是最关键的一层。整件事的底层逻辑是：卓镭激光的业绩，撑不住早期资本给的估值。

2023年和2024年，公司连续两年扣非净利润为负，分别为-936.71万元和-1437.86万元。直到2025年，营收突然翻倍至2.31亿元，净利润才跳到5029.88万元，第一次实现大额盈利。早期资本期待的“高增长、快上市”节奏，被现实拖了三年。

这也是为什么四个月内，公司估值从15亿降到14亿，再从14亿降到12亿，累计跌了20%。不是有人故意压价，是早期业绩不及预期，估值基础已经被持续削弱，折价转让是市场对这段历史给出的定价。

而这种操作，在科创板申报企业中并非孤例。近三年，艺妙生物、荣信汇科、世和基因、索辰信息等多家企业，都出现了“对赌到期未达标→实控人团队低价承接退出机构份额→全部对赌义务转移给实控人个人→申报前清理完毕”的标准化操作。

卓镭激光不过是这个范式下的又一个案例。

回到最初的问题：为什么在IPO前出现这一操作？因为对赌协议写死的截止日期到了，老股东必须走；因为科创板不允许带着对赌条款上市，股权必须清干净；因为业绩没能撑住早期估值，转让价格自然一路走低。

王涛团队变现的7037.9万元，不是清仓跑路，而是对赌清理这一整套流程里的标准动作。

读者最初以为的“套现跑路”，和真实的利益关系，恰好是反过来的。