IPO雷达丨九目化学将迎上会“大考”：近九成收入靠海外，受汇率等影响预计全年净利将再降
深圳商报·读创客户端记者 张弛
近日，北京证券交易所发布审议会议公告，烟台九目化学股份有限公司（证券代码：874382；证券简称：九目化学）将于9月16日迎来北交所2026年第85次审议会议。而公司近期业绩波动、市场份额下滑及境外收入占比较高等多重问题凸显，为本次IPO闯关增添诸多不确定性。
根据招股说明书（申报稿），九目化学主要从事OLED前端材料的研发、生产和销售，主要产品包括OLED升华前材料、OLED中间体等功能性材料。公司成立于2005年9月，2025年3月18日在新三板挂牌并进入创新层，控股股东为中节能万润股份有限公司，直接持股45.33%；实际控制人为中国节能环保集团有限公司，其出资人为国务院国有资产监督管理委员会。
本次发行方面，公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过4,687.50万股，发行后公众股东持股比例不低于股本总额的25%，保荐机构、主承销商为中信证券股份有限公司。
值得注意的是，公司募投计划经历了显著调整。第二轮问询回复披露，经公司2026年第三届董事会第四次会议审议，公司将募集资金投入金额由115,000.00万元调减至52,152.06万元，均投入于OLED显示材料及其他功能性材料项目（二期），原计划投入1.5亿元的研发中心项目不再使用募集资金实施。
对于募资金额缩水近半，公司解释称本次募集资金规模调整系公司审慎判断后的决策，公司后续将通过自有/自筹资金补足相关项目建设中的资金缺口。
招股书披露的财务数据显示，九目化学报告期内业绩呈明显波动：2023年至2025年，营业收入分别为87,792.75万元、96,197.46万元、78,400.31万元；归母净利润分别为20,940.90万元、25,228.73万元、18,003.58万元。即2024年营收净利双增之后，2025年营业收入同比下降18.50%，归母净利润同比下滑约28.6%。
2026年上半年，公司实现营业收入41,745.00万元，同比增长9.81%；但归母净利润8,210.58万元，同比下降10.12%；扣非后归母净利润8,142.14万元，同比下降6.93%。
对于利润下滑，九目化学在问询回复中将原因之一归于汇率：公司境外收入占比常年保持在85%以上，且境外业务均以美元结算。2026年上半年，受美元汇率走低影响，相关产品价格折算为人民币后同比下降。2026年1-6月，公司汇兑损失为584.67万元，较上年同期增加852.11万元；若剔除该部分汇兑损失，公司扣非后归母净利润较上年同期实际增长1.38%。
业绩变动的另一核心原因是下游客户的去库存。问询回复显示，2024年下半年以来，受下游市场需求波动及终端行业库存策略调整等因素影响，发行人主要客户调整了采购策略和采购节奏，降低了其安全库存数量，从而也将部分库存压力转移至发行人在内的上游原材料供应商。这直接拖累了公司2025年的收入。
公司市场份额亦随之波动。根据群智咨询统计，2025年度公司在全球OLED前端材料市场中的占有率约为18%，较2024年度的23%出现一定下滑。问询回复称，原因包括市场竞争主体日趋多元化以及下游主要客户进入去库存周期，采购策略趋于审慎。经模拟测算，2026年上半年公司市场占有率回升至约19%。
展望未来，九目化学的盈利预测难言乐观：预测2026年度营业收入82,005.95万元，同比增长4.60%；但归母净利润16,694.18万元，同比减少7.27%；扣非后归母净利润16,226.52万元，同比减少5.83%。2026年1-9月，公司预计归母净利润14,000万元至15,500万元，同比变动-9.08%至0.66%。公司坦言，下滑主因是受到美元贬值、部分原材料价格上涨等因素影响。
客户集中度风险方面，招股书显示，报告期内公司向前五名客户的销售收入占营业收入的比例分别为71.40%、77.45%、75.89%和83.65%。2026年上半年，公司对三星SDI的销售金额为21,160.57万元，占比已达50.69%，突破五成。
公司解释称，发行人作为三星SDI的核心供应商之一，双方所合作的部分新型氘代产品在2026年上半年快速放量。但若三星SDI调整采购策略，公司业绩将直接承压。
外销与汇率风险方面， 报告期内，九目化学境外销售收入占主营业务收入的比例分别为88.51%、92.69%、92.32%和89.50%。招股书提示，若未来全球市场的政治、经济环境进一步恶化，公司主要出口国家或地区的贸易政策发生较大不利变化，则将对公司境外业务的开展造成不利影响。
报告期各期末，公司存货账面价值分别为39,273.14万元、41,631.99万元、52,592.29万元和50,237.92万元，占流动资产的比例分别为66.21%、66.70%、73.53%和60.46%。公司称存货增加主要系由于氘代材料需求的持续旺盛，公司增加了对重水、氘代苯等原材料的备货。
值得注意的是，报告期内，公司不予出口退税的境外销售收入全部来自氘代类产品，2025年达44,443.41万元，原因是财政部、国家税务总局2007年规定除重水外的氘及氘化物等自2007年7月1日起取消出口退税率。同时，氘代产品价格正在下行：公司披露氘代类产品销售占比由2023年的39.22%持续上升，
而主要氘代产品如CD产品单价从2022年的22.02万元/公斤降至2025年的10.14万元/公斤，单价随着生产工艺的持续改进以及行业供需逐步趋于平稳而呈现逐步下降的趋势。
关联交易与独立性方面，九目化学与控股股东万润股份存在采购、外协加工、蒸汽、污水处理等关联交易，报告期内关联采购金额分别为10,802.87万元、5,435.83万元、4,785.56万元和2,139.52万元。历史上公司还曾存在向万润股份采购OLED中间体后转售给默克集团的贸易业务，该业务2024年上半年已完全停止。审核问询亦对公司与万润股份重叠客户、共用供应商、存放资金于中节能财务公司等事项进行了重点问询。