君乐宝IPO：营收破200亿，高负债、大额分红、供港产品抽检风波
近日，君乐宝乳业集团股份有限公司向香港联交所再次递交招股书草拟本，冲击港股上市，由中金公司、摩根士丹利担任联席保荐人。这家以低温液奶为核心优势的区域起家乳企，营收规模突破200亿元，低温液奶市占率位居国内首位。但招股书披露的高资产负债率、偏低研发投入、上市前大额分红等问题备受市场关注；而在本次递表港交所不久，公司便曝出供港产品抽检菌落计数超标事件，为其港股上市之路增添不确定性。
君乐宝总部坐落于河北石家庄，前身可追溯至1995年设立的石家庄市君乐宝乳品公司，企业发展历程中曾先后由三鹿集团、蒙牛乳业持股，2019年完成从蒙牛体系剥离，实控人为魏立华。目前公司拥有君乐宝母品牌，以及简醇、悦鲜活等知名子品牌，业务覆盖低温液奶、常温液奶、奶粉、牧业及其他乳制品，液奶是营收基本盘。
从业务结构来看，液奶业务贡献公司绝大部分收入。2025年，君乐宝液奶板块收入124.14亿元，占总营收61.0%。其中低温液奶增长势头强劲，2025年收入86.48亿元，营收占比提升至42.5%，2026年上半年进一步上涨至46.5%。与之相对，婴幼儿配方奶粉业务持续收缩，收入从2023年54.29亿元降至2025年44.64亿元，营收占比回落至21.9%。
市场份额层面，依托低温奶赛道的爆发，君乐宝稳居行业前列。弗若斯特沙利文数据显示，按2025年国内零售额统计，君乐宝在全国乳制品企业中排名第三，整体液奶市场位列第四；细分赛道优势突出，低温液奶市场占有率15.6%排名全国第一，悦鲜活为鲜奶第一品牌，简醇位列低温酸奶头部；婴幼儿配方奶粉业务连续六年稳居本土品牌第三位。
营收规模稳步增长的同时，君乐宝盈利实现修复，但财务端隐忧凸显。招股书数据显示，公司营收自2023 年175.46亿元增长至2025年203.82亿元；2026年上半年营收106.09亿元，同比增长6.6%。受金融负债利息等一次性因素扰动，2023年公司报表净利润仅558万元；剔除相关影响后的经调整净利润持续提升，2025年达12.62亿元，2026年上半年7.45亿元，同比增12.7%。市场观点指出，净利率提升主要依靠压缩销售费用，并非产品盈利底层改善。
资产负债压力是君乐宝最受关注的财务风险。截至2026年6月30日，公司总资产约225.06 亿元，总负债172.33亿元，资产负债率高达76.6%，2025年末负债率更是达到80.31%，企业持续存在流动负债净额，2026年上半年约36.59亿元，流动性压力显著。研发投入方面，2023至2025年研发费用逐年小幅下滑，2025年研发费用率仅0.45%，远低于行业多数头部乳企。
上市前大额分红，同样引发市场热议。招股书显示，2023至2025年，君乐宝累计宣派股息约26.93亿元。其中2025年单年宣派分红18亿元，金额已经超过当年报表净利润及经调整净利润。市场测算，近三年分红总额接近同期净利润总和九成，结合实控人魏立华合计控制公司约59%表决权，市场出现相关“掏空式分红”的解读，不过该测算仅为外部市场观点，招股书并未单独披露分红的具体流向。招股书同时写明，公司目前没有既定股息政策与预设分红比例。
资本市场路径方面，君乐宝曾尝试登陆A股。2023年12月公司与中金签订辅导协议并完成A股辅导备案，多次提交辅导进度报告，但始终未向交易所正式递交A股IPO申请。在A股辅导长期没有实质性申报进展的背景下，君乐宝转向港股市场，2026年1月首次向港交所递表后招股书失效，本次8月20日更新财务数据二次递表。
本次招股书仍为草拟版本，全球发售股份数量、发行价格区间、募资总额暂未确定。若成功发行，募集资金将用于安徽天长新建生产基地、广东江门工厂扩建、产线升级，同时投入品牌渠道建设、研发平台与数字化升级，剩余资金用作营运资金。
值得注意的是，招股书最后实际可行日期为2026年8月11日，本次二次递表港交所一周内，君乐宝便遭遇供港乳制品质量合规风波。香港食安中心通报，一批君乐宝1升装常温纯牛奶抽检菌落计数超标，食安中心临时撤销该产品进口准许。
君乐宝对外回应称，异常原因系香港仓库装卸搬运造成部分产品破损，涉事产品专供香港市场，未在内地流通，产品出厂检验合格，留样复测结果达标。香港食安中心表示，指标超标仅反映产品卫生状况不佳，不一定造成食物中毒。除本次事件外，君乐宝旗下悦鲜活此前曾出现生产日期争议，平台投诉中也存在产品变质、异物等相关反馈。食品安全风险，本身也被公司列入招股书核心风险因素，食品安全事件可能直接冲击品牌声誉、经营业绩。
综合来看，凭借低温奶王牌产品，君乐宝在乳制品细分赛道站稳脚跟，收入规模持续扩容。但高负债、低研发、上市前大额分红，叠加A股上市未果、港股递表即遭遇食安争议，多重考验摆在这家乳企面前。后续能否顺利通过港交所聆讯、完成港股上市，仍存在不确定性。
备注：本文信息基于君乐宝港股招股书草拟本、企业官方说明及公开媒体报道整理。招股书尚未生效，发行价格与募资规模待定；供港产品抽检事件发生在招股书最后实际可行日期之后，属于招股书外新增市场事件，相关风险仍待持续观察