11万台出货背后，优地机器人还在等一个“盈利的春天”
来源：国际金融报
又一家机器人公司登陆港交所。
9月9日，优地机器人正式在港交所上市，成为港股首家全场景商用服务机器人上市公司。
根据配发结果公告，优地机器人此次全球发售4500万股H股，其中香港公开发售股份最终数目为278.18万股股份，占比为6.18%，国际配售阶段优地机器人获0.99倍认购，国际发售股份最终数目为4221.82万股股份，占发售股份总数的93.82%。同时，每股发售价14.45港元，全球发售净筹约5.766亿港元。
截至当日收盘，优地机器人报收36.68港元/股，涨幅达到153.84%，市值达到152.7亿港元，盘中股价最高涨至39.96港元/股。
面对首日暴涨的股价，汇生国际资本总裁黄立冲给出自己的见解，他认为对于一家收入增长约19%、毛利率14%、仍亏损1亿元左右的机器人公司，14.45港元的发行价实际上已经包含了明显的18C科技属性和机器人稀缺性溢价假设，但估值支持证据缺乏。而股价首日翻一倍多以后，稀缺性、资金、筹码结构和炒作溢价已经明显压过了基本面。
营收结构悄然生变
2013年，优地机器人正式成立，公司主要业务为无人驾驶技术和具身智能在室内室外的配送、清洁和其它领域场景的商用化落地。公司官网显示，优地机器人公司拥有优小妹（酒店配送）、优小弟（配送）、优小姑（清洁）、优小蜂（无人零售）等多个产品系列，截至今年3月31日已累计销售超过11.46万台机器人。
然而，累计销量超过11万台的优地机器人盈利拐点尚未到来。
招股书显示，优地机器人2023财年至2025财年，营收分别为2.44亿元、2.67亿元和3.18亿元，今年一季度，营收为7651.3万元，同比增长5.7%。
业务结构来看，优地机器人的收入来自四大板块，机器人产品销售、行业应用AI视觉模型解决方案、机器人即服务（RaaS）以及租赁服务。2025财年，机器人产品销售贡献收入1.35亿元，占比42.5%，仍是第一大收入来源；AI视觉模型解决方案收入1.19亿元，占比37.5%；机器人即服务营收为4988.4万元，占比15.7%；租赁服务营收1363.3万元，占比仅4.3%。
今年一季度，优地机器人四大板块收入占比发生变化，机器人产品销售收入占比降至50.6%，仅3875.1万元，AI视觉解决方案占比升至31.6%，达到2415.3万元，机器人即服务收入占比提升至15.2%，收入1164.9万元，租赁服务占比降至2.6%，收入为196万元。
作为优地机器人第一大收入来源的机器人产品销售，其各条产品线的表现分化明显。根据财报，曾作为主力的优小妹系列（酒店配送机器人）收入持续下滑，从2024年的5110万元降至2025年的3831万元，今年一季度仅为459万元。其平均售价从2024年的每台1.87万元降至今年第一季度的1.11万元，2年时间平均售价下滑超40%。公司于今年3月推出优小妹M7和MX两款新品，试图通过差异化功能应对价格战。
优小弟系列（通用配送机器人）的销量虽有增长，但均价的下滑影响了其收入。2025财年该系列收入814.5万元，同比增长55.8%，主要得益于销量从2024年的245台翻倍增至520台，公司归因于加大销售力度及扩充销售团队。但平均售价从2024年的每台2.13万元降至2025年的1.55万元，降幅达26.6%。
今年一季度，优小弟收入316.7万元，同比下降17%，销量从去年同期的246台降至177台，尽管平均售价同比增长，但销量的下滑拖累了该产品收入。公司解释称2025年同期因向客户提供折扣优惠导致销量基数偏高，2026年恢复无折扣销售后均价回升至1.79万元。
优小姑系列（清洁机器人）则成为公司产品新增长点。2025财年该系列收入2626万元，同比增长119.42%；2026年第一季度收入1002万元，占总收入比重升至13.1%。
优小蜂系列（无人零售机器人）的收入相较于上述三个系列变化更为明显。该系列收入从2023年的5882万元降至2024年的3477万元，2025年回升至5504万元。但销量从2023年的7.91万台跌至2024年的1.97万台，2025年进一步降至4229台，三年缩减95%；与此同时，平均售价从2023年的每台743元飙升至2025年的13016元，涨幅超过16倍。
这一变化与优小蜂系列的产品有关，产品结构从低价的H2系列转向高价的H8型号，2024年推出的H8型号定价范围为每台5500元至1.9万元，2025年H8型号销量占优小蜂总销量的比例从2024年的12.7%跃升至84.3%。2026年第一季度，优小蜂收入1850.8万元，同比下滑30.4%，销量从2318台降至1162台，但均价从11474元升至15927元，公司明确表示“着重推广及营销定价更高的H8型号”。
大客户高度集中
然而，营收的稳步增长还未帮助优地机器人实现盈利。
根据招股书，2023财年至2025财年，优地机器人净亏损分别为2.51亿元、1.51亿元和1.11亿元，今年一季度净亏损3122万元，较2025年同期2600万元扩大约20%。
对于今年一季度优地机器人的增亏现象，公司解释称主要由于上市进程推进，专业服务费及上市开支增加。
今年一季度，优地机器人的行政开支从2025年同期的831万元增至1435.1万元，增幅达72.69%，主要由于上市过程中产生的专业服务费用及上市开支增加。此外，研发开支从1958.4万元增至2091.2万元，主要由于AI模型训练购买额外算力产生的材料费增加；财务成本从84.4万元增至158.6万元，主要由于银行及其他借款增加。
值得注意的是，亏损扩大的同时，今年一季度的毛利率出现下滑，仅为11.2%，同比下滑0.9个百分点。对于毛利率的下滑，优地机器人在招股书中给出解释，公司将整体毛利率下降归咎于租赁服务板块毛利率的下滑拖累了整体毛利率表现，该板块毛利率从2025年同期的66.7%骤降至8.3%。
除租赁服务外，公司其他三大业务板块的毛利率在2026年第一季度均有所改善，机器人产品销售毛利率从2025年同期的7.2%提升至9.1%；行业应用AI视觉模型解决方案毛利率从15.2%提升至17.9%；机器人即服务业务毛利率则从0.7%提升至5%。
关于优地机器人的毛利率表现，黄立冲向记者分析道，目前机器人同行的毛利率差距其实很大。例如云迹2025年收入约3.01亿元、毛利率约37.6%；华沿机器人2025年收入约3.87亿元、毛利率约37.6%；乐动机器人2025年收入约7.48亿元，毛利率约25.7%。如果两三年以后仍然只有15%左右毛利率，“那它本质上仍然是一个机器人硬件和解决方案公司，很难长期享受AI软件公司的估值”。
此外，客户集中度高是优地机器人招股书中备受关注的重点之一，公司也在风险提示中单独将其列出。
2023财年至2026年第一季度，公司前五大客户产生的收入分别为1.74亿元、1.93亿元、2.43亿元和0.64亿元，占总收入的比例分别为71.3%、72.2%、76.4%和83.2%，呈持续攀升趋势。最大单一客户的收入占比长期维持在30%以上，2025财年为36.7%，今年一季度为31.6%。
除了客户端，供应商端同样存在集中度高的问题。2023财年至2026年第一季度，公司向前五大供应商的采购总额分别为2.56亿元、1.4亿元、1.36亿元及4810万元，分别占各期总采购额的59.5%、45.2%、37.9%及63.5%；向最大供应商的采购额分别为1.05亿元、3580万元、5020万元及1670万元，占比分别为24.4%、11.5%、14.0%及22%。值得注意的是，今年第一季度前五大供应商采购占比从2025年全年的37.9%增至63.5%。
同时，招股书还显示，优地机器人的客户、供应商与股东之间存在多重身份重叠。据招股书披露，于往绩记录期间，董事确认有三名交易对手方同时为公司的客户及供应商。2023财年、2024财年及2025财年，公司向该等重叠客户及供应商产生的收入总额分别为190万元、368万元及400万元，分别占各期总收入的0.8%、1.4%及1.3%；向该等重叠客户及供应商的采购总额分别为660万元及570万元，分别占各期总采购额的2.4%及1.9%。
记者吴迪
文字编辑马云飞
版面编辑 毕丹丹
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