江西抚州跑出一家IPO：比亚迪、宁德时代都是股东，半年营收34亿
8月31日，港交所官网挂出一份新的上市申请书，申请人叫江西铜博科技股份有限公司。
这是这家公司今年第二次冲刺港股。1月28日第一次递表，6个月没等到聆讯，招股书在7月28日自动失效。隔了一个月，它又回来了。独家保荐人是国金证券（香港）。
铜博科技在江西抚州，做的是电解铜箔。名字听起来冷门，但它生产的东西你每天都在用。手机、电脑、电动车的电池里，有一层薄得几乎透明的铜膜，就是铜箔。锂电池铜箔是电池负极的集流体，电子电路铜箔用来做覆铜板和PCB板。
最抓眼的是它的股东名单。
比亚迪通过旗下平台持股约3.00%，宁德时代系资本宜宾晨道持股约3.09%。这两家是动力电池和新能源汽车领域最有话语权的企业，同时出现在一家江西公司的股东表上，在市场上并不常见。
除此之外，抚州高新（地方国资）持股约3.43%，中金公司通过中金宜宾持股约1.50%，东南科创（南京国资）持股约0.90%。国资和产业资本混在一起，阵容相当整齐。
公司的实际控制人是李衔洋、李思洋两兄弟。李衔洋44岁，2007年从澳大利亚西悉尼大学拿到商科学士学位，早年在广东金光高科做过销售经理、副总经理、董事长，2018年10月起担任铜博科技董事长兼总经理。两人连同珠海鑫岩，合计可行使公司约71.1%的投票权。
铜博科技成立于2016年8月，2022年改制为股份公司。兄弟俩创业的时点踩得挺准，那几年新能源汽车刚刚起势，锂电铜箔作为动力电池负极材料的关键一环，需求拐点已经出现。
十年下来，成绩单不算难看。按2025年销量计算，它是全球第十大电解铜箔生产商，市场份额约2.3%；在国内高性能锂电铜箔这个细分赛道排第三，份额达到12.0%。它已经和全球前十的锂电池制造商中的七家建立了长期合作。
再看业绩，2026年上半年确实有点猛。
2023年到2025年，公司营收分别是31.63亿元、32.12亿元、42.12亿元，一路在涨。但利润走了一条V形曲线，2023年净利6305.7万元，2024年行业产能过剩，净利暴跌67.4%到2058万元，2025年回升到9383.4万元。
真正的爆发在2026年上半年。半年营收34.03亿元，同比增长88.85%；净利润1.65亿元，同比暴增1141.85%。半年赚的钱，比2025年一整年还多出七成多。
毛利率也从2024年3.1%的谷底，修复到2026年上半年的8.1%。
但把利润表翻过去看现金流量表，是另一幅画面。
2024年，公司经营活动现金流净流出7.15亿元；2025年继续流出4.16亿元；2026年上半年进一步扩大到9.35亿元。两年半累计净流出超过20亿元。
钱去哪了？这是电解铜箔这个行业的结构性问题。上游买铜要付真金白银，原材料成本占公司销售总成本的比重从2023年的82.8%一路升到2026年上半年的88.4%。而下游动力电池客户付款，大量用的是银行承兑汇票。截至2026年中期末，公司手上的银行承兑汇票达到5.97亿元。
一头付现金，一头收票据，中间的窟窿只能靠融资填。公司的资产负债率从2023年的60.5%升到2026年上半年的71.3%。
第二个绕不过去的问题是客户集中度。
2023年到2026年上半年，前五大客户收入占比分别是85.8%、87.3%、83.1%、82.4%。其中第一大客户A的收入占比是48.5%、62.2%、58.8%、54.9%，2024年之后，公司一半以上的收入来自这一个客户。
按弗若斯特沙利文的资料，客户A连续多年位居全球最大锂电池生产商之列。身份不难对上，就是公司的间接股东宁德时代。
客户和股东是同一家，好处是订单稳、背书强。另一面是议价空间。这个行业通行"铜价加加工费"的定价模式，铜价涨跌基本能往下游传导，真正决定利润的只有加工费这一项，而加工费的价格由下游大客户说了算。2024年行业供过于求，公司锂电铜箔毛利率从8.0%直接掉到3.8%。2025年以来的反弹，更多靠行业景气回升和高性能产品占比提升，不是公司自己涨了价。
即便在2026年上半年这样的爆发期，公司的纯利率也只有4.8%。
最有想象空间的是AI铜箔，但故事离落地还有距离。
随着AI服务器从H100迭代到GB200、Rubin平台，信号速率越来越快，铜箔的技术路线从RTF升级到HVLP，PCB层数从20层增加到40层以上。单台高端AI服务器的铜箔用量，GB200大约12公斤，GB300要30公斤。东吴证券测算，2026年全球AI服务器专用HVLP铜箔需求约2.4万吨，2027年将增至5万吨。
HVLP铜箔的加工费和毛利率远高于锂电铜箔，这是铜箔企业摆脱低毛利困局最重要的一条路。铜博科技也明确表示，正在战略性地聚焦电子电路铜箔业务，预期它将成为未来的关键增长动力。
问题是进度。公司HVLP1产品2023年实现商业化落地，HVLP2样品2025年10月完成，HVLP3样品2026年1月完成，适配更高算力的HVLP4目前还在样品阶段。对比同行，德福科技的HVLP4已小批量供货，正在推进HVLP5客户导入；铜冠铜箔已经实现HVLP1到HVLP4全谱系量产。
更现实的是认证周期。AI服务器上游的覆铜板厂和服务器厂商，完整认证普遍要12到18个月。公司的AI铜箔产线预计2027年投产，即便一切顺利，大规模进入AI供应链也要等到2027年底之后。
而眼下，公司2026年上半年锂电铜箔占营收89.3%，电子电路铜箔只占8.2%。AI这条第二曲线，暂时还没长起来。
为什么铜箔企业扎堆往港股跑？
今年以来，已经有江铜铜箔、华创新材、海亮股份等多家铜箔企业递表或启动赴港上市。7月15日，江西铜业审议通过了分拆子公司江铜铜箔到港交所主板上市的预案。华创新材6月11日递表，按2025年出货量算是全球第三大电解铜箔生产商，2025年营收86.3亿元。海亮股份8月30日递表，2025年锂电铜箔出货6.25万吨，全球第五，市占率4.3%。
业内的说法是，A股对企业盈利的要求比较刚性，港股对周期波动更包容。铜箔是典型的周期行业，在A股排队容易被盈利门槛卡住。
而行业本身正处在景气修复期。2026年上半年，德福科技净利2.63亿元，同比增长580.66%；嘉元科技净利3.82亿元，增长940%；诺德股份1.03亿元，扭亏为盈；铜冠铜箔2.15亿元，增长514.75%。SMM的数据显示，行业开工率从年初的88.56%攀升到二季度末的91%以上，有江西铜箔企业负责人对媒体说，产能接近饱和，加工费较年初上涨明显。
最后说点实在的。
铜博科技这份招股书，把中国制造业的一个典型处境摆在了桌面上。有订单、有产能、有巨头背书、有行业风口，但毛利率只有个位数，现金流靠融资维持，定价权握在客户手里。
它的破局钥匙握在AI铜箔手上，这条路看得见，但要等两三年。从抚州到港交所，这家公司走了十年，中间换过两次保荐机构，从A股创业板转向港股，第一次递表还失效了一回。二闯港交所的结果如何，就看市场愿不愿意为那条还没落地的第二曲线付钱了。
你看好这类"有订单没定价权"的制造企业上市吗？评论区聊聊。
