二次闯关港交所，云动智能最大的风险在奇瑞
8月4日，国产车载通信供应商杭州云动智能汽车技术股份有限公司再度向港交所递交招股书。这是它七个月内第二次闯关，1月19日首次递表，7月20日因招股书满半年自动失效。
年营收4.49亿元、累计出货近两百万件的云动智能，为什么急于上市？答案不在“缺钱”两个字里，而在一家车企——奇瑞。
云动智能是一家奇瑞的“附属供应商”，报告期内，云动智能前五大客户收入占比分别为97.6%、96.7%、95.6%及96.0%，常年维持在95%以上。其中，奇瑞汽车的营收占比分别高达72.6%、90.8%、85.6%和77.4%。
2024年，奇瑞一家就贡献了云动智能超过九成的收入。为了贴近这个“金主”，公司把新工厂建在了距奇瑞总部十分钟车程的地方。
云动智能的创始人李巍，是那种典型的“体制内出走”故事。从杭州电子科技大学毕业后，他进入中电科52所，一路做到中电海康集团副总经理，在中电科体系内待了整整25年。他还是国家级智能汽车领域首席科学家，参与过国内智能网联汽车行业标准的制定。
2016年，56岁的李巍做了一个让身边人意外的决定：辞职下海，拿着700万元天使投资，在杭州创办了云动智能。
公司执行董事兼总经理卢朝洪、副总经理陈曦、供应链管理主管徐旭，都曾在中电海康集团任职。某种意义上，云动智能是中电科系汽车电子能力的一次“体外孵化”。
创业初期并不顺利。2016年到2022年，公司完成5轮融资，实际募资6831.5万元，投后估值从3500万元升至2.7亿元。中电科体系内的研投基金在2022年以3000万元增资，成为最大单笔投资方，将公司估值从1.45亿元推升至2.7亿元。
真正的转折点在2019年。那一年，李巍拿下了奇瑞汽车的核心订单。经过一年多的车型定制开发，2020年T-Box产品实现批量供货，云动智能从此打开了稳定收入的大门。
从数字上看，云动智能的增长曲线是漂亮的。2023年到2025年，营收从2.06亿元增至4.49亿元，三年翻了一倍多；出货量从84.86万件增至187.90万件。
但2024年净利润暴增267%冲到4014.5万元，2025年却退回到3957.4万元，同比微跌1.4%。到了2026年前五个月，营收1.79亿元同比增长37%，但期内利润仅438.4万元，净利率从2025年全年的8.8%一头扎到2.4%。
更扎眼的是核心业务的“塌方”。车载通信解决方案——T-Box等车载联网终端，曾经撑起公司92.1%的收入，是当之无愧的现金牛。但这块业务的毛利率从2024年的25.6%滑到2025年的22.3%，2026年前五个月更是降至12.6%，同比近乎腰斩。
公司自己的解释是：4G产品收入在减少，5G产品还没起量。2025年5G产品出货占比不足3%，公司正卡在技术代际切换的断层上——旧引擎已经熄火，新引擎尚未点火。
与此同时，新业务在拼命补位。紧急呼叫解决方案收入从2023年的188.7万元暴增至2025年的1.02亿元，两年增长超过50倍，毛利率高达38%。2026年前五个月，这块业务的收入占比首次超过车载通信，成为第一大收入来源。但传感及域控解决方案仍在“烧钱”阶段，2026年前五个月甚至出现了-4.5%的负毛利。
云动智能与奇瑞的绑定关系，在奇瑞销量狂飙的那些年是蜜糖。但招股书里，云动智能自己也坦白了：“对少数关键客户（尤其是最大客户）的依赖，使公司面临可能对财务表现造成不利影响的风险”。
目前奇瑞体系内已有慧翰股份、联友科技、云木科技等多家T-Box供应商。慧翰股份是国内车载通信终端的老牌玩家，2024年T-Box出货量约80万套，客户覆盖上汽、奇瑞、吉利、比亚迪、长城、长安等几乎所有主流自主品牌。高新兴也已参与奇瑞5G T-Box及平台化项目，并在新车型上实现批量出货。奇瑞引入更多供应商是必然趋势——没有哪家整车厂愿意让单一供应商绑定超过八成份额。云动智能面对的竞争压力只会越来越大。
招股书明确提示：若奇瑞调整采购量、自研车载设备、引入竞品供应商、车型停产或销量下滑，公司收入、毛利将出现“断崖式下跌”。汽车项目的收入确认呈台阶式变化，一款车型量产可以迅速抬高收入，一旦整车厂调整排产，单个业务也可能快速降温。
风险还来自技术路线的挤压。 车载通信行业正在从4G向5G切换。云动智能的4G产品毛利率已经被整车厂压到12.6%，而5G产品收入在2026年前五个月仅403万元，占总收入2.2%。公司在5G上的商业化进度落后于慧翰股份等竞争对手，如果不能在奇瑞的5G车型上拿到足够的定点份额，通信主业的利润弹性将长期不稳定。
云动智能不是没有好故事。车载智能网联赛道市场很大，国产替代逻辑成立，公司也确实拿到了国内前十大整车厂中六家的合作。紧急呼叫业务的爆发式增长，证明它有能力在车载通信之外找到新的收入支柱。但好故事的另一面是：一家成立十年、刚摸到盈利门槛的Tier-1供应商，把工厂、产能和命运一并押在一家车企身上。是一个危险的信号。
云动智能需要向资本市场证明的，不只是“奇瑞需要我”，而是“离开奇瑞的舒适区，我还能活下去”。
来源：星河商业观察