科润新材产能利用率仅47.83%，为何仍要募资9.65亿扩产？

科润新材这家公司，今年上半年质子交换膜的产能利用率已经跌到了 47.83% ——没看错，不是87.83%，是47.83%。也就是说，公司现有产线将近一半多都在闲着。

但翻开它9月8日刚递到深交所的招股书，写的是计划募资9.65亿，大部分要用来继续扩产。深交所也坐不住了，直接在首轮问询里把这问题拍在了桌面上：你这利用率一年不如一年，哪来的底气砸钱再建？

这背后不是一家公司的孤例，而是液流电池材料赛道里一套你能看懂的结构性逻辑。

钱到底会花到哪，以及产能要扩多大

先把账本摊开。9.65亿里有7.65亿投向三个扩产相关的项目：福建科润年产1500吨高端含氟聚合物、科润新材本部年产60万平方米质子交换膜加研发中心、江苏科润年产150万平方米质子交换膜技改扩建，还剩2亿补充流动资金。

科润新材本次募投项目资金安排明细

这三项全部建成后，公司将新增质子交换膜产能合计180万平方米/年，同时自建上游高端含氟聚合物原料产能，打通从单体、树脂到膜材料的全链条。

关键数据在这：2023年产能利用率82.69%，2024年78.73%，2025年67.58%，2026年上半年直接掉到47.83%。四年时间，几乎腰斩。

利用率这么低，怎么还敢扩

公司的回复有三层意思。第一层：这是“前瞻性扩产布局”的结果。意思是产能是提前建好放着，等下游需求起来再释放，不是需求不行了才闲置。

这说法乍听像在打圆场，但再看一组数据，逻辑就通了。2021到2025年，国内液流电池当年新增投运功率从33兆瓦暴涨到871.8兆瓦，增长超过25倍。

GGII预测2030年国内质子交换膜市场需求为1500万平方米，而科润新材本次新增 180 万平方米产能，即使加上竞争对手的扩张，放在这个远期需求盘子里也不算离谱。

第二层意思更实在：现在公开披露的这个“产能”，是按流延膜阶段理想工况算出来的理论值。实际生产中，裁切工艺会有边角损耗、切换产品型号要停机调试、新设备需要一段爬坡时间，理论产能是没办法足额释放的。

第三层是行业大背景给出的不得不扩的理由：科润新材2025年质子交换膜市场份额全球第二、国内第一，但对手也没闲着——主营业务与其高度重合的东岳未来氢能，2025年上半年核心产品全氟质子交换膜产能利用率仅51.28%，同样在去年申报科创板时计划募资24.46亿扩产。

头部企业产能利用率持续走低又同时扩产，不是哪家公司信心爆棚，而是整个液流电池质子交换膜行业普遍存在“产能投放先行于需求释放”的特征。

2024年7月，东岳未来率先建成国内首条大宽幅液流质子膜产线，刚投产就接到大连融科和浙江星辰的紧急订单，要求短期内完成大批量交付。一个项目节点集中落地，就能让新产线瞬间绷紧——这正是材料端企业宁可提前建好产线“备战”的底牌逻辑。

这盘账背后真正的风险在哪

扩产逻辑说得通，但底牌也得摊开看。财务数据不会骗人。

公司九成以上收入靠液流电池膜这一单品。产品单价从2023年的834.46元/平方米一路跌到2026年上半年的462.23元/平方米，近乎腰斩。

还没完：2024年以来，原来从科润拿货的头部客户大连融科大幅转向竞争对手东岳未来采购；公司现在的第一大客户上海电气，2025年贡献了46.55%的销售收入，2026年上半年仍有44.93%。前五大客户合计占营收超过八成。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜评价说：“若单一产品迭代快、降价压力大导致量价齐跌，且新业务无规模收入，则公司成长性可能会遭到重点质疑。”

更硬的约束在账上。募投项目建成后，每年新增折旧摊销达6199.6万元，占公司2025年营业利润的69.17%——将近七成。公司自己做的敏感性测算显示，如果项目实际产能利用率比规划水平下降30%，年均净利润将减少2.85亿元。

有人会说，售价在跌，但公司毛利率不是还在涨吗——液流电池膜毛利率从2023年的49.29%升到了2026年上半年的63.06%。

这靠的不是卖得更贵，而是往上吃透了原材料：2024年实现全氟磺酸树脂自产，2025年完成核心单体PSVE自产，单位成本直接从423.17元/平方米砸到了170.72元/平方米。

质子交换膜及全氟磺酸树脂历年产供销统计

但这一波降本的红利已经吃得差不多了，主要原材料现已全部自产，再往下压的空间被锁死——而售价还在下滑。

站在行业政策角度看，云南、四川、河南等省份密集出台长时储能支持政策，全钒液流项目在纳规、审批、容量电价、财政补贴上获得系统性的倾斜。政策预期确实在。

科润新材这次大举扩产，不是信心爆棚的赌博，而是一场“不扩就得输”的竞赛——对手在扩、下游在逼、政策在催。它真正的考验不在今天的产能闲置，而在明天的折旧会追着利润跑多久。