全行业螺纹钢吨钢亏损超百元，力勤资源为何能预期21.44%收益率？

现在的螺纹钢行业，炼一吨亏一吨是常态。行业最新的8月数据显示，高炉钢厂每冶炼一吨螺纹钢，平均亏损超过100元。整个行业的平均毛利率，薄到只有1%-2%。

不同日期螺纹钢及热卷盘面利润统计表格

而正在冲刺A股的镍业巨头力勤资源，在其刚刚公布的招股书里，对旗下一个即将生产螺纹钢的募投项目，预计税后内部收益率为21.44%。

一个是全行业在盈亏生死线上挣扎，一个是高达行业平均水平30倍的利润率目标。力勤资源凭什么？这个问题，是目前回A上市过程中，关于这项40亿募资真实价值的最核心拷问。

行业天花板下的十倍级反差

要回答这个问题，先看现实有多具体。2026年上半年，钢材市场的灵魂是焦煤，它强势的反弹直接压制了所有普钢企业利润，整个行业处于“供大于求”的底部。我们来看几组数据：

27家汇总钢企近年经营业绩指标对比

6月，全国一盘棋测算，长流程钢厂的螺纹钢，平均含税成本3117元。但利润呢？亏损71元。

到了8月，情况没好转。高炉厂螺纹钢吨钢亏损扩大到了116元，电炉厂更惨，亏146元，现金流全月为负。行业大面积陷入“越产越亏”的怪圈。

如果这一切是行业大背景，那力勤资源规划的这个年产70多万吨的螺纹钢项目，必须拿出一个超出常识的逻辑，才能解释这21.44%的预期收益率。他们的解释是：我做螺纹钢，但我不是传统钢厂。用的不是全球采购的铁矿石和焦煤，而是自家镍冶炼剩下的废渣。

成本结构能做到多低

这也许就是这个高盈利预期最大的底气。力勤资源的核心筹码，是“原材料成本几乎为零或者极低”。招股意向书里点明，这个项目的原材料来自他们在印尼奥比岛湿法冶炼产生的废弃物湿法渣。

传统钢厂的成本大头就是原材料。按行业内的计算，废钢资源化利用。力勤资源要做的，是在产业园内直接处理废渣，省去了采购铁矿石和焦炭、进行长途物流的成本。况且，园区内本就配套了硫磺制酸和自有的港口，运转费用能额外压缩一截。

这直接把项目底层逻辑和国内“普钢”区分开。国内主流长流程钢厂，是被铁矿石和焦煤来回两头挤压。力勤资源的概念，是一边解决废渣处理的环保压力，一边“顺便”产出有需求的建筑钢材。循环经济的账，理论上一本万利。

但这里真正的问题，不是逻辑对不对，而是世界上到底有没有人用这种方式把螺纹钢做到了30%以上的营业利润率，而且持续赚钱。

到目前为止，公开渠道里，找不到这样的例子。

翻遍同行的材料，和废料制钢概念最接近的华翔股份，旗下有可再生资源钢铁业务，去年的毛利率是负数，-1.68%。其他知名钢企在2025年的长材业务利润率则为-3.15%。

没有成功先例，没有可对标的数值，力勤的21.44%就成了一个处于真空地带的、纯理论测算。

最大的软肋和底牌，都在印尼

如果抛开纯粹的数字游戏，另一个事实直接决定着这个项目的生死：它的根基完全扎在印尼的政策土壤里。

成本优势假说的一个根本前提，是“废渣由自有设施产生”。而力勤资源的自有设施的源头，依赖其在印尼的湿法冶炼项目，而这些项目又严重依赖印尼本土的镍矿供给。

这里就暴露了风险：因为印尼正在大幅收紧上游资源的开采。今年，当地一条针对镍矿价格的新规，直接导致其火法镍矿采购成本比去年大涨了超过97%。

虽然这个“废渣产螺纹钢”项目直接规避了对镍矿的直接采购，但大背景上，如果印尼的政策让力勤上游冶炼业务的成本失控，或者直接冲击了废渣供应的稳定性，整个循环经济的假说就将瞬间瓦解。依赖政策红利算出的高利润，极容易被另一项政策直接收回。

深交所上市委审议公告相关问询内容节选

反过来看，过去有臻宝科技等公司，靠“直供晶圆厂绕开中间商”的逻辑成功解释了自己高出行业十几点的毛利率。但相比而言，人家有直接的客户验证，而力勤这30%，还只是画在印尼岛屿上的一张工程蓝图。

说到底，力勤资源的这个螺纹钢项目，玩的不是传统炼钢的游戏，赌的是自身的废渣资源能换来不受大宗商品周期影响的超额利润。但这笔账，直到现在都还是纸面上的。在没有任何已落地的“30%级别废渣制钢”实证项目出现之前，所有的回答都只能停在“逻辑上可行”的阶段。

而二级市场为“逻辑”付出的代价，历史上从未便宜过。