新股前瞻|贝斯特赴港：N’BASS撑起高毛利，新业务能否接棒增长？
来源：智通财经网
作为高科技产业链上游的核心环节，电子功能增强材料凭借其在声学、热学、电学及光学等维度上的物理与化学调控能力，决定着终端产品的性能上限与迭代节奏。
近日，贝斯特正式向香港联交所主板递交招股说明书，拟在港股主板挂牌上市。近年来，贝斯特依靠N’BASS声学增强材料建立起较强的市场竞争力，并在此基础上加快向电子陶瓷、电子胶黏剂和能源增强材料等领域拓展。公司收入规模持续增长，但随着新业务占比提升，整体毛利率也出现明显变化。
对于一家正处于业务扩张期的材料企业而言，收入增长只是一个方面，产品结构、盈利能力以及新业务的成长质量同样值得关注。那么，贝斯特当前的增长，究竟有多少来自核心业务的持续扩张，又有多少来自新业务放量？
从N’BASS到多元材料，声学材料仍是利润支柱
智通财经了解到，作为一家专注于电子功能增强材料研发与产业化的科技企业，贝斯特目前拥有三大核心技术平台，即无机粉体、高分子材料及复合材料技术平台，产品主要用于改善消费电子和新能源领域元件的声学、光学、热学及电学性能，并进一步向先进封装、算力及半导体相关领域延伸。
其中，公司最核心的业务仍然是声学增强材料，最具代表性的产品则是N’BASS材料。公司自2017年开始探索声学材料领域，随后逐步建立从原材料设计到生产、再到应用验证的能力，N’BASS材料进入大规模商业供应后，又通过与下游客户合作持续推出不同系列产品。
据招股书显示，按2025年收入计算，公司在全球声学增强材料市场排名第一，市场份额约20%。与此同时，N’BASS材料已进入智能手机、笔记本电脑、平板电脑和智能穿戴设备等领域，并正在向AI眼镜、XR设备及新能源汽车拓展。
2023年至2025年，公司声学增强材料收入分别为2.12亿元、2.19亿元和3.04亿元，占公司收入的比例从66.1%下降至48.6%，但同期毛利率却分别达到76.1%、83.5%和82.6%。换言之，即便声学材料收入占比已经下降，其依然贡献了公司最重要的利润来源。2026年上半年，公司声学增强材料毛利率进一步达到83.4%。
这种高毛利背后，一方面来自材料本身的技术属性，另一方面也与客户验证和供应链进入壁垒有关。据了解，N’BASS属于纳米级多孔陶瓷材料，主要通过构建虚拟后腔改善微型扬声器低频表现。
随着智能终端越来越薄、越来越轻、小型化趋势持续，扬声器在有限空间内实现更高音质，则对相关材料提出了更高要求。截至2026年6月30日，公司与N’BASS材料相关的专利及专利申请数量较多，其中已有169项专利获得授权，另有134项专利申请尚待审批，覆盖材料、生产工艺和应用场景。
然而，声学材料业务的优势恰恰也是公司需要警惕的地方。2026年上半年，声学增强材料收入同比下降9.1%至1.32亿元，主要原因是部分安卓手机品牌订单需求下降。同期销量由约1.99万公斤下降至1.85万公斤，而平均售价基本保持稳定，表明公司目前在这一领域拥有较强的价格和技术壁垒，但需求端仍然受到消费电子周期影响。
为降低单一业务和单一终端市场依赖，公司近年来明显加快了多元化布局，其中最值得关注的是电子陶瓷材料。据智通财经了解到，公司于2024年底收购浙江爱科，切入锂离子电池隔膜涂覆材料及正极添加剂市场。
这一收购迅速改变了公司收入结构，2025年，公司电子陶瓷材料实现收入1.34亿元，占全年收入21.4%，毛利率则为21.6%。2026年上半年，该业务收入进一步同比增长46.6%至8885万元，销量从约300万公斤增至约410万公斤，主要受锂离子电池需求增长推动。
据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计算，公司在全球LIB隔膜涂覆领域氧化铝陶瓷材料供应商中排名第二，市场份额约14.3%。
因此，电子陶瓷业务最大的意义，并不是短期贡献多少利润，而是帮助公司获得新能源材料领域的第二增长曲线。不过也需要看到，该业务目前的盈利水平与N’BASS存在明显差距。若未来公司收入继续由高毛利声学材料向中等毛利的电子陶瓷转移，即使收入高速增长，也可能不意味着利润能够同步增长。
除此之外，电子胶粘剂则属于另一项具有潜力、但仍处于扩张阶段的业务。其中，公司自2021年进入电子胶粘剂领域，先从声学胶粘剂切入，并于2024年推出光学胶粘剂。2025年电子胶粘剂收入增长至2236万元，同比增长142.4%，主要由销量增长驱动，但平均售价由776元/公斤下降至276元/公斤，原因是产品结构扩展后，价格较低的产品占比提高。
2026年上半年，电子胶粘剂销量从约1.62万公斤增长至8.30万公斤，其中光学胶粘剂销量由7500公斤增加至7.50万公斤，但平均售价由536元/公斤大幅降至137元/公斤，趋势更加明显。与此同时，该业务毛利率由57.6%下降至24.9%，一方面受到产能扩张、新增设备及场地改造带来的制造费用增加影响，另一方面则与低毛利光学胶粘剂量产有关。
相比之下，能源增强材料于2025年收入已经达到1.65亿元，占比26.4%，但毛利率只有0.8%；2026年上半年收入进一步增长93.4%至1.32亿元，占比升至36.3%，毛利率却进一步降至0.6%，其主要原因是光伏导电浆料中的银粉价格上涨。
纵观2026年上半年整体表现，公司收入同比增长28.8%至3.65亿元，但毛利由1.36亿元下降至1.32亿元，整体毛利率从48.2%明显降至36.1%。其中，高毛利声学增强材料收入占比从51.4%下降至36.3%，而低毛利能源增强材料占比则由24.1%升至36.3%。换句话说，公司目前正在经历“收入增长快于利润增长”的结构转换。
押注AI与先进封装，IPO之后如何兑现成长？
如果把贝斯特过去几年的发展放在更长的产业链周期中观察，公司已经完成了从单一产品突破到多业务布局的第一阶段，而上市之后更值得关注的，则是这种业务扩张能否进一步转化为稳定的经营回报。
对于功能材料企业而言，产品能够进入头部客户供应链只是第一步，真正决定长期竞争力的，是研发迭代、量产交付、成本控制和持续获得新项目的能力。从招股书披露的信息来看，贝斯特正在强化的，正是这一套从研发到产业化的能力体系。
智通财经僚机到，公司的研发投入并不局限于现有产品的改良，截至2026年6月30日，公司内部研发团队超过68人，研究方向涉及无机粉体、聚合物、复合材料、电子陶瓷以及半导体、先进封装等领域。
对于材料企业来说，这种平台化研发能力的意义在于，一旦下游终端出现新的性能要求，公司可以依托已有的材料体系进行配方、工艺和应用端的快速迭代，而不是完全依赖某一款产品的生命周期。2025年，公司还推出了与终端客户共同开发的N’BASS粉体产品，并实现量产应用于多个AI终端设备，这也说明公司正在尝试从传统消费电子需求向新型智能终端寻找增量。
从这个角度看，AI终端可能是未来值得持续跟踪的一个增量变量。当前，AI手机、AI眼镜以及XR设备仍处于产品形态不断演进的阶段，而终端智能化通常会带来更复杂的人机交互需求，声音、光学、散热以及其他功能材料的重要性也可能随之提升。
对于贝斯特而言，其优势并不在于押注某一种具体终端，而在于其材料技术能够覆盖多个功能维度。若未来AI终端进入更大规模的商业化阶段，公司现有的客户资源和材料研发能力有机会进一步转化为新的订单机会。
然而，与此同时，贝斯特在飞速扩张的同时也面临着部分经营隐忧与行业风险。首先是极其突出的客户集中度风险：往绩记录期间，公司来自前五大客户的收入占比分别高达88.2%、82.3%、78.4%及75.7%，最大单一客户的收入占比在2026年上半年升至33.3%。
其次是下游消费电子行业的周期性波动对业绩带来短期压制，由于存储芯片价格上涨推高终端售价，全球安卓智能手机2026年出货量预计同比下滑10.7%，公司已明确预警2026年全年净利润可能出现同比下滑。
第三是原材料价格剧烈波动风险，贵金属银粉作为导电浆料主要原料，价格由2023年每千克5855.2元飙升至2026年上半年每千克20380.7元，公司虽通过商品期货合约进行经济套期保值，但高昂的原材料基数依然对毛利率产生了摊薄效应。
针对募集资金用途与未来的业绩催化剂，贝斯特本次港股IPO募集资金将主要投向三大产能扩建项目：计划在2031年以前新增年产声学增强材料60吨、电子陶瓷材料16,000吨及电子胶粘剂300吨。同时，公司拟将大笔资金用于建设包含陶瓷粉体、高分子材料及新技术孵化中心的综合研发中心，招募专业研发与应用工程人员。
此外，公司也在积极开拓的下一代高增长应用场景：在AI智能终端领域，生成式AI手机与折叠屏手机对轻薄化与高音质的极致追求，将推动N'BASS吸音颗粒在单机用量与中高端机型渗透率上的加速提升；在新能源与半导体领域，伴随锂电池动力与储能电芯对安全性和能量密度的要求提高，超薄隔膜陶瓷涂覆材料的需求正迎来放量周期；而在先进封装与算力材料领域，公司正加速推进氧化铝及二氧化硅粉体在环氧塑封料、底部填充胶及热界面材料中的应用开发，以打破高端半导体封装材料的进口垄断。
小结
综合来看，贝斯特下一阶段的核心看点，并不是再寻找一个新的单品，而是验证其能否依靠已经形成的研发、客户和产业化基础，把更多产品推向规模化市场。核心业务提供现金流和利润基础，上市融资进一步补充产能与研发资源，新产品则提供未来增长空间。如果这一循环能够持续，公司业务的天花板有望随着应用场景扩大而进一步抬升。
当然，行业风险也不能忽视。消费电子需求存在周期波动，新能源产业链又具有较强的价格竞争和成本传导特征，而AI终端、先进封装等新兴领域从技术突破到大规模商业化仍需要时间。因此，公司未来业绩既取决于自身研发和客户拓展能力，也会受到下游需求变化和产业周期的影响。
由此比短期收入增速更重要的，是观察新业务放量之后能否逐步形成合理的利润率，以及公司能否在业务扩张的同时维持核心技术优势和经营效率。若这些指标能够得到验证，那么贝斯特的成长逻辑就可能从过去的“核心产品驱动”，逐步转向“技术平台驱动”。这也是此次IPO之后，公司最值得观察的变化。