3年分红4.34亿元，社保公积金却欠缴3780万！“海信系”纳真科技通过港交所主板上市聆讯，上半年光芯片收入占比仅1.6%

海信集团旗下光通信主体纳真科技近期通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为花旗与中信证券。若本次IPO顺利落地，纳真科技将成为海信集团体系内继海信视像、海信家电、三电控股、乾照光电、科林电气之后的第六家上市公司。

上半年营收净利双增

纳真科技境内核心经营业务由青岛海信宽带多媒体技术有限公司承接，业务体系分为光模块与自研光芯片两大板块。根据弗若斯特沙利文行业数据，以2025年全球营业收入统计，公司光模块业务规模位列全球第五、国内第三，也是国内为数不多同时具备光模块规模化量产与光芯片自研制造能力的厂商。股权结构方面，海信集团控股通过直接及间接渠道合计持股48.61%，为实际控制人。

财务层面，纳真科技近年营收增长显著。招股书显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为42.39亿元、50.87亿元、83.55亿元。利润端波动更为剧烈：归母净利润分别为2.16亿元、0.89亿元、8.73亿元，2025年同比增幅超过八倍，但其中包含3.53亿元合营企业处置形成的一次性收益，剔除后主业盈利增速明显回落。2026年上半年，公司营收达53.93亿元，同比增长27.9%，归母净利润同比增长28.76%至6.56亿元。

增长动力主要来自数通光模块业务。2023年时电信光模块是公司收入占比最高的业务，此后数通光模块快速成长，至2026年上半年营收占比已达69.4%，成为核心增长引擎。公司目前已实现800G光模块批量生产、1.6T光模块量产，并交付3.2T NPO光引擎样品用于客户验证，同步推进6.4T、12.8T等下一代产品研发。产能端，公司依托青岛、江门、泰国、美国四大制造基地完成全球化布局。

本次赴港上市，纳真科技拟将募集资金投向新产品与核心技术研发、光模块及光芯片产能扩建与产线自动化升级、海内外市场拓展、境内外产业战略投资与并购，以及补充日常营运资金等五大领域。

高增长背后的结构性风险与多重挑战

在推进上市的同时，招股书披露了纳真科技多重经营及合规风险。客户结构方面，公司存在客户集中度持续攀升、上下游供需合作主体高度重叠的情况。2023至2025年，同时为纳真科技供应商与客户的合作主体分别达到7家、4家、5家。2023年、2025年双向交易营收占比分别高达50.6%、49.3%，公司近半数光模块销售收入来自供应链合作企业。海信集团在2023年、2024年存在双向交易往来，2025年终止该合作模式。

光芯片业务作为垂直一体化战略核心布局，目前仅适配低端电信宽带场景，成熟的DFB、10G EML芯片主要用于内部光模块配套生产；适配AI算力、高端传输的50G EML芯片仍处于样品验证阶段。2023年至2025年，光芯片板块营收从约1.12亿元下滑至约0.29亿元，营收占比从2.6%萎缩至0.3%；2026年上半年营收约8498.3万元，占比1.6%。毛利率方面，2023年芯片业务毛利率为24.8%，2024年骤降至-157.4%，2025年维持-121%；2026年上半年改善至正40.7%。公司解释称，前期毛利率为负主要由于收入相对较少，不足以覆盖物业、厂房及设备折旧以及劳工成本等固定成本。

现金流方面，2023年经营活动现金流净额约7.99亿元，2024年转为净流出约6.16亿元，2025年再度转正至约13.88亿元。公司在自研芯片业务持续投入、经营性现金流波动较大的背景下，2023年至2025年累计分红4.34亿元。用工合规方面，招股书披露，报告期内公司存在未足额为部分员工缴纳社保及住房公积金的情况。公司自行测算显示，截至2026年上半年，欠缴本金3780万元，潜在滞纳金最高可达870万元，整体合规补缴资金敞口最高约4650万元。截至招股书披露时点，监管部门尚未出具补缴通知及行政处罚。

此外，纳真科技采用开曼上市、境内运营的返程投资架构，曾在IPO备案阶段收到中国证监会穿透式监管问询。监管要求公司补充说明离岸架构搭建及返程并购的合规性，核查外汇、境外投资、外商投资、税务等相关程序履行情况。公司后续按要求完成补充材料报送，最终取得境外发行上市备案通知书。