和夏科技招股书解读：测试设施解决方案收益暴增21.1倍 毛利率两年下滑7.2个百分点

浙江和夏科技冲刺港股上市的招股书披露后，多项核心经营指标的极端波动引发市场关注：往绩记录期内测试设施解决方案业务半年收益暴涨超21倍，看似高景气的营收增长背后，整体毛利率却两年累计下滑7.2个百分点，叠加客户、供应商集中度双双攀升、现金流错配等多重隐忧，其盈利可持续性与经营韧性值得投资者高度警惕。

主营业务与商业模式

作为国内市占率仅0.9%的汽车测试解决方案提供商，和夏科技2017年成立后聚焦三大业务板块：汽车测试服务覆盖内燃机、新能源及ADAS领域的研发验证测试，不涉及强制认证类业务；测试设施解决方案为车企、科研机构提供定制化台架供应、场地建设及运营咨询；汽车组件销售面向商用车、工程机械领域售卖尿素泵、TCU等零部件并配套标定服务。公司主打长框架协议绑定龙头客户的模式，依托新车型迭代获取持续项目需求。

营收两年增48.5% 板块波动剧烈

往绩记录期公司总营收从2024年的1.38亿元攀升至2025年的2.05亿元，2026年上半年进一步录得9285.8万元，同比2025年上半年增长25.2%，但不同业务板块表现分化极大。

2025年总营收同比增长48.5%，核心来自ADAS测试收益大增170.5%、嘉善新能源测试设施投产后新能源测试业务增长48.4%。2026年上半年测试设施解决方案收益同比暴增21.1倍，完全来自三个大额台架安装项目合计1380万元的贡献；同期汽车组件销售收益同比大降72.7%，直接因丢失一家长期合作的核心零部件客户订单导致。

净亏损持续收窄 2026年半年度扭亏

受非经营性赎回负债账面变动影响，公司净利润先持续亏损后首次转正，账面盈利存在明显非经常性因素扰动。

2025年净亏损同比收窄16.3%，核心是当期毛利同比增长15.6%至5159.2万元。2026年上半年实现账面盈利361.3万元，并非来自主业盈利能力大幅提升，而是2025年12月投资者赎回权终止，不再确认高额赎回负债变动亏损，同期营运溢利为551.8万元。

整体毛利率两年下滑7.2个百分点

公司整体毛利率呈持续下行趋势，所有业务板块的盈利能力均出现不同程度滑坡，是当前最核心的经营隐忧。

2025年整体毛利率同比下滑7.2个百分点，一方面是外判新能源测试项目增加带动销售成本上升，另一方面海外ADAS路试项目毛利率仅17%-25%，显著低于境内测试项目水平。2026年上半年毛利率进一步小幅下滑至26.3%，主要因内燃机测试项目特定工具原材料成本增加1400万元，拉高板块营运成本。

经调整净利率冲高后大幅回落

扣除赎回负债等非经营性影响后，公司核心净利率先升后降，2026年上半年出现明显滑坡。

2025年经调整纯利率同比提升4.9个百分点，主要是测试设施解决方案板块收益占比从15.7%提升至22.4%，规模效应拉低期间费用率。2026年上半年经调整纯利率直接回落至4.2%，核心是一般及行政开支同比大增85.7%至1490.6万元，管理费用率大幅上升挤压利润空间。

营收结构剧变 非核心板块持续收缩

往绩记录期公司营收结构快速调整，测试设施解决方案逐步成为第二增长曲线，非核心的汽车组件销售持续收缩。

2026年上半年测试设施解决方案营收占比首次突破25%，汽车组件销售占比已降至0.7%，几乎淡出业务序列；同期来自汽车组件制造商的收益占比达57.4%，取代新能源车企成为第一大收入来源。

关联交易规模小 仅一笔占比超10%

招股书披露两笔双向关联交易，均按公平市场定价执行，不存在明显利益输送痕迹。第一笔是与天津某重点高校的双向交易：2024年向其销售测试台架录得收益659.2万元，同期向其采购研发服务支付9万元，占当期总额比例均不足0.5%。第二笔是与无锡某地方政府背景创新平台的双向交易：2025年向其交付测试设施解决方案录得收益2783.2万元，同期向其采购安装服务支付49万元，两笔交易占当期总额比例分别为13.8%和0.31%。

多重财务挑战凸显流动性压力

公司当前面临三大核心财务风险：一是流动资金错配风险，2024年末流动负债净额达2.86亿元，虽2025年末赎回负债转股后收窄至3643万元，但2026年上半年贸易应收款及合约资产周转天数高达243.7天，远高于行业平均水平，现金回笼效率极低。二是累计亏损规模较大，截至2026年6月末累计亏损达7640万元，后续盈利弥补存在不确定性。三是存货周转效率持续下滑，2026年上半年存货周转天数升至67.8天，较2024年的44.1天大幅增加，测试耗材陈旧贬值风险抬升。

同业对比高增长低盈利特征明显

和夏科技营收增速远超行业平均，但盈利能力显著落后于头部同行，规模劣势突出。

公司2025年48.5%的营收增速是行业平均的2倍以上，但毛利率比行业均值低6.3个百分点，核心原因是公司规模偏小，高端强制认证测试业务占比不足，收入增长更多依赖低毛利外判项目拉动。

客户集中度触50%红线 单家占比近两成

往绩记录期公司五大客户收益占比持续攀升：2024年为35.2%、2025年升至42.4%、2026年上半年直接突破50%至50.4%，客户集中度已触及半数营收门槛。2026年上半年第一大客户为美国上市动力系统巨头康明斯中国体系，单家贡献收益1805.2万元，占总营收19.4%，核心客户订单的任何波动都将直接影响业绩稳定性。

供应商集中度持续抬升 海外依赖加深

五大供应商采购额占比同样逐年走高：2024年为22.2%、2025年升至23.3%、2026年上半年达33.5%。2026年上半年第一大供应商为马来西亚海外测试服务机构，单家采购额824.9万元，占总采购额15%，对海外供应商的依赖度随ADAS业务扩张明显提升，地缘政策变动可能直接影响项目交付。

实控人持股超73% 激励细则尚未披露

公司控股股东为夏慧鹏、何志生等9名一致行动人，合计持有发行前73.4%股权，核心创始人夏慧鹏拥有19年汽车行业经验，曾任上汽集团研发工程师。核心管理团队均具备20年左右汽车测试领域从业经验，2024年全体董事薪酬总额466.1万元，目前尚未公布上市后股权激励计划细则，管理层与上市后业绩的绑定机制尚不清晰。

多项隐性风险待投资者警惕

除上述财务、集中度风险外，招股书还披露了多项易被忽视的核心风险：一是汽车行业政策变动风险，新能源补贴退坡、排放标准调整可能直接压缩下游车企测试预算；二是非经常性大额订单依赖风险，测试设施解决方案板块2025年最大单项目占当期板块收益61.3%，后续大额订单延续性存疑；三是租赁合规风险，除嘉善设施外其余5项租赁物业未完成监管登记，最高面临合计6万元罚款；四是劳动合规风险，往绩记录期存在社保及公积金足额缴纳缺口，2026年上半年差额达87.8万元，存在潜在劳资纠纷隐患。投资者需充分评估上述风险，理性判断公司长期投资价值。