上半年营收增速仅3%，公牛集团首次并购新能源企业寻找第二曲线，海外渠道成最大看点

作者｜陈佳鑫、韩迅

编辑｜韩迅

布局新能源数年后，公牛集团（603195.SH）开始尝试一条不同的发展路径。

9月7日，公牛集团通过公众号发文称，公司已签约收购艾伏新能源科技（上海）股份有限公司（下称“艾伏新能源”）。艾伏新能源成立于2010年，主要从事光伏逆变器、储能逆变器业务，目前业务覆盖全球60多个国家和地区，服务超过300家行业客户。

公牛集团称，此次收购将补充其新能源领域的技术、产品及全球客户资源，进一步完善“光—储—充—配”一体化布局。

这并非公牛集团首次布局新能源，但从公开披露记录看，此次签约收购艾伏新能源，是公牛集团首次通过外部并购方式布局一家主营新能源业务的企业。

过去数年，公牛集团的新能源业务主要依靠自主研发、自建渠道和内部孵化。如今，在新能源业务增速从翻倍增长骤降至个位数、传统主业也进入低增长阶段的背景下，公牛集团突然转向外部并购，或意味着其第二增长曲线的发展方式正在发生变化。

自主培育数年增速骤降，新能源战略开始“换挡”

公牛集团进入新能源赛道并不算晚。

2021年前后，伴随新能源汽车高速增长，公牛集团开始系统布局充电业务，随后逐渐从充电枪、家用充电桩延伸至直流快充、超充、家庭储能及工商业储能等领域。

与不少传统企业跨界新能源不同，公牛集团此前走的是较为典型的“自主孵化”路线。

公牛集团2024年年报显示，在储能领域，公牛集团自研的PCS功率转换系统、BMS电池管理系统、EMS能量管理系统“三S系统”已经完成平台化升级；充电业务则持续扩充家充、快充、超充及群充产品矩阵。截至2024年年末，公牛集团新能源业务C端终端网点超过2.5万家，B端运营商客户超过3000家。

这套模式一度取得明显效果。

据公牛集团2024年年报，2024年公牛集团新能源产品实现营业收入7.77亿元，同比大增104.75%，毛利率达到34.81%，成为三大产品板块中增速最快的业务。当年公牛集团将新能源业务的表现概括为“跨越式增长”。

但到了2025年，高增长戛然而止。

公牛集团2025年年报显示，当年公牛集团新能源业务收入仅增至8.22亿元，同比增长5.71%，相比上一年的104.75%骤降近100个百分点；与此同时，新能源产品毛利率下降至29.55%，同比减少5.26个百分点。

换言之，经过数年自主孵化，公牛集团已经建立较完整的新能源产品和渠道体系，却没有延续前一年的爆发式增长。2025年8.22亿元的新能源收入，相较于公牛集团160.26亿元总营收，占比仍只有约5%。

这使得此次收购艾伏新能源具有了不同的意义。

它并不是公牛集团从零进入新能源，而更像是在内部孵化业务增速明显放缓后，开始尝试通过外部并购直接获得成熟技术、产品和市场资源。

公牛集团的新能源发展路径，也可能由此前相对单一的“自己研发、自己建渠道”，转向“内生孵化+外延并购”。

未达信披标准的并购，海外渠道才是最大看点？

与公牛集团庞大的资产和收入规模相比，艾伏新能源整体体量预计较为有限。天眼查显示，艾伏新能源注册资本仅5000万元，实缴资本约2000万元。目前公牛集团也尚未披露此次收购的交易价格、收购比例以及艾伏新能源近年的营收、净利润等核心财务数据。

从行业排名看，艾伏新能源同样并非全球逆变器头部企业。2026年6月，Wood Mackenzie发布最新全球太阳能逆变器厂商排名，评估了来自7个国家的23家主要厂商，这些企业合计约占2025年全球逆变器出货量的90%。阳光电源（300274.SZ）、华为、SMA、固德威（688390.SH）等位居前列，艾伏新能源未进入全球前十；在同期公布的21家Grade A逆变器厂商名单中，艾伏新能源同样未出现。

由此来看，虽然艾伏新能源产品已覆盖全球60多个国家和地区，但其整体市场规模及行业地位与全球头部厂商或仍存在明显差距。

公开渠道也暂未找到艾伏新能源近年来的权威全球出货量及市场份额数据。这与其注册资本、目前未单独披露交易公告等信息相互印证，此次收购更可能是一笔体量相对有限的能力型收购，而非能够直接显著增厚公牛集团营收和利润的规模型并购。

根据《上海证券交易所股票上市规则（2026年4月修订）》第6.1.2条，交易成交金额占上市公司最近一期经审计净资产10%以上且绝对金额超过1000万元的，应及时披露。公牛集团2025年年报显示，截至2025年年末，公牛集团归属于上市公司股东的净资产为167.98亿元，仅按成交金额这一项指标测算，10%约为16.8亿元。

公牛集团也向时代商业研究院证实：上述交易未披露公告因交易金额未达到信披标准。

公牛集团收购艾伏新能源或更多看重其海外渠道。

公牛集团具有储能逆变器的基础技术能力。公牛集团2024年年报显示，公牛集团自研PCS、BMS、EMS“三S系统”已完成平台化升级。

而艾伏新能源更突出的资源是经过十余年积累形成的海外市场基础：据艾伏新能源官网，其产品已进入欧洲、澳大利亚、日本、北美、南美等市场，并建立相应认证、客户和本地服务体系。艾伏新能源官网还披露，其于2025年获得EUPD Research的“Top Brand PV Poland”等区域市场认证。

反观公牛集团，2025年年报显示，其境外收入仅约2.70亿元，占总营收不足2%，海外业务仍是明显短板。因此，相比艾伏新能源自身能够贡献多少收入，公牛集团更可能看重的是其现成的海外经销商、安装商、认证和售后服务体系，希望借此缩短新能源业务出海的培育周期。

这也解释了为什么公牛集团在官方表述中不仅强调艾伏新能源的技术和产品，还特别强调将整合艾伏新能源的“全球客户资源”和“全球渠道资源”。

公牛集团也向时代商业研究院表示，公牛集团确实看重艾伏新能源的海外渠道，收购后可与公牛集团海外储能等新能源业务渠道整合互补。

传统主业增长乏力，第二曲线需要加速接棒

公牛集团急于给新能源业务提速，还有更现实的背景——传统业务已经很难维持过去的高速增长。

公牛集团2025年年报显示，公司实现营业收入160.26亿元，同比下降4.78%；归母净利润40.71亿元，同比下降4.72%。其中，电连接产品收入70.77亿元，同比下降7.90%；智能电工照明产品收入80.98亿元，同比下降2.80%，两大传统基本盘同时出现下滑。

2026年上半年，公牛集团业绩有所恢复，但增长幅度仍然有限。

同花顺iFinD显示，2026年上半年公牛集团实现营业收入83.94亿元，同比增长2.77%；归母净利润21.51亿元，同比增长4.44%。其中，第二季度营收同比增长2.07%，归母净利润增长仅0.74%，扣非归母净利润则同比下降7.17%。

这并不意味着公牛集团的传统业务出现明显危机。作为转换器、墙壁开关插座等领域的龙头，公牛集团盈利能力和现金流仍然处于较高水平。据公牛集团2025年年报、2026年半年报，公牛集团2025年经营活动现金流净额达到47.44亿元，2026年上半年为22.36亿元。

但对一家已经拥有160亿元营收体量的成熟消费电器企业而言，增长问题越来越突出。

新能源、数据中心、太阳能照明等新业务因此承担着打开增长天花板的任务。公牛集团2025年年报明确将“智能生态、新能源、国际化”作为三大战略方向。其中，新能源是公牛集团布局时间较长、规模较大的新业务之一，但8亿元左右的收入规模仍不足以对公牛集团整体形成明显拉动。

此次收购艾伏新能源，或许正是这一背景下的一次主动提速。

如果后续公牛集团的充电桩、家庭储能、工商业储能等产品能够通过艾伏新能源现有渠道进入更多海外市场，此次收购产生的价值可能远大于艾伏新能源自身能够贡献的并表收入。

但这套逻辑能否兑现仍待观察。

公牛集团也向时代商业研究院坦言，新能源是公牛集团的三大战略之一，另外两大战略分别为国际化、智能生态；至于哪一方向能够真正成长为公牛集团第二增长曲线，目前仍处于探索阶段。

核心观点：新能源战略“换挡”，公牛集团第二增长曲线仍待验证

此次收购艾伏新能源的意义，或许并不在于短期增厚多少收入和利润，而在于公牛集团新能源业务的发展方式正在发生变化。过去数年，公牛集团主要依靠内部孵化、自主研发和自建渠道拓展新能源业务；在2025年新能源增速明显放缓后，首次通过外部并购获取成熟产品、海外渠道和市场资源，意味着其第二增长曲线开始从单纯“自己做”转向“内生发展+外延并购”。

从标的体量和行业地位来看，艾伏新能源并非大型逆变器企业，短期对公牛集团整体业绩的直接贡献预计有限。相比并表规模，艾伏新能源覆盖60多个国家和地区的渠道、认证和客户资源更具战略价值，也使此次交易成为公牛集团“新能源+国际化”两大战略的一次交汇。

不过，收购只是补齐能力的一步。公牛集团传统主业已进入低增长阶段，而新能源业务目前收入占比仅约5%，能否借助艾伏新能源的海外渠道真正实现规模突破，仍需要产品竞争力、渠道整合和持续投入共同验证。正如公牛集团自身所言，目前哪一项新业务能够成长为真正的第二增长曲线，仍处于探索阶段。