溢价63.5%却比同行低约13%，百迈科估值算贵吗？

24.51倍。这个数字卡在什么位置——对比百迈科自己3天前IPO时的扣非发行市盈率，溢价63.5%；对比同赛道4家可验证的医疗器械同行滚PE均值，低了约13%。

9月9日，百迈科以17.10元/股的发行价登陆北交所，首日开盘即涨92.16%，9月11日继续大涨29.99%，收盘报34.94元，动态市盈率24.51倍。

百迈科北交所上市首日的盘中分时行情界面

上市两天成交热火朝天，但最值得追问的不是涨了还是跌了，而是这个价到底"贵不贵"——在它自己的历史上处于什么位置，在同类的外科高值耗材公司里又排在哪儿。

涨了63.5%，为什么算"偏高位"

回答这个问题，先要把发行估值里最容易踩的坑填平。

百迈科的发行市盈率有两个官方口径：一个是11.25倍，按发行前仅4065万股的总股本计算；另一个是14.99倍，按发行后5420万股总股本计算。两个数字对应同一份2025年扣非归母净利润6181.23万元，差异纯粹来自股本基数不同——发行前算法把每股收益"做大"了。

有人直接把今天的24.51倍除以11.25倍，得出"翻倍还多"的结论，这是混淆了分母。同口径对比，应该用发行后股本对应的14.99倍。24.51对比14.99，溢价约63.5%。上市仅两个交易日，股价较IPO定价涨了超过六成，在次新股交易里，这已经在偏高位区间运行了。

还有一个容易被忽略的细节：百迈科新股上市首日开盘涨幅就达到了92.16%，当日收盘回落至57.19%。这意味着24.51倍是从那个短期高点往下回了一段的产物，而不是从发行价一路缓涨上来的——对判断是否"偏高"，这个上下波动路径很重要。

仅是行业均值的56%，被低估了吗

63.5%的发行溢价只能说在次新股自身坐标里偏贵，但如果放进行业，故事就不一样了。

华金证券在百迈科上市前一日发布了新股覆盖研报，选取了迈普医学、康拓医疗、大博医疗、百瑞吉等8家与百迈科业务属性高度匹配的外科高值耗材上市公司，测算出2025年静态PE算术平均值为43.78倍。

这8家公司的平均营收规模6.47亿元，而百迈科2025年营收2.15亿元，处于同一成长阶段区间。

24.51对比43.78——百迈科仅达到行业均值的56%左右。单看这个数字，似乎被严重低估了。

但43.78倍这个均值是静态PE口径，且涵盖的是8家2025年年报归母净利润基准的算术平均值。拿一个次新股两天交易形成的滚PE直接比一个年度静态PE，相当于比较了两个不完全一致的时间窗口。

更直接的参照系，目前可公开验证的四家同行标的。截至2026年9月11日收盘：

迈普医学，神经外科生物植入耗材，滚PE 28.81倍

康拓医疗，神经外科PEEK材料植入耗材，滚PE 29.31倍

大博医疗，骨科高值外科植入耗材，滚PE 22.61倍

百瑞吉，术后防粘连医用生物耗材，发行参考可比PE中值32.00倍

四家算术平均值28.18倍，中位数29.06倍。百迈科当前24.51倍，比这个均值低了约13%，比中位数低了约15.7%。不是"腰斩"，而是中等偏低——在有公开可对比数据的同行里，它比大博医疗贵一点，比迈普、康拓、百瑞吉便宜一截。

这就绕开了市面上流传的"百迈科可比公司PE超60倍"的说法。那个60倍的算法，是把所有低估值北交所标的和中小市值同行筛掉之后，只留少数科创板高估值稀缺公司算出来的，与华金证券公开研报明确的8家可比池完全不是同一口径，无机构来源支撑。

一条缝线撑起来的估值，要看什么

放在28.18倍的同赛道滚PE均值旁边，24.51倍暂时没有明显溢价。但看估值分位，不能只看静态的PE对比，这家公司的业绩结构本身就在给估值下锚。

百迈科历年核心成长能力财务指标汇总表

百迈科约八成的营收靠外科手术缝线，其中核心产品"封创翎"可吸收免打结缝线单品贡献约77%的营收。2024年国内免打结缝线市场占有率8.9%，国产厂商里排名第一，但前三名强生、舜科、美敦力合计仍把持近80%的份额。

集采是悬在这根线头上的变量。招股说明书披露，公司可吸收性外科缝线销售单价出现三连降——从2023年的99.44元/根降至2025年的82.31元/根，同期综合毛利率也从75.88%滑到了74.41%。

与此同时，公司预计2026年前三季度归母净利润同比增速仅0.39%至17.57%——一条毛利率在收缩、增速在放缓的路径。

百迈科近年营收与净利润增长走势对比

百迈科也清楚不能只靠一根线。2025年，明胶海绵栓塞微球和聚乙烯醇栓塞微球两款介入栓塞新产品合计实现销售收入千万级，已中标甘肃牵头24省联盟集采，尚处于放量爬坡阶段。

所以24.51倍的真正含义，不是被低估，也不是被高估——它反映了市场对一家国产外科缝线龙头在集采压力下的合理定价：大单品正在承压，新产品还在等量，没有足够强的增速信号来支撑更高的估值溢价。

在次新股自身的发行坐标系里偏贵，但在同赛道TTM样本里略低，二者并不矛盾，前者是交易溢价，后者是赛道定价。

下一个问题是，百瑞吉上市后的交易数据，以及正海生物的TTM PE一旦公布，会不会把目前28.18倍的赛道均值往下再拽一把——到那时，24.51倍就更靠近行业中位线了。