营收25.82亿仍连亏，粤芯凭何成创业板首家晶圆制造IPO？

粤芯半导体的IPO故事，从财务数据看是一道反直觉的题。它2023年到2025年的营收从10.44亿元冲到25.82亿元，年均复合增速57.3%，但同期公司并未盈利，官方披露的最早盈利预期指向2029年。

一个连续亏损的晶圆厂，凭什么成为创业板注册制下首家获批的晶圆制造IPO企业？核心答案不在于“亏损能不能上市”，而在于它完美适配了一套为硬科技企业量身定制的规则，同时手里攥着一张国内独家的产能牌。

亏损也能上市，规则本身就是这么设计的

更重要的是，粤芯半导体选择适用的创业板第三套上市标准，本身就不以盈利作为硬性门槛。

这套规则的逻辑是：对半导体制造这类重资产、长周期、高研发投入的行业，用传统市盈率估值根本不匹配。晶圆厂投产前几年，巨额的设备折旧和产能爬坡成本会把利润表压得很难看，但这不代表企业没有价值。

监管层的态度很明确——2023年华虹宏力科创板IPO募资209亿元，2026年长鑫科技科创板IPO最高募资规模达666亿元，这些同为晶圆制造龙头的企业已经用百亿级IPO验证了未盈利硬科技企业上市的路径。

到2026年，创业板进一步推出第四套上市标准，直接覆盖暂未盈利的高研发制造企业。粤芯从2025年12月受理到2026年8月注册生效，历时八个多月完整走完问询、上会、注册全部法定流程，没有所谓的“绿色通道”，它只是注册制改革下的一个正常案例。

证监会官网公示粤芯半导体IPO注册批复页面

独占硅光12英寸量产的窗口，竞争对手还没到场

如果仅仅合规，只能解释它“可以上市”，不能解释它“为什么能”。真正让粤芯区别于其他晶圆厂的，是它在中国大陆独占了一条技术赛道。

截至2026年8月，粤芯半导体是中国大陆唯一具备12英寸硅光晶圆大规模量产能力的企业，90nm SiPho工艺平台累计投片已超过3500片。它的硅光产品已经覆盖400G、800G和1.6T高速可插拔光模块，正在导入3.2T近封装光学产品。

这个“唯一”的含金量在于，硅光正在成为AI算力时代的关键互连技术。根据行业研究机构预测，全球硅光晶圆代工市场规模将从2025年的18.9亿元增至2030年的248.5亿元，年复合增长率达67.4%。

而粤芯是这条赛道上目前国内唯一实现大规模量产的企业——它的硅光产能已经与部分主要客户签署了产能保证协议，在手订单和产能预约数据意味着这块业务的增长有看得见的客户需求托底。当竞争对手还在研发和试产阶段时，粤芯已经跑完了从0到1的量产关口。

技术独占期意味着定价权和客户绑定的窗口，这才是资本市场愿意给它高估值的底层逻辑。

高增长的内生造血能力，让亏损性质变了味

亏损和亏损是不一样的。一种亏损是烧钱烧不出客户，另一种亏损是固定资产折旧吞噬了毛利，但营收和客户池在快速扩张。粤芯属于后者。

2026年一季度，粤芯晶圆代工出货18.05万片，同比增长62.20%。截至2026年5月末，在手订单32.12万片，对应金额15.33亿元。客户结构上，累计合作客户超过200家，覆盖境内外上市公司40家，手机电源管理芯片已向全球前三大独立手机芯片公司中的两家供货。

这意味着它不是依赖一两个政府项目活着，而是深度嵌入了珠三角消费电子、汽车电子的供应链。当一个晶圆厂的客户名单里同时出现头部手机芯片公司和新能源车企时，它就已经拥有了不依赖补贴的自我造血能力。

更关键的是收入结构的升级预期。据回复文件披露，未来高价值产品线——90nm/65nm硅光、55nm CMOS通用逻辑和55nm以下制程产品——预计合计销售收入占比将超过60%。

产能端也在同步扩容：先有一期、二期达产，三期产能持续爬坡，2025年末月产能达6.33万片；四期项目已启动建设，建成后累计月产能将达12万片。收入增速、客户质量和高端产能储备，共同构成了一个即使亏损也被监管认可的基本面。

拿下创业板首家晶圆IPO，本质是一场规则适配、技术独占与增长兑现的三重合围

粤芯半导体的商业模式有一个很容易被误读的结构。晶圆代工是主营业务，但现阶段贡献不了利润——2023年到2025年营收从10亿冲到25亿，净利润却持续为负。公司自己的盈利预测是，当2029年营收达到124.70亿元、综合毛利率达到8.32%时，才能实现合并报表层面盈利。

这就意味着，按照25亿营收和负毛利的现状推算，从营收规模到盈利门槛之间，还需要接近五倍的增长。这中间的缺口，靠的是硅光这类高毛利产品的放量来填补。

硅光工艺平台的累计投片量从2026年4月的3000片级跃升到8月的3500片级，产能预约协议已经锁定了一部分量，这块业务的毛利率远高于公司现有综合毛利水平，是它从“亏本赚规模”过渡到“赚钱养产能”的关键切换点。

所以回答文章开头的问题：粤芯为什么能过会？不是因为监管“放水”，也不是因为它已经赚钱。

而是它在中国半导体产业最缺产能的环节上，同时做到了三件事——用足注册制规则为自己打开上市通道，用12英寸硅光大规模量产的独家地位卡住了AI算力时代的高速互连产能缺口，用连续50%以上的营收增速证明了这不是一家靠政策养着的空壳企业。

它拿到的不是一张“盈利通关文牒”，而是一张特殊时期的特殊通行证。接下来，它需要在量产规模切换到高毛利产品结构的过程中，证明自己真正值得这张通行证。