打新人彻底破防！燧原科技上市暴涨188%，腾讯小米早已提前押宝
燧原科技科创板上市首日的亮眼表现，成为2026年A股硬科技市场的代表性行情。188.37%的开盘涨幅，让中一签500股的投资者斩获超13万元账面收益，跻身年内A股顶级“大肉签”行列，二级市场追捧热度十足。如何看待这一现象？我认为用新股情绪炒作、短期资金博弈定义这轮暴涨过于片面。这波行情是国内云端AI芯片多年技术沉淀、场景打磨与产业资本长期深耕的集中兑现。腾讯、小米等产业巨头的长期布局，在二级市场迎来公开定价。盘面冲高的背后，这家未盈利的国产算力龙头，既站上了算力自主替代的产业风口，也直面硬科技企业商业化爬坡、产品迭代与客户结构优化的现实挑战。
市场多数讨论聚焦打新收益、股价波动等表层内容，忽略了本次上市的行业结构性变革价值。燧原科技成功登陆科创板后，“国产GPU四小龙”已全部完成资本化落地，覆盖境内外资本市场。国内云端AI芯片行业就此告别技术研发、样品测试、单点落地的萌芽阶段，迈入规模化交付、全栈生态搭建、全行业市场化竞争的全新周期。研判这类顶尖硬科技企业的长期价值，不能依托短期盘面涨跌，需要结合企业技术积淀、迭代节奏、经营现状，以及国内算力基建建设、国产替代推进节奏等产业大势，做出长期客观的价值判断。
本次IPO燧原科技发行价142.18元，合计募资超61亿元，资金全部用于五代、六代高端AI芯片研发、软硬件体系升级与智算集群技术迭代，精准匹配国内算力产业升级需求。本次发行市场参与度极高，网上中签率仅0.02455%，体现出机构与产业资金对国产高端算力赛道的高度认可。本次战略配售阵容含金量十足，腾讯、小米、兆易创新、中兴通讯、华虹集团等产业链核心企业悉数入局。其中腾讯关联主体获配超2.48亿元股份，三年锁定期凸显长期布局心态，小米等企业也完成核心份额布局，深度绑定企业未来成长，彰显产业端对其技术路线与成长空间的一致认可。
2018年成立的燧原科技，八年深耕云端AI训练与推理芯片核心赛道，放弃消费级、边缘芯片等多元化布局，赛道专注度位居国内初创企业前列。核心研发团队拥有海外高端芯片研发与量产经验，至今已完成四代架构迭代，五款主力云端AI芯片全部实现一次性流片量产。半导体行业从业者清楚，高端AI芯片流片容错率极低，工艺或架构瑕疵极易造成整批芯片报废，产生巨额资金与时间损耗。稳定的量产成果，印证了企业扎实的工程落地能力与成熟的研发管控体系。企业摒弃海外通用GPU的成熟体系，自研专用AI加速芯片，配套打造驭算全栈软件平台，形成软硬件完整闭环，深度适配国内大模型训练、城市智算中心、政企算力平台的落地需求，为本土算力自主可控提供了可规模化的成熟解决方案。
高端算力芯片的技术与生态突破，离不开持续高强度的研发投入，这是全球硬科技初创企业的普遍特征。企业近三年累计研发投入超36亿元，研发人员占比接近八成，大部分资源持续倾斜于技术迭代与生态优化。长期高投入，支撑企业产品落地千卡、万卡级大型智算集群，实现多场景商业化试点落地。重研发的长周期模式，也让企业持续处于亏损状态，2023至2025年归母净利润持续为负，2026年上半年亏损态势延续，尚未达成盈亏平衡。根据企业经营测算，业务稳步增长、毛利率稳定的前提下，年内有望趋近盈亏平衡，受研发进度与客户落地节奏影响，盈利周期或顺延至2027年。这种前期高投入、后置盈利的发展模式，是全球高端半导体与AI芯片初创企业的常态。
腾讯、小米布局燧原科技，核心诉求并非博取新股短期溢价，而是立足自身AI生态的战略卡位与供应链安全。腾讯大模型业务持续扩容，算力需求连年增长，海外高端芯片采购存在诸多不确定性，自主可控的本土算力供应链，是其AI业务稳定发展的核心支撑。通过深度战略绑定，腾讯可优先锁定供货资源，参与产品迭代优化，让芯片性能与生态适配自身业务场景。小米的布局围绕全域智能化生态展开，终端AI、智能汽车、AIoT等业务均依赖云端算力支撑，布局本土算力芯片企业，能够完善AI全链条布局，搭建安全可控的硬件供应链，为智能化业务长期迭代筑牢底层基础。
资本市场给予的超高估值，依托国产算力替代的长期趋势，但企业基本面的结构性短板不容忽视。营收结构上，企业收入主力为落地门槛较低的推理芯片，高壁垒、高附加值的训练芯片仍处于客户测试验证阶段，未形成规模营收，产品结构存在明显失衡。客户结构问题更为突出，腾讯贡献超八成营收，稳定订单为研发迭代提供持续现金流，有效缓解亏损期经营压力。但单一客户集中的格局，让企业业绩高度绑定合作方，后续政企、其他云厂商的客户拓展速度，直接决定企业营收上限、经营稳定性与估值提升空间。
四家国产头部AI芯片企业全部上市后，行业竞争烈度大幅提升，算力赛道彻底告别蓝海阶段。各家企业依托自身资源，分化出通用GPU、专用加速芯片两条技术路线，从产品性能、生态适配、交付能力等维度，全面对标海外高端产品。国内厂商的核心优势，在于本土场景适配性强、国产化生态兼容度高、政策带来的海量落地场景。但行业差距客观存在，海外龙头凭借数十年积累，在先进制程、互联带宽、全栈软件工具链等方面优势显著，仍是国内企业长期深耕追赶的方向。
当下AI芯片行业的竞争重心，已从实验室参数比拼转向量产交付、集群稳定运行、场景化技术适配等商业化维度。不少国产芯片样品参数亮眼，却因量产良率不稳、生态适配不完善、模型迁移难度大，无法实现大规模落地。燧原科技依托头部客户完成万卡级集群规模化验证，产品稳定性与落地能力得到市场认可。想要突破发展瓶颈，企业仍需持续拓展政企、各类云厂商等多元客户，逐步降低单一客户依赖，搭建均衡完善的市场化经营体系。
火热行情之下，潜藏的投资风险需要理性甄别。企业当前高估值完全基于赛道成长预期，暂无稳定盈利与正向现金流支撑。若下游AI行业资本开支收缩、算力采购需求降温，高估溢价会快速回落。同时芯片行业技术迭代迅速，竞品新品持续落地，一旦企业研发延期、性能不及同业，核心竞争力将快速弱化。此外，新股上市初期资金博弈激烈，股价波动幅度大，短期行情无法定义企业中长期发展价值。
燧原科技的上市溢价表现，是A股硬科技估值体系迭代的直观体现。科创板的包容制度，打破了传统市场唯净利润的估值标准，技术壁垒、研发实力、产业价值、战略意义成为硬科技定价的核心维度。新的估值体系，为本土科创企业提供了优质资本环境，助力技术突破与产业迭代，也对投资者研判能力提出更高要求。投资者需要跳出短期涨跌局限，穿透炒作表象，甄别企业真实的落地能力与长期商业化潜力。
整体来看，燧原科技上市首日暴涨，是国产算力产业长期攻坚的成果，也是产业资本深耕硬科技赛道的合理回报。头部企业集中布局，印证了本土AI算力赛道的核心战略价值。上市是企业市场化、规模化发展的全新起点。后续企业需要补齐训练芯片业务短板，优化产品与客户结构，持续迭代软件生态，将技术与政策优势稳步转化为可持续的营收与市场份额。
国产算力替代是长期确定性产业趋势，资本市场热度会随周期与情绪波动，而企业持续的技术迭代与商业化落地能力，才是穿越行业周期的核心底气。短期资本行情之外，行业真正的价值，在于国产芯片企业持续突破技术壁垒、完善自主产业生态，逐步夯实国内AI产业的算力底座，为数字经济与人工智能产业的自主可控发展，筑牢核心硬件根基。#头条精选-薪火计划#
文 | 徐邵文 北京工商大学理论经济学博士研究生
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