2025年亏损11.6亿，上市首日市值1710亿：资本为何疯抢燧原科技？

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本文作者——蔡文机｜资深媒体人

2026年9月11日，国产AI芯片公司燧原科技登陆科创板。

公司发行价为142.18元，开盘直接涨到410元，盘中一度达到475元，最终收于397元，上市首日上涨179%。按照收盘价计算，燧原科技市值由发行时的612亿，一跃升至1710亿，一天增加了将近1100亿。

但从经营数据来看，这家公司的体量远没有市值那么惊人。2025年，燧原科技营业收入只有9.9亿元，净亏损11.6亿元。以2025年收入计算，上市首日收盘市值相当于年收入的约173倍。

资本市场显然不是按照燧原现在赚多少钱给它定价，而是在购买中国AI算力增长和国产芯片替代的未来。

那么，一年收入不到10亿元的燧原科技，真的值1710亿元吗？

资本购买的不是利润，而是英伟达留下的空间

对于仍处在投入期的芯片公司，单纯拿市盈率衡量并不合适。

研发芯片需要投入架构设计、流片、封装测试、软件工具和工程人才，一款产品从设计到形成规模收入，往往需要几年时间。企业前期持续亏损，并不意味着产品没有价值。

燧原科技受到追捧，还有一个更重要的行业背景：中国对AI算力的需求正在快速增加。

大型互联网公司需要训练和运行大模型，金融、电信、制造业以及地方算力中心也在增加AI服务器采购。过去，这部分高端算力需求高度依赖英伟达。如今，美国持续限制先进AI芯片对华出口，国内客户即便愿意花钱，也不一定能够稳定买到合适的英伟达产品。

这就给国产芯片企业留下了市场空间。

有机构估算，英伟达在中国AI芯片市场的份额，已经从几年前接近垄断下降到如今的55%。剩下的市场并没有消失，而是开始向华为以及燧原、摩尔线程、沐曦、壁仞等国产厂商转移。

燧原科技此次上市募集61.2亿元，资金主要用于第五代、第六代AI芯片、软件平台和大型计算系统研发。资本愿意给出高估值，看中的正是它有机会在一个规模庞大、又急需本土供应商的市场中占据位置。

换言之，1710亿元主要是“机会估值”，并不是对燧原现有利润的确认。

年收入接近10亿，说明芯片已经有人用了

当然，燧原科技也不完全是在讲故事。

2025年，公司营业收入达到9.9亿元，同比增长37%。公司预计，2026年前三季度收入将达到23亿至30亿元，同比增长326%至455%。如果这一预测能够兑现，说明燧原正在由研发投入阶段进入订单放量阶段。

国产AI芯片最难迈过的第一道门槛，不是在实验室里把芯片造出来，而是让客户真正用起来。

大型互联网企业采购AI芯片，不只比较纸面上的算力参数，还要考察集群稳定性、能耗、软件兼容性、故障率以及工程支持。芯片即使单项性能不错，如果无法适配客户原有的软件和数据中心，也很难获得批量订单。

腾讯在这方面给了燧原非常重要的支持。上市后，腾讯仍然持有燧原17.95%的股份，是公司第一大股东。腾讯旗下拥有云计算、大模型、广告、游戏和社交业务，本身就是AI算力的大买家，可以为燧原提供真实应用场景、产品反馈以及早期订单。

燧原重点发展推理芯片，也有现实考虑。大模型训练需要极高算力，英伟达的优势更加明显；推理则更看重部署成本、能耗和运行效率。随着AI进入办公软件、客服、广告和企业系统，推理需求可能比训练需求更分散，国产厂商也更容易找到客户。

所以，燧原不是只有一个“国产芯片”的标签。它已经拥有产品、收入和大客户，只是商业基础还不够宽。

1710亿元市值，最终还要靠利润支撑

燧原科技2025年净亏损11.6亿元，虽然较2024年的15.1亿元有所收窄，但亏损金额仍然高于当年收入。公司预计2026年前三季度仍将亏损7亿至8.6亿元，并计划在2026年或2027年实现盈亏平衡。

问题是，收入快速增长不一定马上带来利润。

AI芯片更新速度很快，企业刚刚完成一代产品，又要投入下一代研发。如果减少研发，公司可能在性能上迅速掉队；如果维持高强度投入，短期利润又很难改善。

同时，国产替代也不意味着燧原能够独享市场。华为拥有完整的软硬件体系，其他国产AI芯片公司同样在争夺互联网企业、运营商和地方算力中心的订单。随着产品数量增加，价格竞争、研发投入和客户服务成本都可能上升。

以2025年9.9亿元收入计算，1710亿元市值相当于约173倍市销率。这实际上要求燧原未来几年继续高速增长，同时降低对腾讯的依赖，建立自己的软件生态，并最终形成稳定的毛利率和现金流。

此外，燧原上市初期实际流通股份占总股本比例较低，较小的流通盘也容易放大股价波动。首日上涨179%，既包含投资者对国产AI芯片的长期期待，也包含新股稀缺和短期资金追逐，不能全部理解成对企业价值的精确判断。

真正值得观察的是，燧原能否进入更多头部客户，芯片出货量能否持续增加，软件平台能否降低迁移成本，以及公司能否按计划实现盈亏平衡。

燧原科技上市首日暴涨，说明国产AI芯片已经成为资本市场最受关注的行业之一。这种热度并非毫无依据：中国算力需求正在增长，英伟达供应受到限制，国内客户确实需要新的选择。

但是，国产替代只能给燧原一张入场券，不能直接保证它成为赢家。

腾讯帮助燧原完成了第一轮商业验证，下一步则要看它能否走出腾讯的采购体系，成为更多中国企业愿意长期使用的芯片供应商。只有把政策机会转化成客户，把客户转化成收入，再把收入转化成利润，1710亿元才能由资本市场的想象，逐渐变成经营业绩能够支撑的价值。

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