百迈科三天暴涨54%，但业绩两年几乎零增长，高估值能持续吗？

一家公司在本周三天的涨幅，超过了它过去两年的利润增速总和。

百迈科上市仅三个交易日，股价从首日收盘的26.88元一路冲到41.5元，累计涨幅54.39%，总市值膨胀至22.49亿元。而它2024年归母净利润同比下跌1.41%，2025年同比微增2.33%，连续两年几乎原地踏步。说白了一句话：这轮暴涨，靠的不是业绩，是情绪。

百迈科上市首日股价大涨的证券行情界面

一根线的生意，天花板看得见

百迈科的核心资产，是一根叫“封创翎”的可吸收免打结缝线。2019年它拿下国内首张该类产品的注册证，打破了强生、美敦力等外资的长期垄断，在国产厂商中排名第一，市场份额8.9%。

产品确实有技术壁垒——首创的360度螺旋切割工艺，倒刺锚定力强、无需打结，已经覆盖全国近3000家医院。

但问题是：一根线的生意，天花板很矮。

缝线系列整体贡献了公司约八成的营收，而封创翎这一款单品就占了约77%。这种高度单品依赖意味着，封创翎打个喷嚏，百迈科就得感冒。而它现在已经在打喷嚏了——集采来了。

百迈科各产品线历年毛利率与收入占比情况

2023年河北省牵头三明采购联盟集采，2025年辽宁牵头24省集采，封创翎相继中标。集采的代价是价格持续下行，竞品报价普遍逼近180元/根，赛道从“国产替代”的蓝海，快速滑入“多强混战”的价格战。

结果是净利率连年下滑：从2023年的40.4%，到2024年的37.44%，再到2025年的32.94%。三年间营收涨了23.6%，扣非净利润却从6397.67万元缩水到6181.23万元，不增反降。

第二曲线还在“胚胎期”，远不够扛大旗

正方最喜欢拿出来说的利好，是多肽制药设备业务。子公司海南建邦2026年上半年收入3093.84万元，同比大增164.12%，客户包括药明康德、恒瑞医药等头部药企。听起来很美。

但把这个数字放到公司整体1.22亿元的上半年营收里一看，占比仍然只有25%左右。而它的爆发，核心驱动力是订单释放确认收入——这种增长的可持续性，取决于新订单能否持续涌入，并非稳定流。把它看成能接过缝线大旗的第二增长曲线，还差至少两到三年的营收规模证明。

更何况，另一条被寄予厚望的管线——介入栓塞微球，2024年全年营收仅228.04万元，2025年才勉强突破千万量级。对于一家年营收2.15亿元的公司来说，这个体量连“第二”都算不上，只能算“第三曲线还在画PPT”。

百迈科各产品线历年营收金额及占比数据

游资出逃、散户接盘，涨幅的含金量存疑

如果业绩不支撑，那这54.39%的涨幅哪来的？交易数据给出了清晰的图谱。

9月9日上市首日，换手率65.68%。9月10日，换手率57.10%。9月11日，换手率70.58%。三个交易日累计换手率高达193.36%——流通盘被来回倒了两遍。

再看当天龙虎榜：机构专用席位净卖出720.25万元，游资集中的营业部合计净卖出3250.37万元；而买入席位中，东方财富拉萨、昌都等散户聚集营业部占据两席。典型的“游资拉高出货，散户追涨接盘”戏码。

这种筹码交换结构的后果，在北交所已经被反复验证。今年7月，维琪科技上市首日暴涨599.5%，次日直接30CM跌停，高位回落超过47%，因为它的流通盘只有1.76亿元，情绪一把火烧完就没了。

维琪科技封死30%跌停的证券交易界面

今年以来，北交所超半数首日涨幅超50%的新股，最终从高点回撤了50%以上——只有半导体、高端装备等硬科技赛道标的能维持高估值，普通医疗器械耗材类几乎没有能扛住翻倍以上短期涨幅的先例。

24.51倍贵不贵？取决于你用的是哪把尺

正方拿出来的估值对标是：A股8家可比医疗器械公司2025年平均PE为43.78倍，百迈科当前的24.51倍还有很大修复空间。

但这把尺子本身有问题。被纳入对标的公司包括迈普医学、康拓医疗、大博医疗等，平均营收规模6.47亿元，是百迈科2.15亿元营收的三倍。

用大公司的估值来量小公司的价格，本身就隐含了“小公司应该更贵”的假设——但现实是，北交所医疗器械板块整体PE（剔负）曾在8月时仅26.84倍，同赛道的小市值耗材标的普昂医疗，动态市盈率只有16.99倍。

如果按北交所内部的坐标系来看，24.51倍的百迈科已经处于板块中上水位，谈不上便宜。

更关键的是，这笔账的另一端——老股成本——被很多人忽略了。2024年初第二大股东入股时，成本仅约4.6元/股，当前41.5元的股价对应浮盈超过660%。后续解禁一到，减持动力有多强，不需要预测，看一眼维琪科技的K线就明白了。

百迈科是一家好公司——国产替代的行业逻辑成立，专精特新的技术壁垒存在，75%以上的毛利率也说明赚钱能力不差。但一家公司的基本面，决定的是它值多少钱；而股价涨多快，从来不是基本面说了算。