扭亏靠省，AI收入仅520万，群核科技凭什么代表中国科技？

在讨论群核科技到底是一家怎样的公司之前，先看一个反直觉的事实：一家近三年累计亏损超过15亿的公司，去年突然“扭亏为盈”了。但它的营收增速在放缓，客户在流失，研发投入在缩减，销售团队在裁员。这个盈利，是靠砍费用砍出来的，不是靠多卖产品挣出来的。

群核科技近三年核心财务指标汇总展示

这就是群核科技在2026年4月登陆港交所时，摆在资本市场面前的第一道算术题。它顶着“杭州六小龙第一股”和“全球空间智能第一股”的光环上市，首日股价飙涨超170%，但短短数月后，股价就从高点回撤超过八成，市值蒸发超600亿港元。为什么市场态度前后反差如此之大？

因为当概念炒作的热度退去，人们才开始认真审视这家公司的真实成色。

群核科技的钱从哪来？一个高度集中的营收结构

群核科技最核心的产品，是云原生空间设计软件“酷家乐”。设计师用它在浏览器里拖拽家具、生成效果图，10秒出渲染图，对家装行业来说是一场效率革命。

但它的营收结构比产品功能要简单得多。2025年，群核科技全年营收8.2亿元，其中订阅服务收入占比高达96.9%——几乎全部来自酷家乐的企业客户和个人设计师付费。

这个占比说明一件事：不管它在发布会上展示了多少AI、具身智能、空间大模型的新技术，账本上真正能赚到钱的，只有装修设计软件这一个业务。

而且这个核心业务的增长正在明显减速。2023年到2025年，群核科技的营收从6.64亿涨到7.55亿再到8.2亿，增速逐年放缓。

更关键的指标是客户留存率：企业客户留存率从2023年的87.4%掉到2025年的79.8%，总客户留存率从61.2%降至58.4%，净收入留存率更是从106.1%跌破100%，达到98.6%。净收入留存率跌破100%意味着什么？

群核科技各类型客户数量及留存明细

就是老客户贡献的收入在萎缩，公司维持增长只能靠拼命拉新客，但新客户里签约一年以上的比例，已从2023年的48.6%骤降到2025年的9.8%——大部分新客户不愿意长期绑定。

扭亏为盈的真相：省出来的，不是挣出来的

2025年群核科技实现经调整净利润5712.7万，这是它历史上首次盈利。但拆开来看，这个盈利是怎么来的？

2023年，公司研发费用3.91亿元，销售费用3.56亿元；到2025年，研发费用砍到2.91亿元，销售费用砍到2.74亿元，两项合计节省了约1.82亿元。销售人员从615人缩减到484人。

群核科技近年营收及各类成本支出明细

三年累计净亏损15.87亿元之后，群核科技通过大幅压缩费用、控制人头，勉强调出了一个微利——公司自己在招股书里也承认，2026年预期会再次陷入亏损。

这不是一个SaaS公司通过规模化效应进入盈利飞轮的标准剧本。它的盈利根基极浅，更像是上市前的一次精准费用控制，给资本市场交出一份好看的答卷。2026年上半年财报印证了这个判断：营收4.05亿元，同比增长仅1.5%，增速几乎停滞；净利润为-1.46亿元，依然在亏损。

第二增长曲线：520万的AI账，能撑起多大的估值

群核科技给自己讲了一个宏大的新故事：从家装设计软件，升级成“空间智能基础设施”。支撑这个故事的，是它十多年积累的超过5亿个3D空间场景和4.8亿个3D模型，以及2025年推出的空间语言模型SpatialLM和空间生成模型SpatialGen。

听起来确实很前沿——用三维数据训练AI在虚拟空间里建模、导航、决策，未来服务具身智能机器人、XR设备和工业数字孪生。

但翻到财务数据这一页，故事量级和收入量级之间有巨大的落差。

群核科技的空间智能解决方案SpatialVerse，2024年获得8位客户，收入340万元；2025年客户增加到18位，收入520万元，占全年总营收的比例不足1%。整个“专业服务”板块——包括SpatialVerse、模型服务、技术配置等在内——2025年收入也只有2520.7万元，占总营收的3.1%。

2026年上半年，群核科技的AI新应用及新产品收入3100万元，同比增长177%，增速不错，但绝对规模依然不到总收入的8%。

以百万级的收入体量，绑定“物理AI”“空间智能”这个千亿赛道的估值叙事，市场出现质疑是完全正常的。群核科技和它真正要面对的竞争——比如英伟达的全栈仿真生态、特斯拉的机器人实测路线、Autodesk覆盖建筑与制造的工业级3D能力——根本不在一个数量级上。

它在家居家装场景里积累的室内空间数据，和工业制造、建筑施工这些真正高价值的领域之间，还有一条很宽的护城河没趟过去。

一个跑通了商业模式的SaaS公司，还没有证明能持续高增长

它是中国空间设计软件市场上份额最高的本土厂商——按2024年收入计，市占率为23.2%。它确实拥有国内规模最大的民用三维空间数据集，通过云架构把3D设计的门槛降到了传统桌面软件无法企及的低点，在云端渲染效率和易用性上做到了行业领先。

这些能力，足以让它在中国3D设计软件这个垂直赛道里被当作代表样本。

但代表样本不等于完美标的。它的增长天花板清晰可见——绑定房地产周期的家居家装赛道，收入增速已跌至个位数，客户留存率持续下滑，海外收入占比不足10%。它引以为傲的空间智能新业务还处在极为早期的验证阶段，离规模化营收差着至少一个数量级。

它曾被同行三维家起诉抄袭核心代码，二审败诉，法院要求连续15天在官网刊登道歉声明。证监会批准其境外上市备案时，也明确要求落实国家发改委、工信部、商务部等多个部门提出的整改要求。

群核科技是一台已经跑通商业闭环的赚钱机器，毛利率82.2%说明它在自己的主场上很能打。但它还没有证明这台机器能越转越快，而不是在存量市场里靠省成本、砍研发来维持表面的盈利数字。

它给资本市场讲的空间智能未来，取决于两件事：传统SaaS业务能不能稳住基本盘，以及AI新业务能不能尽快从520万变成10亿级。目前来看，前者在减速，后者在起步——这道算术题，账还没算完。