背靠腾讯的燧原科技真实价值几何？
9月11日，燧原科技实现在科创板上市；至此，“国产GPU四小龙”（摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技）齐聚资本市场。
与其他同行不同，燧原科技最大的特点是背靠腾讯，腾讯不仅是公司第一大股东，还是其最大的客户。事实上，其他公司或多或少也会有互联网大厂参股，或者成为其客户，但占比远没燧原科技高。当然，像昆仑芯这种直接从百度拆分出来的子公司除外。
那么，燧原科技真实价值几何？今天，我们一起来看看这家背靠腾讯的国产GPU公司。
AI芯片的广阔市场空间与两种不同的技术路线
在了解燧原科技之前，我们先来看看行业的基本情况。
众所周知，近期的科技股连续出现了大幅回调，其原因要么是对AI相关公司的未来预期不太好，要么是对资本市场的信心不足，愿意接盘的投资者太少。不过，在当下，AI相关的公司，其市场规模与业绩仍然在增长，这是毫无疑问的。
目前，AI芯片相关市场呈现的特点主要包括几点：一，AI加速卡需求主要集中在头部互联网厂商；二，AI加速卡约占人工智能支出的30%左右；三，全球AI推理对AI加速卡需求，将超过AI训练场景。
我们来看一些相关数据，基本就可以一目了然。
随着GPT、DeepSeek、Gemini等主流AI大模型快速迭代，推动AI对话、AI多模态应用，以及AI Agent应用指数级增长，AI算力需求持续攀升，驱动头部大厂AI资本开支不断增长。
其中，亚马逊、谷歌、Meta和微软四家美国头部云厂商，已将2026年合计资本开支上调超过7000亿美元，同比增长70%以上，相应资本开支主要应用于AI领域。
根据Bernstein报告预测，国内字节跳动、阿里巴巴和腾讯三家头部互联网厂商2026年AI资本开支合计为560亿美元，2028年预计接近1000亿美元，三家头部互联网大厂每年均占据中国AI资本支出合计规模的50%以上。
资料来源：公司招股说明书
当前的趋势显示，由于中小企业更倾向于通过云服务弹性租赁算力快速构建AI能力，而非自建AI算力集群；而头部互联网企业因自身大模型训练，以及海量推理需求，正持续加大AI投入，导致市场呈现头部集中态势。
值得注意的是，根据行业数据统计，AI服务器价值量约占人工智能资本支出的比例约为40%至50%，AI加速卡约占AI服务器的70%，综合考虑AI加速卡约占人工智能支出的30%左右。
资料来源：公司招股说明书
此外，随着DeepSeek系列大模型的发布，大幅提升开源模型的性能，并降低AI软件、AI硬件的使用成本，加速人工智能应用的落地，进而推动推理端算力需求。目前，大模型行业逐渐从大规模训练阶段走向推理落地阶段，预计2026年全球AI推理对AI加速卡需求，将超过AI训练场景，而中国市场这一趋势更加明显。
看完需求端，我们再来看看供给端。
目前，全球云端AI芯片行业中呈现英伟达独大的竞争格局。
根据灼识咨询预测，以及英伟达年度报告测算，2025年英伟达AI加速卡的份额约为70%，而其相应产品均采用了GPGPU架构。
与此同时，在中国市场，根据IDC数据显示，2025年中国AI加速卡整体出货规模约400万张，而英伟达以约220万张出货量占据约55%的市场份额。其中，燧原科技在2025年AI加速卡及模组销售量达6.6万张，对应国内市场的占有率约为1.7%。
资料来源：公司招股说明书
从AI芯片的主流架构来看，主要分为两条技术路线，即以英伟达为首的GPGPU架构，以及谷歌TPU、华为昇腾等的非 GPGPU 架构（即DSA架构），而非GPGPU架构主要为广义的ASIC（Application-Specific IC）架构，DSA架构（Domain Specific Architecture）是ASIC芯片概念的发展。
腾讯是公司的第一大股东兼客户
说完行业的基本情况，我们回到燧原科技上面来。
2018年3月，燧原科技由两位半导体领域的“元老级”人物——赵立东与张亚林创立，二人均曾共事于AMD。
此外，公司3名核心技术人员（柴菁、罗巍和陈松涛）中的柴菁，也曾在2007年至2018年就职于AMD，担任高级芯片研发经理。现在是公司硬件芯片部负责人，领导研发团队完成了公司四代架构5款芯片的架构设计、工程实现与量产交付。
同年7月，腾讯领投了燧原科技3.4亿元的Pre-A轮融资，之后持续加码，累计投入约20.75亿元，成为燧原最大的外部股东。
2019年，公司一代训练产品（云燧T1x训练系列）发布。
2020年，公司一代推理产品（云燧i1x推理系列）发布。
2024年5月，公司二代产品交付突破3万卡。
2025年12月，公司三代产品累计出货超10万卡。
2026年6月，公司三代产品累计出货超16万卡。
目前，公司自研迭代了四代架构5款云端AI芯片，构建了覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群和AI计算及编程软件平台的完整产品体系。公司产品及服务矩阵如下：
资料来源：公司招股说明书
截至2025年，公司已获得境内发明专利313项，已承担12项国家及地方科技攻关项目，参与了58项AI芯片与智算系统的关键国家及行业标准的制定，获得世界人工智能大会“SAIL之星”等重要奖项。此外，公司申报的“基于燧原万卡集群的先进计算技术底座实践”成功入选工信部2025年计算技术底座典型应用案例。
当然，最让市场关注的，仍然是腾讯20.26%（发行前，发行后为17.95%）的持股，以及74.89%的营收占比（如果加上腾讯指定客户的收入，占比更是高达83.79%），稳居第一大股东和第一大客户的位置。
资料来源：公司招股说明书
燧原科技也在招股说明书中介绍，公司与腾讯于2019年起开始合作，双方围绕业务场景适配优化、AI模型性能调优、配套软件栈完善等关键领域，共同投入大量资源持续打磨软硬件产品性能。期间历时7年，从单一场景小规模验证到多场景大规模验证，再到常态化批量合作。公司产品已在腾讯大量AI业务场景中实现规模化部署，双方已形成深度合作关系。此外，腾讯对AI加速卡的需求规模远超公司目前供应能力，公司秉承“优先单点突破、后续以点带线、逐步以线带面”的客户战略，将有限资源聚焦腾讯，优先在头部互联网客户的海量、高并发、高要求的真实业务场景中快速提升产品和技术能力。
简而言之，在未来的很长时间内，腾讯对燧原科技的影响都将是举足轻重的。
至于燧原科技价值的高低，也许把其跟同行做一些对比，可能会更直观，也更容易估算与理解。
大家看好燧原科技后续的发展吗？欢迎您的留言。仅供参考。