又募资近400亿，上市大模型“募资之王”还是缺钱，股价已跳楼

AI竞争日趋激烈之际，“全球大模型第一股”又一次大手笔融资。

9月13日晚间，智谱(02513.HK)宣布配股并同步发行零息可换股债券，合计募资净额约392.74亿港元。

距离7月完成首次配股仅约两个月，智谱再次伸手向资本市场融资，也让市场重新审视这家大模型公司的资金消耗速度。

此次融资中，智谱拟以每股714港元配售最多2196.5万股新H股，募资净额预计约156.64亿港元。

同时，智谱拟发行本金总额201.4亿元、于2027年到期的美元结算零息可换股债券，初始换股价为892.5港元，募资净额约236.10亿港元。

从上市至今不到9个月，不考虑才公布的配股计划，智谱已经从资本市场获得逾360亿港元资金。

今年以来，DeepSeek和月之暗面Kimi均进行了大规模融资。虽然融资金额上智谱跟这两家同行还有差距，但三家中只有它上市了。

不过，公司股价已经从近3000港元的高点跌去近76%，而亏损仍在持续

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两个月后再募近400亿

根据智谱最新配股公告，此次配售价格为714港元，较其9月11日收盘价793港元折让约9.96%。

按计划，智谱将促使不少于6名独立第三方承配人认购最多2196.5万股新H股，配售股份约占扩大后已发行股份的4.5%。

相比之下，可转债的初始换股价为892.5港元，较9月11日收盘价溢价约12.55%。若债券全部转换，新增约2636.50万股，约占扩大后已发行股份的5.36%。

这意味着，智谱此次并非单纯依靠增发股票融资，而是通过“配股+可转债”一次性净筹近400亿港元。

这笔钱的用途也相当集中。按照公司规划，约60%将投入下一代GLM基础模型及完全自训练(Fully Self Training)体系的研发，以及大规模训练、生产推理、算力资源及相关技术基础设施的部署及升级。

另外约15%用于支持业务拓展计划、战略投资及潜在并购，剩余约25%则用于优化资本结构、补充日常营运资金及其他一般企业用途。

最新融资计划的推出，表明智谱如今仍有资金需求。尤其是随着大模型进入大规模应用阶段，公司对训练及推理算力资源的需求相应上升。

智谱此前的募资及资金使用情况，也能看出这种需求有多强。

今年1月8日，智谱登陆港交所主板，以116.20港元发行3741.95万股。2月4日，超额配股权全部行使，又发行562.39万股。

通过这两轮发行，智谱港股IPO所得款项净额总计约48.96亿港元。

7月8日，智谱迎来首次限售股解禁，11家基石投资者合计持有的2568.16万股H股解除限售。

在解禁前一日，智谱方面曾透露，多家机构投资者明确表示长期看好并将继续持有，相关机构合计持股占解禁基石股份近七成。

但一天之后，智谱便宣布配股，配股价1588港元，较其7月8日收盘价1825港元折让约12.99%。

7月13日，1978万股新股配售完成，约占扩大后已发行H股总数的4.25%。扣除佣金及估计开支后，此次配股净募资约313.75亿港元。

也就是说，从IPO募资近49亿港元，到7月配股净募约314亿港元，再到此次拟融资约393亿港元，智谱今年已经并将继续从港股市场抽水数百亿港元。

而已经到账的累计362.71亿港元募资净额，并没有作为长期现金储备。智谱披露，截至2026年8月31日，公司IPO所得款项已悉数动用。

与此同时，7月配股募集的资金已经用了约109.55亿港元，占该次配股所得款项净额的34.92%，剩余204.20亿港元还未动用。

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股价较高点已下跌近76%

可以看到，7月配股时的价格还是1588港元，如今第二次配股价格已经降至714港元，降幅高达55.04%。

此次配股价腰斩，并不是公司区别对待两次参与配股的投资者，而是基于公司当下股价的正常定价。

头顶“全球大模型第一股”的光环，智谱曾经拥有极大的资本市场想象空间，估值水平更是远超OpenAI、Anthropic等全球同行。

今年1月上市后，公司股价一路上涨。6月22日，智谱盘中最高触及2980港元，较发行价116.20港元上涨约24.65倍，对应总市值达1.27万亿港元。

但这一轮行情没有持续。截至9月14日收盘，智谱报721港元，单日下跌9.08%，总市值降至3357.14亿港元。

与6月22日2980港元的盘中高点相比，智谱股价已经回撤约75.81%。这意味着，不到三个月时间，其市值蒸发超9000亿港元。

尽管如此，由于之前涨得太猛了，年初迄今，智谱股价仍有520.48%的区间涨幅。

而股价大幅回落的同时，智谱的收入其实正在高速增长。

2025年，公司实现收入7.24亿元，同比增长131.9%，但年度净亏损达到47.18亿元，同比扩大59.5%。

到了2026年上半年，公司收入达到9.54亿元，同比增长399.7%，已经超过2025年全年；净亏损20.72亿元，同比收窄12.1%。

单看收入增速，智谱的商业化正在明显提速。但增速之外，更重要的变化发生在收入结构上。

2025年上半年，智谱最大的收入来源还是企业级通用大模型(本地化部署)，占同期收入的77.3%。

到了2026年上半年，这部分收入已经从1.48亿元降至6703.7万元，占同期收入的比例下降至7.0%。

与之相对的是，智谱基于通用大模型提供的云端服务——开放平台及API，迎来爆发式增长。

这部分业务又被列为云端部署业务，收入由2025年上半年的2910万元增加至今年同期的8.25亿元，增幅达2735.7%，占总收入的比例增至86.5%。

上述数据表明，智谱的商业模式正在从过去一次性收取本地部署费用，转向按照模型调用量持续收费。

从用户和调用量来看，这一转型已经出现明显效果。

截至8月底，智谱MaaS平台Token调用量较年初增长超过40倍，付费日活用户增长603%，前十大客户日均调用量增长98倍。同时，API平均售价提升约101%。

智谱还强调，上述增长不是以价换量的结果，今年上半年开放平台及API业务毛利率提升至24.6%，较去年同期提升约25个百分点。

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结语

连续融资背后，是智谱对模型研发、算力和商业化扩张的持续投入。

但从股价较高点下跌76%来看，资本市场对智谱的耐心正在接受考验。

若最新融资计划得以全额完成，智谱将又有近400亿港元现金入账。

而手握这么多资金后，智谱能否把烧钱真正转化为收入和利润，将决定公司下一阶段的估值空间多大。