AI 存力爆发，从巨亏到 13 亿盈利｜大普微 2026 半年报深度解析

简介：曾经连续多年大额亏损的国产存储龙头大普微，交出上市后首份半年报，营收暴涨 531%，一举盈利 13.34 亿。这份爆发式业绩，到底是 AI 红利的一次性脉冲，还是国产存力长期成长起点？本文结合财报原文、行业数据，横向对标国内存储同行，去伪存真，客观拆解这份成绩单。

【风险提示】本文仅为财报与产业基本面分析，不构成任何投资建议。

前言

在 AI 大模型推理场景里，KV 缓存正在重构存储行业的需求逻辑。不同于训练侧对 GPU 的极致渴求，推理场景需要海量、低延迟、大容量的企业级 SSD，这正是大普微深耕多年的赛道。

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2026 年 8 月 24 日，大普微（301666）发布登陆创业板之后首份半年报。这家此前连续多年大额亏损、依靠第三套上市标准登陆 A 股的国产企业级 SSD 厂商，交出一份极具冲击力的业绩：营收同比翻 5 倍，成功扭亏，净利润 13.34 亿元。市场一片欢呼，但财报另一面：经营现金流为负、存货高企、上游颗粒价格波动、海外巨头挤压等风险同样潜伏。

本文基于公司 2026 半年报原文、上证报、证券时报、集邦咨询公开行业数据，剔除自媒体不实传言，横向对标江波龙、佰维存储等国内存储企业，从业绩拆解、业务逻辑、同业对比、资产负债、风险隐患、长期展望六个维度完整解读。

一、核心业绩一览：从亏损到暴利，二季度是爆发核心

核心财务指标（2026 上半年，财报原始数据核对）

营业收入：47.22 亿元，同比 + 531.17%；上年同期仅 7.48 亿元

归母净利润：13.34 亿元，同比 + 477.08%；上年同期亏损 3.54 亿元，实现大额扭亏

扣非归母净利润：13.31 亿元，同比 + 468.13%，利润几乎全部来自主营业务，没有大额非经常性收益，盈利质量扎实

毛利率：34.90%，去年同期仅 - 0.73%；净利率 28.24%

加权 ROE：77.43%，盈利爆发力极强

经营活动现金流净额：-8.71 亿元，较去年同期 - 4.61 亿进一步恶化

基本每股收益：3.28 元 / 股

拆分单季度，增长重心集中在 Q2：

Q1：营收 13.10 亿，归母净利润 3.70 亿

Q2：营收34.13 亿，同比 + 656.40%；归母净利润9.64 亿，单季利润远超一季度，增长加速明显证券之星

数据校验说明：市场部分自媒体曾出现营收、净利润写错版本，本文全部核对大普微官方半年报 PDF 摘要，数据无篡改。

业务结构极其单一：企业级 SSD 贡献 99.99% 收入，几乎全部业务聚焦数据中心 PCIe SSD，没有消费级存储业务。产品以 PCIe4.0、PCIe5.0 企业级 SSD 为主，主打 AI 推理、云数据中心场景，也就是行业常说的 “AI 存力”。

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业绩爆发底层逻辑：不是单纯涨价，是 AI 推理需求爆发

半年报原文给出核心动因：全球 AI 基础设施资本开支大幅上行，KV Cache、RAG 检索增强生成等推理场景，催生大容量、高性能企业级 SSD 刚需。

云厂商不再只堆 GPU，海量推理任务需要大量 SSD 缓存大模型权重，直接拉动企业级 PCIe SSD 需求紧张。

根据半年报引用第三方数据：2026 全球九大云服务商资本开支预计 8867 亿美元，同比增长 90%；2027 年将进一步提升至 1.32 万亿美元。算力投资的浪潮，从 GPU 传导到存储环节，企业级 SSD 进入需求红利期。

同时，公司全栈自研能力是兑现订单的基础：国内极少数实现主控芯片 + 固件算法 + SSD 模组一体化自研并大规模出货的厂商。行业内 PCIe5.0 高端企业级 SSD，全球具备全栈自研能力的仅有三星、Solidigm、大普微三家，美光、铠侠等巨头很多方案需要外购主控芯片，这是大普微核心技术壁垒。

二、横向同业对比：和江波龙、佰维存储怎么比？

对比口径：2026 上半年，聚焦国内存储上市公司，区分【企业级 SSD 赛道定位】

对比解读（去伪存真，破除自媒体误区）

赛道完全不同，不能直接简单对标

江波龙营收体量更大，但是业务覆盖消费、工业、企业级多条产品线；大普微几乎 all in 高端企业级 SSD，赛道更聚焦。从企业级 SSD 单品赛道，大普微国产龙头属性更强，毛利率显著高于佰维、江波龙，体现高端产品溢价。

核心差异：商业模式

存储行业可以简单理解：闪存颗粒是 “面粉”，SSD 厂商是面包厂。江波龙、佰维更多是采购主控 + 采购颗粒，做模组封装；大普微自研主控芯片与固件，相当于自己掌握面包配方，产品在延迟、功耗、稳定性上更适配 AI 推理场景，更容易进入头部云厂商核心供应链。

短板同样突出：业务极度集中

大普微几乎全部收入来自企业级 SSD，一旦 AI 资本开支阶段性放缓、上游 NAND 闪存颗粒价格剧烈波动，业绩弹性和波动会远大于业务多元化的江波龙。这是一把双刃剑，红利期爆发力强，下行周期压力更大。

三、资产负债表深度拆解：高光之下，现金流与存货是最大警报

很多读者只看利润，但是存储行业属于重资产备货行业，利润是账面数字，现金流才是生命线。

1、经营现金流大额为负：赚账面利润，没有赚到现金

上半年经营现金流净额 -8.71 亿元，同比去年同期 - 4.61 亿继续恶化。

财报逻辑拆解：

AI 订单爆发，为保障供货，公司需要提前向上游采购 NAND 闪存颗粒。颗粒采购需要预付货款；但对云大厂客户是账期销售，应收账款持续走高。备货现金支出在前，销售收入回款滞后，造成营收、利润大幅增长，但经营现金流持续流出。

截至期末，应收账款 20.11 亿元，同比 + 394.16%，客户集中在头部云厂商，客户资质优质，但账期拉长占用大量营运资金。

2、存货高企，存储周期品最大风险点

存储行业属于强周期行业，闪存颗粒价格涨跌波动巨大。

报告期末存货规模大幅增长，存货在总资产占比很高。存货是一把双刃剑：

✅ 正面：提前锁颗粒货源，保障 AI 订单交付，在供给紧张阶段，低位备货还可以获得存货增值，增厚毛利率；

⚠️ 风险：一旦行业供需反转，NAND 价格快速下跌，高额存货将产生大额存货跌价准备，直接吞噬利润。2022-2024 存储下行周期，多家存储企业因为存货减值出现巨额亏损，这是历史前车之鉴。

3、资产负债结构改善，但负债压力仍需关注

期末总资产 75.45 亿元，上年末 28.99 亿，资产规模大幅扩张，来自营收扩张 + IPO 募资。

资产负债率 51.68%，对比去年年末 75.72% 明显下降，IPO 上市之后降低了杠杆压力；但有息负债 15.71 亿元，仍有一定付息压力。

货币资金 18.49 亿元，相比去年同期大幅提升，可以短期支撑备货，但如果持续大规模备货，后续资金消耗速度会很快。

4、资本动作：拟赴港 H 股上市，全球化扩张

半年报同步披露，公司计划发行 H 股港股上市。

战略意图解读：

① 海外云厂商是企业级 SSD 的巨大市场，港股上市利于海外品牌推广、海外客户拓展；

② 补充资金，支撑持续备货、研发投入，应对上游颗粒采购巨大资金需求；

③ 打造 A+H 架构，提升海外资本运作空间。

四、盈利能力与研发：盈利从哪里来，技术护城河是否稳固

1、毛利率大幅修复：从去年同期负值提升至 34.9%

两大原因：

第一，AI 场景高端 PCIe5.0 SSD 产品占比提升，产品单价、附加值更高；

第二，NAND 闪存颗粒供需格局收紧，产品售价上行；叠加自研主控芯片，减少外购主控成本，优化 BOM 成本结构。

注意：存储周期属性极强，毛利率高度绑定 NAND 颗粒价格，一旦颗粒供需反转，毛利率会快速回落，34.9% 毛利率不具备永久维持的确定性。

2、研发投入：全栈自研是立身之本，但研发费率被营收稀释

大普微核心壁垒就是自研主控与固件。2026 上半年研发投入持续增加，但营收增长速度远超研发投入增速，研发费率出现下降。长期看，PCIe 6.0、下一代 SCM 存储产品迭代需要持续高额研发，后续研发投入强度，决定长期技术竞争力。

客户层面：产品进入国内头部云厂商供应链，AI 推理 SSD 实现规模化落地；同时开始拓展海外云客户，国产企业级存储从国内替代走向全球竞争。

五、核心风险，客观理性看待（重点，拒绝单纯看多）

本部分是去伪存真的关键，很多自媒体文章只讲业绩爆发，忽略周期风险：

存储强周期风险（最大风险）

企业级 SSD 成本核心是 NAND Flash 闪存颗粒，价格受三星、美光、铠侠、长江存储供给影响极大。当前处于上行周期，一旦全球存储厂商扩产、AI 资本开支不及预期，NAND 价格下行，高存货会带来大额跌价损失，业绩会快速回落。历史上存储行业多次上演 “盈利暴涨→存货减值→大额亏损” 循环。

AI 资本开支波动风险

业绩高度绑定云厂商 AI 资本投入。如果大模型商业化落地不及预期，云厂商缩减资本开支，企业级 SSD 订单会直接承压。当前业绩高度依赖 AI 推理需求，需求单一。

国际巨头竞争压力

三星、Solidigm、美光依然占据全球企业级 SSD 绝大部分市场份额。海外巨头在 PCIe5.0、企业级固件、长期可靠性积累深厚，在海外大客户竞争上，大普微依然是追赶者。同时，半导体出口管制政策变化，可能影响海外市场拓展。

客户集中 + 应收账款风险

客户集中于头部云服务商，客户议价能力强，账期较长。若单一大客户订单调整，会对营收产生明显冲击；应收账款规模快速放大，回款周期拉长，持续消耗现金流。

技术迭代风险

PCIe 标准持续迭代，从 5.0 走向 6.0；新型存储介质 SCM 不断演进，需要持续高额研发投入，研发失败、技术路线选错，会削弱竞争力。

六、总结：红利兑现，但不是永久高光

这份半年报，是国产企业级 SSD 在 AI 存力浪潮下的一次集中兑现。

过去三年累计亏损近 13 亿元的大普微，依靠全栈自研主控 + 固件的技术壁垒，抓住 AI 推理 KV Cache 带来的企业级 SSD 紧缺窗口，订单、营收、利润实现跨越式增长，证明国产高端企业级 SSD 已经具备大规模商业化能力，国产存储自主可控迈出关键一步。

但是，我们不能把周期红利当成永续成长。

亮眼账面利润背后，经营现金流持续为负、存货高企、赛道单一、存储周期波动是悬在头顶的达摩克利斯之剑。这份业绩是 AI 资本开支上行 + NAND 涨价共振的结果，不是稳定永续的盈利模式。

短期看，AI 推理存力需求依然旺盛，订单有望维持高位；中长期，需要持续跟踪三个核心指标：

1）NAND 闪存颗粒价格走势；

2）经营现金流能否转正；

3）海外客户拓展与新产品（PCIe6.0、SCM）落地进度。

大普微的故事，本质不是消费存储的故事，而是AI 算力基础设施里国产存力替代的故事。赛道空间足够大，但周期的力量永远不可忽视。

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