营收三年涨两倍多却亏百亿，粤芯打新凭什么？

你大概以为，一家产能利用率96%、营收三年涨了两倍多的芯片厂，怎么也该开始赚钱了。但粤芯半导体交出的答卷是：2025年营收25.82亿元，归母净利润亏损23.46亿元，毛利率负58.24%。它即将在9月24日开放打新，以创业板首家未盈利晶圆制造企业的身份。

粤芯半导体近三年核心财务指标汇总表

这是一个典型的晶圆代工“失血巨人”故事。它的商业本质并不复杂：收入跑得飞快，但每一片晶圆的生产成本，都远远高于客户愿意支付的价格。它不是赚得少，是卖一片赔一片。

营收高增长的另一面，是产品溢价能力严重不足

粤芯的营收曲线很漂亮。2023年10.44亿元，2024年16.81亿元，2025年25.82亿元，年均复合增长率57.3%。2026年1-9月预计营收28.7亿至29.7亿元，同比增速超过60%。单看这些数字，你会以为这是一家正在起飞的公司。

但把毛利率拉出来，画面就变了。2023年负114.90%，2024年负71.00%，2025年负58.24%。三年下来，毛利率确实在改善，但到了2025年，产能利用率已经干到96.38%的接近满产状态，毛利率依然是负的。

这意味着什么？意味着它不是被产能爬坡拖累的。满产还亏钱，问题出在产品售价本身。2025年粤芯产品的销售单价约4259.79元/片，而同期中芯国际的晶圆平均售价是它的两到三倍。

粤芯做的模拟芯片代工，大部分是消费电子用的通用品类，客户对价格极度敏感，议价权不在代工厂手里。产品技术溢价能力不足，单位售价覆盖不了单位制造成本，“亏本卖”是持续状态而非阶段性阵痛。

固定资产的折旧巨兽，正在一口口吞掉毛利

晶圆厂是地球上最烧钱的制造业之一。粤芯2025年末固定资产账面价值124亿元，占总资产一半以上。这些厂房和设备一旦投产，就开始计提折旧，不管产线有没有满负荷运转，折旧成本雷打不动地计入成本。

所以你会看到，营收从10亿涨到25亿，亏损不但没缩小，反而从19亿扩大到23亿。新增的产能带来了更多的折旧，而产品售价没跟上来，规模效应被折旧吞噬得一干二净。

截至2025年末，公司累计未弥补亏损已达100.81亿元，资产负债率从62.62%一路攀升到84.13%，同期行业可比公司平均资产负债率不过36%左右。

公司与同行业可比公司资产负债率对比明细

公司自己也承认，要等到2029年营收达到124.70亿元、综合毛利率做到8.32%的前提下，才可能实现合并报表盈利。如果这些目标不及预期，盈利时点将推迟到2031年甚至更晚。

两张稀缺性底牌，是它还能继续融资的真正理由

既然财务数据这么难看，为什么还能以75亿元的募资规模推向市场？因为它手里攥着两张同行短期内拿不走的牌。

本次IPO募投项目投资及募资用途明细

第一张牌是12英寸硅光晶圆的大规模量产能力。根据Frost & Sullivan截至2026年4月的数据，粤芯是中国大陆唯一具备12英寸硅光晶圆大规模量产能力的纯晶圆代工厂。

国内其他平台——武汉新芯的12英寸硅光平台还停在工艺开发阶段，联电的硅光工艺要等到2026至2027年才启动风险试产。而粤芯的硅光工艺平台已经累计投片超3500片，产品覆盖400G、800G、1.6T高速光模块，正在导入3.2T的NPO（近封装光学）产品。

硅光代工市场需求可见度极高，头部代工厂2026年二季度硅光收入同比增长超270%，年化收入超6.8亿美元。粤芯卡住了这个赛道的时间窗口。

第二张牌是华南地区的独家区位。粤芯是当前粤港澳大湾区内唯一实现满产运营的12英寸特色工艺纯代工厂，而大湾区消耗了全国超过40%的芯片。在粤芯2019年一期量产之前，珠三角没有本土12英寸晶圆厂，芯片设计公司只能跨区域投片。

现在粤芯已经带动近150家半导体上下游企业落户广州，形成了设计、制造、封测、终端应用的就近协同，这个区位粘性没有其他国内同行能直接替代。

消费电子的依赖症，和悬在头顶的产能过剩风险

粤芯的收入结构高度集中。2025年，超过70%的收入来自消费电子领域，工业控制和汽车电子加起来只占21.64%。这意味着什么？2023年消费电子需求一疲软，粤芯当年营收直接同比下滑32.46%。

而更大的风险在后面。目前国内多地都在同步建设成熟制程晶圆产线，低端通用代工产能正在快速膨胀。行业分析师已经发出警告，未来两到三年，低端通用成熟制程可能出现全局性产能过剩。

粤芯半导体2026年一季度业绩变动情况表

粤芯如果不能在硅光和车规级产品上快速完成结构升级，届时不仅要面对盈利遥遥无期的老问题，还要直面产能利用率下滑的新麻烦。

粤芯半导体的本质，是一家用两张稀缺性技术路线支撑估值、靠持续融资维持扩张、至今没能证明自己能赚钱的重资产企业。硅光量产和华南区位是真实的壁垒，但100亿的累计亏损和84%的负债率也是真实的包袱。

它的打新不是投一家已经跑通商业闭环的公司，而是赌一个“如果硅光放量、如果车规上量、如果产能消化顺利”的多重假设能够同时成立。