港股打新：星环科技 申购分析
星环信息科技（上海）股份有限公司成立于2013年，总部位于上海，根据弗若斯特沙利文数据为中国第五大AI基础设施软件提供商，已于2022年10月在科创板上市并正寻求香港联交所双重上市。公司主要向企业及政府客户销售AI与大数据基础设施软件产品及相关技术服务，核心产品涵盖一站式大数据基础设施平台TDH、数据云平台TDC、分布式数据库ArgoDB与KunDB、大数据开发工具TDS、面向大语言模型与机器学习的AI运维平台Sophon、知识平台TKH、云原生操作系统TCOS及实时流处理引擎Slipstream，覆盖数据工程、AI开发、数据治理与知识管理全链路。
公司业务线包括AI与大数据基础设施软件（基础设施软件及应用软件）、相关技术服务（维护服务与其他技术服务）、咨询服务及其他业务（硬件及软件产品销售），客户遍及金融、能源、交通、电信、制造及公共行政等多个行业，截至2026年3月31日已服务超过1,800家客户，拥有超过180项授权专利、100余项专利申请及逾470项软件著作权，同时正积极拓展新加坡、中东等海外市场以实现收入来源多元化。
星环科技本次募集资金净额7.009亿港元，资金分配如下：30%用于提升及优化产品和解决方案堆栈的研发及创新能力；20%用于升级及扩展产品及解决方案堆栈；15%用于加强中国及海外重点市场的销售渠道和团队建设；5%用于提升商业化能力及品牌影响力；20%用于进行战略投资；10%用于营运资金及一般公司用途。
招股信息：
本次全球发售股数1401.08万股，每手股数100股，招股价49.00-61.00港元，入场费6161.51港元，采用机制18C发行，超购50倍以上回拨20%，公开发售手数提升至28022手，预计3-7万人参与，一手中签率10%左右，申购200手稳一手。
财务情况：
23年经营收入4.91亿，24年经营收入3.71亿，25年经营收入4.47亿，年复合增长率-4.59%；26年Q1营收8124.2万，较上年同期6420.5万，同比增长26.53%。
23年毛利2.56亿，24年毛利1.79亿，25年毛利2.36亿，毛利率9.51%；26年Q1毛利3363.5万，较上年同期2345.3万，同比上涨43.41%。
23年净亏损-2.89亿，24年净亏损-3.44亿，25年净亏损-2.45亿；26年Q1净亏损-5599.9万，较上年同期亏损-8372.3万，同比净亏损收窄49.51%。
星环科技主要营收来源于AI与大数据基础设施软件及相关技术服务、咨询服务、其他业务，2025年收入分别为：AI与大数据基础设施软件营收3.62亿元，占比81%；咨询服务营收6955.9万元，占比15.6%；其它业务营收1548.8万元，占比3.4%；具体营收明细如下：
行业及竞争对手速览：
星环科技属于AI基础设施软件行业，处于AI软件价值链中游（上游为服务器/网络/存储等IT硬件供应商，下游为各行业终端用户），据弗若斯特沙利文数据为中国第五大AI基础设施软件提供商。中国AI基础设施软件市场在企业AI大规模部署与数字化转型双重驱动下持续增长，多模态大语言模型日益成为行业核心方向；
全球市场方面，AI基础设施软件市场规模由2021年64亿美元增至2025年129亿美元，中东及东南亚云端AI基础设施市场预计由2026年10亿美元增至2030年28亿美元（CAGR 29.4%）。该行业进入壁垒较高，主要体现在技术壁垒（分布式计算、多模态数据处理等核心技术积累）、客户壁垒（政企客户供应商认证周期长、替换成本高）及人才壁垒（需兼具AI、大数据、软件工程等跨领域知识的复合型人才稀缺）。
竞争格局方面，公司主要竞争对手包括从事ICT基础设施及云计算的私营企业和提供平台型AI解决方案的上市公司等，星环科技凭借全栈自主可控的核心技术、覆盖"数据工程—AI开发—数据治理—知识管理"全链路的完整产品矩阵（TDH、TDC、ArgoDB、KunDB、TDS、Sophon、TKH等）、服务超1800家跨行业客户的深厚积累，以及国产化替代政策红利下的先发优势，在行业中保持领先地位，并正积极拓展新加坡、中东等海外市场以实现全球化布局。
星环科技本次引入浪潮信息和洛阳科创两位基石认购7382万港元，按中位数定价占比9.58%，禁售期6个月。这个基石阵容倒是和优地有异曲同工之妙，只可惜星环科技是AH上市公司，涨幅受限于H/A溢价率。本次未设绿鞋，首日快速入通。不过经历过7月份那一波破发潮，目前该模式已经失效，具体可看下方数据：
上一只滨化上市，H/A溢价率-50.17%，暗盘大跌-21.26%，首日大跌-18.68%，其它A/H上市公司，H/A溢价率还在拉大趋势，跟上半年H/A溢价率快速缩小完全不同，港府最近抽血太猛，流动性枯竭。逆势中，管住手就是最大的胜利。
龙龟评级：
橙色（红橙蓝）。
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