纳真科技，一家专注光通信与光连接产品的供应商
纳真科技（09856.HK）
保荐人：花旗环球金融亚洲有限公司 中信证券（香港）有限公司
招股价格：32.96港元一口价
集资额：56.70亿港元
总市值：323.98亿港元
每手股数 100股
入场费 3329.24港元
招股日期 2026年09月14日—2026年09月17日
暗盘时间：2026年09月21日
上市日期：2026年09月22日（星期二）
招股总数 17201.47万股
国际配售 15481.32万股，约占 90.00%
公开发售 1720.15万股，约占10.00%
分配机制 机制B
计息天数：1天
稳价人 中信里昂
发行比例 17.50%
市盈率 33.47
公司简介
纳真科技是一家专注光通信与光连接产品的供应商，主营光模块、光芯片及光网络终端的研发、生产与销售，产品面向海内外客户。2025年，以光模块收入口径统计，公司全球市场份额4.0%，位列全球专业光模块厂商第五；国内市场份额10.1%，在国内专业光模块厂商中排名第三，也是全球少数同时具备光模块、光芯片自研及量产能力的企业。
在数通光模块领域，公司是国内首批实现800G、1.6T光模块量产的厂商，同步布局3.2T光模块与6.4T光引擎研发；电信业务深耕FTTx光模块，为全球首批开发50G PON光模块的企业。面向AI算力网络需求，公司已量产LPO、LRO光模块，完成NPO、CPO相关ELSFP光源模块初步商业化，交付3.2T NPO光引擎样品，同步研发6.4T NPO光引擎与12.8T XPO光模块。
光芯片方面，公司可量产DFB激光器芯片、100G EML芯片，正在推进200G EML、400G磷化铟激光器芯片，以及面向PON市场的50G EML芯片研发，依靠自研光芯片保障交付稳定性与成本优势。
光网络终端业务主营宽带接入光猫与Wi-Fi产品，量产全速率光网络终端，研发FTTR+X网关与带边缘计算的AI智能终端，计划2026年第三季度实现AI终端交付。
研发层面，公司持有1581项专利，另有726项专利申请在审，参与61项行业标准制定，搭建青岛、武汉、硅谷、新加坡跨国研发网络，掌握TO-CAN、COB、硅光封装等核心工艺。生产基地分布于青岛、江门、泰国、美国，采用联合开发模式深度绑定客户。光通信行业竞争格局集中，2025年全球前五专业光模块厂商合计占据61.1%全球市场份额，国内前五厂商合计占据国内52.1%份额。
截至2025年12月31日止3个年度、2025及2026年前6个月：
纳真科技收入分别约为人民币42.39亿、50.87亿、83.55亿、42.16亿、53.93亿，2026年前6月同比+27.91%；
毛利分别约为人民币8.74亿、8.83亿、16.72亿、7.88亿、13.06亿，2026年前6月同比+65.72%；
净利分别约为人民币2.16亿、0.89亿、8.73亿、5.10亿、6.61亿，2026年前6月同比+29.72%；
毛利率分别约为20.62%、17.36%、20.02%、18.69%、24.22%；
净利率分别约为5.08%、1.76%、10.44%、12.09%、12.26%。
来源：LiveReport大数据
公司的收入主要来自光模块业务，且占比持续扩大，2025年光模块收入占总营收的78.2%，其中数通光模块是核心增长引擎，2025年占比达65.5%，成为收入的最主要来源。
截至2026年06月30日，经营活动所得现金净额为人民币-12.56亿元，账上现金约15.84亿人民币，较同期大幅提升。
基石投资者
纳真科技本次IPO基石投资者阵容多元，合计总认购金额3.40亿美元，认购总占比47.02%，基石投资者均设置6个月锁定期。整体由国际海外机构、香港本地资本、内地国资及市场化私募机构共同组成，机构类型丰富，既有海外长线基金，也有内地头部资管、产业财务投资人，不过缺少知名的国际主权基金做基石。
1. 春华投资基金：内地知名美元私募股权投资机构，深耕硬科技、半导体、通信赛道，聚焦成长期及拟上市科技企业，属于产业属性财务投资机构，认购3000万美元。
2. GBAHIL（下设Mega Prime、Poly Platinum）：大湾区背景投资平台，代表粤港澳相关资本，合计认购3000万美元，侧重布局大湾区高端制造、光通信硬科技企业。
3. CFTC Paragon SP：海外主权类背景投资主体，属于长线海外机构资金，偏好科技硬件赛道，认购3000万美元。
4. HK BVF I LPF：海外大型另类投资基金，亚太区域科技项目布局较多，认购3000万美元。
5. 东方资产管理：内地国有资产管理机构香港平台，属于国有背景资金，参与港股硬科技新股基石投资，认购1500万美元。
6. Mount Altai、Peak View Capital：海外亚太地区投资基金，专注港股新股以及亚洲科技成长企业，各认购1500万美元。
7. 华丰国际、Ambre Lau Trade Limited：香港本地资本主体，为香港市场常见的财务投资实体，各认购1500万美元。
8. SCV Delta、未来证券香港、PAG Capital Structure Opportunity Fund LP、Turquoise Hime(ORIX)：包含PAG太盟投资、欧力士ORIX旗下投资载体，均为亚太知名资管机构，兼顾财务与产业视角，单家认购1000万美元。
9. 广发基金（广发基金管理、广发基金香港）、易方达（易方达香港、易方达基金管理）：内地头部公募基金的香港出海平台，代表内地公募出海资金，布局港股科技赛道。
10. 中信建投场外掉期、前海国际基金、高腾国际、兆易创新、晶晨香港：内地券商资管、海外基金、A股半导体上市公司产业资金；兆易创新、晶晨香港属于半导体产业资本，具备产业协同意义，每家认购1000万美元。
11. Atlas Venture Limited、明山资本、ODI Trust、霸菱：国际知名投资机构霸菱以及多家海外创投、信托投资主体，覆盖海外创投、信托资金。
整体阵容总结：本次基石占发售股份比例接近五成，锁盘力度较强。投资者来源覆盖海外主权基金、国际资管、香港本地资本、内地国有资管、内地公募出海，同时引入兆易创新、晶晨香港等半导体产业资本，不只是纯财务投资，存在潜在产业协同；但机构数量众多，单家认购金额较为分散。
共有4个承销商
中签率和新股分析
（来自AIPO）
目前展现的孖展已超购9倍。
甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：
这个票乙头需要认购资金666万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：
然后这个票招股书上按发售价32.96港元计算，公开的上市所有开支总额约为2.24亿港元，募资额约56.70亿港元，占比约3.96%，开支相比募资额算是比较少了。纳真科技公司上市前经历了多轮融资，累计融资逾10.7亿元人民币。在2025年7月的最新融资中，每股平均成本约为15.37港元。
核心优势
1. 海信产业背书，自研光芯片 + 模块一体化，具备垂直整合能力；
2. 数通业务爆发，2026 上半年收入增速强劲；
3. 基石阵容强，24 家基石认购占发售股份约 47%，含春华、兆易创新、易方达、PAG 等；带绿鞋机制，港股 B 发行机制；
4. 同时覆盖国内运营商 + 国内云厂商客户。
核心风险（重点）
1. 盈利质量问题：2025 年账面利润大量来自资产处置一次性收益，主业净利率偏低；光芯片业务此前连续亏损，芯片产业化仍在投入期；
2. 海外短板：北美云厂商是 AI 光模块最大市场，纳真美国收入仅占 14.9%；中际旭创、新易盛海外收入 88%/95%，高端大客户渗透不足；
3. 毛利率显著低于第一梯队，议价能力弱；
4. 客户供应商重叠，关联交易（海信体系）占比偏高；
5. 光模块行业周期性极强，AI 资本开支一旦下行，价格战压力大。
对比看看同板块的曦智科技科技，也是个追光概念股，上市之后涨到1000多，现在的价格创新低只有200多了，砸回了现实。
曦智科技也是相信光的星股，从上市最高涨5倍，变成现在只剩50%
纳真科技 (09856.HK) 同业对标对比表
说明：数据取自招股书、公司财报，估值为招股阶段 TTM 口径；市值单位统一人民币；PE 为扣非口径（剔除一次性损益），仅作同业横向对比，不构成投资建议
表格配套简要解读
横向看：纳真毛利率显著低于头部的中际旭创、新易盛、Lumentum，客户结构是最大短板，这也是估值折价的关键；
和光迅对比：两者都是自研芯片路线，光迅毛利率更高，纳真当前发行静态 PE 高于光迅；
和 Coherent、华工对比：纳真毛利率水平接近，但发行 PE 明显更高。这票打不打？且看我下面的分析：
纳真是给市场一个大考！
最近13个票里面，市场化的新股全都死了，上市首日市场化发行的新股没有一个吃R的，基本上绿色一大片全都是下跌的。
真的需要一个能打的市场化的新股站站场子，不然整个三季度新股全部要凉凉了，并且这股凉意会不会继续传到四季度来影响整个新股？
在市场热钱已经慢慢褪去了，至少外资是这样，都是很理智的资金了。纳真这次基石名单里领投的前几个好像都没有什么外资在里面了，虽然纳真整个基石投资人的名单这一串非常长，并没有看到什么国际主权基金在里面，像什么gic阿布扎比这些都没有，魔门塔好歹gic还作为领投，但上市之后还是破发了。
纳真这次IPO对整个新市场挺关键的，这票要是还不涨甚至破发下跌，那后面市场化的票几乎都不用去看了，那就真的快回到2021年下半年行情了。
这个表里除掉那几个上涨的都是庄股明显在搞事情的之外，其余的新股不管庄股股还是市场化的，全部破发。
