星环科技A+H双平台启航，国产基础软件稀缺标的的上市新考
撰稿|贝多
来源|贝多商业&贝多财经
近日，星环信息科技（上海）股份有限公司（SH:688031、HK:06727，下称"星环科技"）披露招股书，于9月11日至9月16日在港交所招股，预计H股将于2026年9月21日在港交所主板上市，股份代码"6727"。
据贝多商业&贝多财经了解，此次H股上市，星环科技拟全球发售约1401.08万股H股，招股价格为每股49港元至61港元，每手100股，入场费约6161.51港元。按发售价中位数55港元计算，募资净额约7.01亿港元。
星环科技头顶光环颇多——全球首家通过TPC-DS测试的数据库企业、首家入选Gartner魔力象限的中国企业、IDC中国大数据平台市场份额五连冠。
一、国产基础软件稀缺赛道龙头
成立于2013年的星环科技，是国内最早一批将AI与大数据基础设施软件实现商业化落地的企业。
天眼查数据显示，星环科技的注册资本约为1.21亿元，成立于2013年6月，法定代表人孙元浩，注册地位于上海市徐汇区，已于2022年10月18日在上海证券交易所科创板上市，证券代码为“688031”。
十余年深耕，星环科技构建了覆盖数据全生命周期的一站式技术矩阵：Transwarp Data Hub（TDH）星环大数据基础平台、Transwarp Data Cloud（TDC）星环数据云平台、Transwarp ArgoDB分布式分析型数据库、Transwarp KunDB分布式交易型数据库、Transwarp Data Studio（TDS）星环大数据开发工具、Sophon星环智能分析工具，以及Transwarp Knowledge Hub（TKH）星环知识平台。
这些产品的技术成色在业内有据可查：星环科技是全球首家通过TPC-DS基准测试并完成官方审计的数据库企业，标志着其分布式架构在大规模数据计算与分析方面达到行业顶尖水准；公司同时是首家入选Gartner《数据仓库与数据管理解决方案魔力象限》的中国企业；IDC数据显示，星环科技在中国大数据平台市场份额连续五年排名第一位；2024年再获IDC"中国面向生成式AI的数据基础设施领导者"认定。
截至2026年3月31日，星环科技产品及解决方案已覆盖金融、公共部门、能源、医疗健康、交通、制造等十余个行业，服务超过1800家客户，其中包括105家《财富》中国500强企业。
招股书披露，2023年至2026年第一季度，星环科技的现有客户复购收入平均占总收入70%以上，印证了企业级客户的高黏性特征。
二、收入回暖，商业化的"甜蜜与苦涩"
2023年至2025年，星环科技的营收分别为4.91亿元、3.71亿元和4.47亿元，净利润分别为-2.89亿元、-3.44亿元和-2.45亿元。2024年收入同比下滑约24.4%，公司解释为主要客户采购时点及项目实施周期变化所致。
毛利率方面，2023年至2025年，星环科技的综合毛利率分别为52.3%、48.2%和52.8%，2026年上半年毛利率47.4%。
从结构看，AI及大数据基础设施软件业务2025年收入3.62亿元、占总收入81%，对应毛利率约61.7%；解决方案业务收入0.70亿元、占比15.6%，毛利率仅约13.8%。
招股书显示，星环科技的亏损持续收窄。2025年，公司净亏损2.45亿元，较2024年3.44亿元减亏约29%；2026年上半年净亏损1.13亿元，同比上年同期的1.43亿元收窄约21%，趋势向好。
不过，星环科技的盈利之路仍长。2025年三项费用合计约4.78亿元，已超过当年4.47亿元收入体量——即使毛利率维持在50%以上，入不敷出格局依然未变。
另外，星环科技的资产负债表承压。其中，净资产从2023年末的14.40亿元降至2026年7月末的7.23亿元，流动资产净额同期从12.40亿元降至3.81亿元，安全垫明显变薄。
三、"A+H"双平台架构
星环科技此番赴港上市，携"A+H"双平台架构而来，成为港交所18C章推出后首只以此通道登陆港股的A股公司，在资本路径上具有一定的标志性意义。
基石投资者阵容方面，浪潮信息旗下Electronic Channel Limited与洛阳市国资委旗下洛阳科创集团有限公司，合计认购约941万美元（约7382万港元），占全球发售股份的8.64%。
招股书披露的募资用途显示，星环科技计划将其中的约30%将用于产品研发创新，约20%用于升级扩展产品线，约15%用于海内外销售渠道建设，约20%用于战略投资，10%作营运资金。
整体而言，星环科技是一家"技术底色扎实、商业化进程迟滞"的典型成长期基础软件公司。业绩方面，公司营收在2024年短暂回调后已重拾增长，毛利率回升，亏损持续收窄，盈利路径虽远但方向明确。
不过，星环科技过去三年累计亏损逾8亿元，净资产从14亿元缩水至7亿元，账上现金不足4亿元。与此同时，在高研发+高销售费用双压之下，公司造血能力不足的矛盾依然突出。
当下，星环科技的收入体量尚不足以覆盖高费用结构，核心产业资本持续退出，这笔融资更像是一场"及时雨"而非"锦上添花"。7亿港元能否撑起一个真正可持续的商业闭环，才是决定其港股估值中枢的根本变量。