信立泰二次递表港交所：CKM慢病龙头的转型“答卷”
首次递表失效22天后火速重启，创新药收入占比过半，但“增收不增利”与单品依赖仍是待解命题。
出品/产经风云
9月3日，心血管慢病领域龙头信立泰再次递表港交所，拟实现“A+H”双重上市，联席保荐人为高盛、花旗及中信证券。
此时距其首次递表失效仅过去22天。据悉，赴港上市的背后，信立泰的真正诉求并非单纯融资，而是借助国际资本平台完成估值重估，为创新药研发和全球化布局打开持续融资通道。
这家从仿制药起家、正加速向创新药转型的老牌药企，2026年上半年刚刚交出一份营收增长16.34%、创新药收入占比升至54.8%的成绩单，但归母净利润增速仅为6.03%，销售费用激增逾20%，“增收不增利”的阴影仍未散去。
01二十七年沉浮：从“泰嘉”缔造者到CKM赛道
信立泰的故事，始于1998年。
这一年，信立泰创立，并瞄准当时被跨国药企垄断的心血管药物市场。2000年，核心仿制药“泰嘉”（硫酸氢氯吡格雷片）上市，凭借价格优势打破原研药波立维的垄断格局，信立泰迅速渗透进全国医院的心内科诊室。2009年，信立泰成功登陆深交所，泰嘉在此后近十年间也成为公司的“现金奶牛”，支撑起2018年46.52亿元营收、14.58亿元净利润的巅峰时刻。
转折来自集采。随着国家药品集采落地，泰嘉丢标，信立泰业绩断崖式下跌，被迫踏上一段艰难但坚决的转型之路。
从仿制药企向创新药企全面切换，2012年收购获得的“信立坦”（阿利沙坦酯）成为信立泰的新引擎，这是中国首个拥有自主知识产权的ARB类降压药，2017年进入医保后持续放量，2024年销售额约15亿元。
如今，信立泰已构建起以心肾代谢综合征（CKM）为核心的创新药产品矩阵，涵盖信立坦、复立坦、信超妥、复立安、恩那罗及信立汀等多款创新药，以及Maurora椎动脉支架等医疗器械。按中国心血管药物院内销售收入计，2025年信立泰位列行业第二，市场份额11.3%。
如今，决心赴港上市。这一路径实则也清晰反映了信立泰对国际化与资本运作的迫切。今年2月首次递表港交所，失效后仅22天便于9月3日二次递表，高盛、花旗及中信证券联席保荐。
能够看到，在A股上市十六年后，这家老牌药企正试图通过“A+H”双平台，为自身的创新转型和全球化布局打开新的资本通道。
02 高毛利与高投入的两难
不过，从经营层面看，信立泰2026年上半年的财务数据，也清晰刻画出一家转型期药企的经营画像：收入端增长强劲，利润端却受制于费用扩张。
2026年半年报显示，信立泰实现营业收入24.79亿元，同比增长16.34%；归母净利润3.87亿元，同比仅增长6.03%。
利润增速显著低于营收增速，核心原因在于销售费用的刚性攀升。创新药商业化推广需要持续的学术教育和渠道建设投入，而仿制药集采接续虽已平稳落地，却难以提供增量利润弹性。
值得关注的是产品结构的质变。2026年上半年，其创新药收入同比增长26.84%，占比升至48.97%（按药物销售口径计算达54.8%），已成为营收增长的核心驱动。伴随创新药占比提升，起整体毛利率从2023年的68.3%改善至2025年的74.6%，创新药板块毛利率更是超过80%。
盈利质量的改善是真实的，只是尚未完全传导至净利润端。
研发投入的力度同样体现了转型的决心。2026年上半年，信立泰研发投入达6.20亿元，同比增长14.38%，占营收比重高达25.01%。这一比例在国内药企中处于较高水平，管线中涵盖89个创新药项目，重点推进JK07（心衰）、S086（高血压/心衰）、SAL0130等品种的临床与注册进程。
然而，“单品依赖”仍是悬在信立泰头上的“达摩克利斯之剑”。比如，信立坦一款产品便贡献了创新药板块的主要收入，后续获批的信超妥、复立坦、复立安等产品体量尚小，短期内难以形成有效的收入接力。同时，其前五大客户收入占比从2023年的51.3%升至2026年上半年的55.5%，客户集中度也在同步上升。
一系列结构性问题，也是信立泰在讲述转型故事时必须直面的现实。
03港股上市的真实意图：估值重估与全球化跳板
信立泰对港股上市的诉求，远超“融资”二字。其在投资者交流中明确表示，港股IPO的核心目的包括“拓宽国际融资渠道”“提升治理水平和国际化形象”“增强全球品牌影响力”。
换言之，信立泰希望借助香港这一国际资本平台，完成一次估值逻辑的重构。
在A股市场，信立泰长期被视为“仿制药企转型中”的标的，估值中枢受制于仿制药业务的萎缩预期和单品依赖的风险折价。
截至2026年4月，其A股市盈率（TTM）约为96倍，看似不低，但考虑到利润增速仅个位数，这一估值更多反映的是创新药管线的远期期权价值，而非当前盈利的定价。
港股市场对创新药企的估值逻辑更为多元化，对处于商业化放量前期的管线资产给予更高的容忍度和认可度。若信立泰能在港股获得更贴近Biotech或创新药企的估值体系，将反过来对A股股价形成支撑。
当然，其更深层的意图在于全球化。信立泰在CKM领域的管线布局，包括心衰、高血压、慢性肾病、血脂异常等，本身便具备全球市场潜力。JK07是一款针对心衰的差异化品种，II期临床数据读出在即；S086、SAL0120、SAL0140等品种的适应症均瞄准了全球未满足的临床需求。港股上市将为这些品种的海外授权合作（License-out）提供更便捷的谈判平台和国际信用背书。信立泰在交流中亦坦言，港股平台“能为我们的产品出海和国际合作提供更便捷的平台”。
募资用途指向了同样的方向：研发、生产提升及全球合作。
由此可见，这不是一次被动的“补血”，而是一次主动的战略卡位。所以，对于信立泰来说，其需要回答的核心问题是：在CKM这一黄金赛道上，它能否从“国内心血管龙头”进化为“全球CKM领域有影响力的创新药企”。
港股上市是这一问题的重要一步。在CKM这个长坡厚雪的赛道上，信立泰已经跑过了较为艰难的一段，但离终点尚远。