久易股份13天终止IPO：丙硫菌唑全球份额超30%，毛利率却三连降

图源：久易股份官网

公司主要从事农药原药及制剂研发、生产和销售。公司产品主要涉及农药杀菌剂和除草剂两大类，主要品种包括全球第一大杀菌剂丙硫菌唑、全球前十大玉米田除草剂环磺酮和烟嘧磺隆。

截至2025年末已取得84项境内农药产品登记，其中原药11项、制剂73项。产品已出口到全球40多个国家和地区，与先正达、Nutrien、印度联磷、印度夏达、GLOBACHEM、纽发姆等全球知名农化公司建立稳定合作。

图源：久易股份招股书

---以下为正文部分---

——这家细分冠军为何在问询回复挂网后13天选择撤回？

图源：深交所官网

2026年8月27日傍晚，安徽久易农业股份有限公司的董秘办灯火通明。工作人员正将一份长达201页的问询回复逐页上传至深交所官网。这份文件，是公司对监管层18个问题的正式回答。

没有人知道13天后会发生什么。

9月9日，撤回决议通过。9月13日，深交所终止审核。

这13天里，发生了什么？

这不是久易股份第一次临阵撤退。2022年6月23日首次申报获受理，2023年3月31日成功过会，却在过会后停滞超过18个月，于2024年10月12日主动撤回。两次撤回，同一家保荐机构国元证券，同一句措辞：“基于自身业务发展方向及战略规划考虑”。但中介机构团队并非完全一致：前次申报保荐代表人为石天平、葛自哲，签字会计师为朱伟光、杨玉香；本次申报保荐代表人为葛自哲、马辉，签字会计师为胡俊、李响。葛自哲是唯一一位跨越两次申报的保荐代表人。

截至2026年9月13日，2026年已公布终止审查企业59家，其中上交所14家（主板5家，科创板9家），深交所9家（主板3家，创业板6家），北交所36家。同期，今年新增245家受理企业，各板块在审企业共408家。久易股份从申报到终止仅三个半月，创下了自2024年下半年以来从申报到终止的最短时间纪录。

但细节从来不在公告里。细节在问询回复的附加说明中，在财务数据的勾稽关系里，在一条条被反复追问的合规记录中。

一

沈运河的三十年：从农化分装厂到全球冠军，再到爆炸事故

要理解久易股份的IPO进程，需要先认识沈运河。

1968年7月出生的沈运河，1991年从安徽农业大学土壤与植物营养专业毕业，此后在合肥市农林局农化分装厂、安徽丰乐农化、安徽华星化工等企业历任副厂长、副总经理。2001年2月，33岁的他创办了久易有限，即久易股份的前身。2025年，他从公司领取薪酬70.70万元。

三十余年间，沈运河从农化分装厂的副厂长，成长为全球丙硫菌唑市场份额超过30%的企业的董事长，并担任安徽省农药工业协会党支部书记、常务副会长。他的妻子孙玉文，安徽农业大学硕士研究生学历，曾在安徽省农业科学院和安徽农业大学任职，现任公司实控人之一。

但2026年的沈运河，面对的是一个截然不同的市场。

2020年9月25日16时10分左右，合肥循环经济示范园内，久易股份苯磺隆车间一反应釜底部阀门泄漏起火。明火在17时40分被扑灭。事故造成2人死亡，3人受伤。伤者在安徽医科大学高新区医院救治。据新安晚报、安徽网报道，事故中受伤三人，不幸死亡的是一男一女，因窒息不幸死亡。3名伤者和2名死者都是肥东当地人。

事发次日，沈运河站在厂区，面对记者。他说，事故初步调查结果可能与江淮地区秋季干燥，静电聚集到一定程度有关。沈运河表示向死伤者家属表示沉痛的道歉；对伤者进行全力抢救，对死亡人员会依法依规处理好善后工作。

这是沈运河三十年创业生涯中发生的最严重安全事故。而在随后的六年里，这家公司还将面对持续超产、环保处罚、安全生产处罚等一系列合规问题的追问。

二

两张面孔：全球冠军的A面，增长困局的B面

第一张面孔，是细分赛道的头部地位。

根据AgbioInvestor数据，2024年全球丙硫菌唑原药使用规模为10,566吨，公司实际市场供应量约为3,480吨，占全球丙硫菌唑原药市场份额30%以上。2024年，公司主导制定的丙硫菌唑国际标准（FAO Specification 745/TC）正式发布。2024年，公司位列“中国农药行业销售百强”第54位。

在环磺酮领域，公司2025年原药产量已超过600吨，在国内环磺酮市场具有主导地位。截至2025年12月31日，公司已授权31家制剂企业取得环磺酮制剂产品的国内登记，初步建立产业生态。

2023年以后，公司相继完成砜吡草唑、苯嘧磺草胺和氟唑菌酰胺等多个新原药和制剂产品的登记和开发布局。砜吡草唑原药已进入试生产，砜吡草唑制剂2026年已实现销售。

第二张面孔，是增长停滞的经营现状。

2023年至2025年，公司营业收入分别为134,933.83万元、129,968.02万元、149,343.65万元，三年间未实现规模化增长。扣非后归母净利润从2023年的18,783.10万元降至2024年的10,013.65万元，2025年仅回升至10,265.18万元。综合毛利率从24.66%逐年下滑至20.11%、18.48%，三年累计下滑6.18个百分点。

2025年，公司营业收入同比增长14.91%，营业成本却增长17.25%，成本增速超过收入增速2.34个百分点。公司多卖了近2亿元的货，利润却比前一年还少了。

2026年上半年，经营压力仍在延续。公司实现营业收入8.82亿元，同比下降3.82%；归母净利润8,329.17万元，同比下降10.47%。

同行业横向对比，让这张面孔更加清晰。

2023年至2025年，海利尔毛利率分别为31.04%、23.93%、24.97%；泰禾股份为23.70%、21.09%、26.75%；利民股份为16.98%、19.48%、26.40%；丰山集团为9.88%、8.33%、14.31%。四家可比公司均在2025年出现毛利率回升，而久易股份毛利率在2025年继续下滑至18.48%，成为可比公司中唯一一家毛利率连续三年下行的企业。

答案藏在产品价格里。2019年1月30日，久易股份获得丙硫菌唑原药及其制剂登记证，成为国内首批取得丙硫菌唑原药登记证的公司。根据前次申报招股书，2019年至2022年上半年，公司丙硫菌唑原药平均销售单价分别为48.62万元/吨、48.73万元/吨、47.28万元/吨、45.10万元/吨。此后价格持续下行：2023年跌至20.98万元/吨，2024年跌至12.62万元/吨，2025年跌至11.75万元/吨。从48万元到11.75万元，六年跌幅超过75%。环磺酮原药从54.55万元/吨跌到20.35万元/吨，两年跌幅达63%。

价格为何持续下跌？因为丙硫菌唑和环磺酮的专利保护期已届满，属于非专利农药。

非专利农药的商业逻辑，具有结构性特征。

据印度作物联合会数据，2022年非专利农药在全球农药市场的份额已达到93%，而专利农药的占比仅为7%。中国是全球主要的非专利农药供应国，但国内农药企业主要是为国外跨国制剂企业配套生产农药原药，行业盈利受全球农化库存周期影响大。

这一结构性特征，并非久易股份一家企业的困境。据农业农村部农产品质量安全监管司披露的数据，2024年全国农药企业产能345万吨，产能利用率仅为66%，明显低于全国规模以上工业产能利用率。以同属非专利农药的氯虫苯甲酰胺为例，国内原药产能达全球需求3倍以上，价格由2022年的每吨250万元一路下跌到目前的21万元。产能严重过剩、价格急剧下跌，是农药行业当下最突出的结构性问题。

“规划过热”与“现实释放”的时间错配，使得2026年的市场面临巨大的去库存压力。2022年至2024年是丙硫菌唑拟建产能的爆发期，企业透支了未来的市场空间。进入2025年，前期获批的项目进入集中释放期。2026年因此被定义为“产能大年”：海利尔、久易股份等头部企业的一期、二期项目相继达产，辽宁众辉等后来者的新线也纷纷投产。

第三张面孔，是研发投入的行业对比。

根据招股说明书（申报稿）披露的研发费用率与同行业可比上市公司对比情况，2023年至2025年，海利尔研发费用率分别为5.08%、5.34%、5.57%；泰禾股份分别为3.84%、3.47%、3.33%；利民股份分别为3.49%、3.62%、3.48%；丰山集团分别为3.83%、4.25%、3.92%。四家可比公司三年研发费用率平均值分别为4.06%、4.17%、4.08%。而久易股份2023年至2025年研发费用率分别为2.65%、3.08%、2.91%，在同行业可比公司中处于最低水平。

从员工结构来看，2025年公司员工总数为779人，其中博士3人（0.39%）、硕士28人（3.59%）、本科187人（24.01%），大专170人（21.82%），高中及以下391人（50.19%），专科及以下学历员工合计占比71.01%。技术人员86人，占比11.04%。

一个自称创新型的农药公司，研发强度持续处于可比公司最低水平。这是两张面孔之间的核心矛盾。

三

13天里的四道题：前次撤回、超产325%、43家增量客户、产能翻倍

2026年8月27日，首轮问询回复挂网。9月9日，撤回决议通过。

13天。如果首轮问询回复能够充分消解监管疑虑，公司本应进入第二轮问询或上市委审议环节。但公司选择在回复挂网后迅速撤回。

问询函里的四道题，可能是答案。

第一道题：前次撤回的原因，真的已经消除？

深交所直接要求公司披露前次申报后撤回的原因，“影响公司前次申报相关因素是否已经消除或已整改完毕”。公司回复称前次撤回系“行业下行周期、产品价格下降、业绩持续下滑”，同时称该影响因素已经消除。

但数据不支持这一判断。2025年营业成本增长17.25%、毛利率再降1.63个百分点，2026年上半年营收和净利润继续同比下滑。公司声称已消除的业绩下滑因素，在2025年全年和2026年上半年的经营数据中，没有出现根本性逆转的迹象。

尤其值得关注的是，前次申报与本次申报的财务数据重合年度为2023年，公司对部分收入确认从总额法调整为净额法，对可变对价进行重新估计，导致2023年营业收入相差1,264.16万元，净利润相差797.5万元。这一会计差错更正，发生在公司两次申报之间的空白期，恰恰是前次撤回后本应整改的期间。

第二道题：超产三年，合规吗？

2023年至2025年，环磺酮原药产能利用率分别高达191.86%、219.13%、325.93%。环磺酮原药产能仅为200吨/年，2025年实际产量达到651.86吨，是产能的3.26倍。

公司解释称，2021年后烟嘧磺隆原药超产情形已采取改进措施，且当地主管部门已出具未因超产受到行政处罚的证明。未被行政处罚与合规运营在法律上分属不同层面。而2026年，公司再次收到环保和安全生产罚单：1号车间废气排放口非甲烷总烃排放浓度227mg/m³、甲苯排放浓度219mg/m³，分别超过排污许可证限值1.8倍和4.5倍。合肥市生态环境保护综合行政执法支队依据《排污许可管理条例》第三十四条第一项，对公司作出罚款35.2万元的行政处罚。此外，公司未将甲、乙类危险化学品储存在专用仓库内，被罚款9.8万元。

根据问询回复，废气超排原因为车间废气处理设备B罐出气气动阀门长时间频繁开关，气动执行器内部弹簧机构频繁压缩影响弹簧的回弹性，造成阀门关闭不严。行政处罚还包括砜吡草唑试生产时试生产方案没有组织专家或有关单位进行审查。上述问题均已整改。但这些整改，与公司在2021年事故后披露的改进措施是什么关系？为什么改进措施实施后，仍出现了新的环保和安全生产问题？问询回复中未予回应。

第三道题：43家增量客户里，藏着什么？

公司报告期内主要增量客户共43家。其中，开始合作期限在2023年及以后的有12家。江苏七洲绿色化工股份有限公司既是公司的增量客户（2024年开始合作），同时也是丙硫菌唑原药产能规划8,000吨/年的竞争对手。沈阳市双鑫丰农资服务中心注册资本仅3万元，南京泰科诺国际贸易有限公司注册资本50万元。境外客户ETHIOCHEM TRADING PLC的股权结构标注为未公开。

第四道题：募投项目，卖给谁？

公司计划募资56,376.46万元，将丙硫菌唑原药产能从5,000吨/年增加到10,000吨/年。但据中国农药信息网统计，截至2026年5月29日，国内处于登记有效期内的丙硫菌唑原药登记已达50个，制剂登记184个，持证企业超过150家。国内丙硫菌唑原药已建、在建及拟建产能合计突破7.8万吨，远超全球约3.1万吨的市场容量。

2026年被定义为产能大年：海利尔、久易股份等头部企业的一期、二期项目相继达产，辽宁众辉等后来者的新线也纷纷投产。行业从蓝海骤入红海，供需天平彻底倾斜。

值得注意的是，原药登记虽已达50个，但实际形成规模化量产并稳定供货的企业不足三分之一，大量证件处于“有证无产”的沉睡状态。登记数量的膨胀与实际供给的释放并不同步——这意味着，当这些“沉睡产能”在未来某一时点被激活，行业供需失衡的程度可能比当前数据所显示的更为严峻。

在行业供给严重过剩、产品价格持续下行的背景下，公司仍计划将产能翻倍。

四道题，每一道都指向核心矛盾。

四

一张被忽略的资产负债表：利润表之外的隐形压力

利润表上的毛利率下滑是显性的。但久易股份的压力，同样体现在资产负债表里。

2023年末至2025年末，公司固定资产从15,817.66万元激增至65,275.77万元，两年增长312.7%。在建工程从47,100.39万元降至872.45万元，大规模在建工程在2024年至2025年间陆续转固，丙硫菌唑5,000吨/年产能于2024年11月宣布达标达产。

与此同时，货币资金从21,459.37万元降至15,611.13万元，降幅27.3%；预付款项从4,437.15万元降至605.34万元，降幅86.4%。资金从流动性资产转移到了固定资产。在营收停滞、利润下滑的背景下，固定资产激增超过3倍，意味着公司已经将大量资金沉淀在产能建设上。如果新增产能无法在价格下行周期中实现预期收益，折旧压力将进一步侵蚀本已微薄的利润空间。

存货也在讲述同一个故事。2024年，公司营业收入从13.49亿元下降至13.00亿元，但存货账面价值却从15,433.78万元大幅增长至23,204.87万元，增幅达50.4%。收入在下降，库存在堆积。

制剂产品收入同样在收缩。2025年，公司原药收入8.12亿元、占57.37%，反超制剂的6.03亿元、占42.63%；而制剂收入比2023年的6.88亿元反而在缩水，主要系丙硫菌唑制剂、环磺酮制剂产品销售价格下降所致。

应收账款同样在恶化。应收账款周转率从10.00次/年降至6.96次/年，三年累计降幅30.4%。2025年营收增长14.91%，应收账款规模却增长44.52%，应收账款增速是营收增速的近三倍。2026年上半年，公司应收账款坏账准备的计提比例为2.63%，而2023年上半年末按组合计提的坏账准备比例约为4.85%。坏账准备计提比例从约4.85%降至2.63%，与应收账款规模的快速增长叠加，信用风险敞口值得关注。

汇兑损失与预计负债的激增，进一步加剧了财务压力。2026年上半年，公司因美元对人民币汇率变动产生汇兑损失655万元；预计负债激增至836.70万元，同比增长812.27%。

五

一条跨越六年的合规链条：从爆炸事故到废气超标

2026年新增的环保和安全生产罚单，并非久易股份第一次触碰合规红线。

2020年9月25日16时10分左右，公司洗涤甲苯车间发生一起爆炸事故。根据公司回复问询函时的说明，事故直接原因被认定为“死亡员工之一误操作洗涤甲苯的反应釜，导致反应釜内混合物受热气化后喷出，遇到静电发生爆炸”。车间主任陶某被追究刑事责任，判处有期徒刑二年，缓刑二年。这一信息在招股书中并未披露，公司在回复首轮问询函时才予以说明。

2021年1月19日，合肥市应急管理局连发5份行政处罚决定书：对公司处以36万元罚款；对沈运河处以上一年年收入30%（即80,716元）罚款；对董事、副总经理余正莲处以暂停合格证使用5个月并处26,000元罚款；对原安全总监兼安环部部长陆寿云处以警告并处8,000元罚款；对原副厂长于扩处以警告并处8,000元罚款。

除了安全生产处罚，公司在更早期的报告期内还曾因海关和消防问题受到行政处罚：2020年7月15日，子公司久凯农化因出口货物浓度与申报浓度不符，被洋山海关处以罚款3.4万元；2020年11月30日，公司因消防水泵配电未设置双电源末端自动切换装置，被肥东县消防救援大队处以罚款1.5万元。

从公开信息看，这不是一次孤立的合规疏漏，而是一条跨越六年的合规记录。每一次，公司的应对模式相似：接受处罚、披露整改措施、取得主管部门无处罚证明。但新的问题仍在发生。这条记录，在IPO审核中意味着什么？

六

中介机构监管记录：保荐人正处责令改正期，审计机构被罚没981万

2026年7月31日，证监会发布《关于对国元证券股份有限公司采取责令改正措施的决定》。决定书指出，国元证券存在承销保荐项目尽职调查不充分、质控、内核把关不严格、廉洁从业问题排查整改不到位等问题，违反了《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》第六条、《证券发行上市保荐业务管理办法》第三十一条及三十七条等规定。

这距离久易股份IPO获受理（2026年5月29日）仅两个月。保荐机构正处于被责令改正的监管措施执行期内。同时，证监会还对时任投行负责人李洲峰出具了警示函。

更早的2025年，国元证券时任保荐代表人孙彬因涉嫌职务侵占罪及非国家工作人员受贿罪被移送审查起诉。

审计机构方面，2026年9月8日，北京证监局对大信会计师事务所作出行政处罚决定。大信所在同辉信息2018年至2021年年报审计及发行股票相关鉴证业务中出具的文件存在虚假记载、未勤勉尽责，被责令改正，没收业务收入2,452,830.15元，并处7,358,490.45元罚款，罚没合计9,811,320.60元。

上述处罚针对的是国元证券其他项目，与久易股份项目并无直接关联。上述处罚所涉签字会计师与久易股份项目签字会计师（胡俊、李响）并非同一人，不宜直接将二者关联。上述处罚涉及的保荐项目与久易股份项目不存在关联，仅作为评估保荐机构整体执业质量的参考信息。但同一家事务所短期内因审计失职被重罚，其整体质控体系是否存在薄弱环节，值得在评估其出具的久易股份审计报告时纳入考量。

七

第四套标准的距离：营收复合增速5.2%，离30%的门槛有多远？

2026年4月10日，经国务院同意，中国证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，增设创业板第四套上市标准。据证监会官网，该标准分为两类：一是“预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营收复合增长率不低于30%”，主要适用于新兴产业领域企业；二是“预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占营收比例不低于15%”，主要适用于未来产业领域企业。证监会表示，这套标准通过引入收入复合增长率、研发投入等成长性、创新性指标，与市值、收入指标进行组合，以更好支持具备高成长潜力与突出创新能力的优质企业。

这套标准的核心变化在于，用成长性和创新性指标替代单一的盈利指标。

久易股份距离第四套标准有多远？以下估算均基于招股书及年报披露数据的简单推算，用于说明量级差距，不作为精确结论。

成长性维度：公司最近三年营业收入复合增长率为5.2%（以2023年13.49亿元、2025年14.93亿元为端点，按年均复合增长率公式计算）。第四套标准要求复合增长率不低于30%。差距：约25个百分点。

创新性维度：公司最近三年累计研发投入约为11,926万元（3581.36万元+4007.17万元+4342.23万元），占最近三年累计营业收入（约41.42亿元）比例约为2.88%。第四套标准要求研发投入不低于1亿元且占比不低于15%。研发投入金额勉强达标，但占比差距超过12个百分点。

市值维度：公司未披露预计市值。以2025年归母净利润1.08亿元、同行业平均市盈率约20倍估算（估算依据：2026年农药行业上市公司平均估值水平），预计市值约21.6亿元，低于第四套标准30亿元的市值门槛。

久易股份既不符合第四套标准的两类指标。它是带着一套传统标准来闯关创业板，却面对着一套正在转向成长性加创新性的新审核逻辑。撤回，或许是这一距离的客观结果。

八

家族企业的选择：审慎，还是回避？

股权结构上，久易股份呈现出高度集中的家族持股特征。沈运河直接持有公司47,306,204股，占总股本的62.85%，担任董事长兼总经理；其配偶孙玉文持有3,964,703股，占5.27%。夫妇合计控制公司68.12%的股份。家族成员合计持股超过73%。

在普通决议中，社会公众股东的表决结果难以对决议产生实质性影响。家族绝对控股下的决策机制，是否能够做出审慎的战略选择？撤回决议本身，或许就是这种决策机制的一次体现：与其在第二轮问询中面对更深层的追问，不如主动止步。但这究竟是审慎，还是回避？

留给市场的思考题

追问一： 一家企业连续两次在IPO关键时刻选择撤回，第一次在过会后停滞18个月，第二次在问询回复后13天。如果第一次撤回后规划真的调整了，为什么调整后仍然无法走完全程？前次申报与本次申报的2023年财务数据存在千万元级别的会计差错更正，这一整改本身是否经得起审视？

追问二： 持续三年的核心产品超产，环磺酮产能利用率一度突破325%。从2020年爆炸事故到2026年废气超标，跨越六年的合规链条上，公司的整改措施为何未能阻止新问题的发生？

追问三： 前次撤回的原因被公司声称已经消除，但2025年全年和2026年上半年的经营数据并未支撑这一判断。如果已消除的声称本身存疑，公司在本次问询回复中的其他陈述，是否也需要以更审慎的态度加以审视？

追问四： 国内丙硫菌唑原药已建、在建及拟建产能合计突破7.8万吨，远超全球约3.1万吨的市场容量。在公司自身毛利率连续三年下滑、产品价格从2019年的约48万元/吨跌至约11万元/吨、固定资产两年增长312.7%的背景下，产能翻倍的商业合理性何在？

追问五： 43家增量客户中，有12家是在2023年及以后才开始合作，其中包括注册资本仅3万元的沈阳市双鑫丰农资服务中心、注册资本50万元的南京泰科诺国际贸易有限公司，以及股权结构标注为未公开的ETHIOCHEM TRADING PLC。这些客户与公司的交易规模、定价公允性和回款情况，是否经得起数据验证？

追问六： 创业板第四套上市标准用成长性和创新性两把新尺子替代了盈利尺。久易股份三年营收复合增长率5.2%，研发投入占比2.88%，距离30%复合增长率或15%研发投入占比的要求相去甚远。一家带着传统标准来闯关的企业，面对一套正在转向的审核逻辑，撤回是否是唯一的出路？

回到2026年8月27日那个傍晚。董秘办的工作人员上传了201页回复，然后合上电脑，下班。

他们不知道13天后会发生什么。但在那201页里，在那些毛利率、产能利用率、合规瑕疵的字里行间，答案已经写好了。

撤回不是结局，而是一面镜子。镜子里的问题，不只是久易股份一家的。