鲁股观察|万润系再下一城：九目化学过会，上市委追问成本与存货

中节能万润股份有限公司2026年9月17日发布的《中节能万润股份有限公司关于控股子公司向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市申请通过上市委员会审核的公告》（以下简称万润9月17日公告）显示，烟台九目化学股份有限公司为全国中小企业股份转让系统挂牌企业，证券简称九目化学、证券代码874382，拟向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市。

北京证券交易所2026年9月16日发布的《北京证券交易所上市委员会2026年第85次审议会议结果公告》（以下简称第85次结果公告）显示，当日会议审议结果为九目化学“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”，审议意见为“无”。

两项问询：成本增速与无订单存货

第85次结果公告披露了上市委的两项问询。关于经营业绩稳定性，上市委要求发行人说明营业成本增速高于营业收入的具体原因，并结合对主要客户的议价能力，说明经营业绩是否存在持续下滑风险。

同一公告还要求说明在产品定制化程度较高、迭代较快的情况下，无订单对应的库存商品和自制半成品存货跌价准备计提充分性及其对经营业绩的影响。上述两项均要求保荐机构及申报会计师核查并发表明确意见。

万润9月17日公告提示，九目化学该次上市申请尚需履行中国证监会注册等程序，存在未通过注册、因公开发行失败而无法在北交所上市的风险。

历时一年过会，募资额腰斩

万润9月17日公告及九目化学2025年9月18日在全国中小企业股份转让系统披露的《烟台九目化学股份有限公司关于申请公开发行股票并在北交所上市暨停牌进展公告》显示，九目化学于2025年9月11日向北交所报送申报材料，2025年9月18日收到北交所《受理通知书》（GF2025090003），同日在北交所披露招股说明书等文件。

北交所发行上市审核项目文件列表显示，项目受理日期为2025年9月18日；2025年10月15日披露《关于烟台九目化学股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函》，2025年12月31日披露第一轮问询回复及补充法律意见书、审计报告相关回复；2026年3月11日披露《关于烟台九目化学股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申请文件的第二轮审核问询函》。

九目化学2026年9月14日披露的《烟台九目化学股份有限公司关于申请公开发行股票并在北交所上市暨停牌进展公告》进一步说明了中止情况：因招股书引用财务报告截止日2025年9月30日数据过期，公司2026年3月24日申请中止，北交所3月30日调整为中止；更新至2025年12月31日后，6月29日申请恢复、当日恢复。因更新后财报截止日2025年12月31日再次过期，公司6月30日申请第二次中止，北交所同日调整为中止。

北交所审核项目列表“中止原因”条目显示，2026年6月30日九目化学因财务报告到期补充审计事项申请中止审核，依据《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市审核规则》第五十二条中止。

九目化学2026年9月8日恢复审核进展公告及腾讯证券转引公司公告显示，公司更新2026年1—6月审计数据、财报最近一期截止日更新至2026年6月30日，8月24日申请恢复，9月2日北交所调整为恢复审核；9月9日北交所项目列表更新披露上会稿及第一轮、第二轮半年度数据更新回复。

2025营收归母双降后，2026增收不增利

九目化学2026年9月9日《烟台九目化学股份有限公司招股说明书（上会稿）》（以下简称上会稿）及中勤万信审计报告显示，2023年、2024年、2025年营业收入分别为87,792.75万元、96,197.46万元、78,400.31万元；归属母公司股东净利润分别为20,940.90万元、25,228.73万元、18,003.58万元。2025年营业收入较2024年下降18.50%，归属母公司股东净利润较2024年下降28.64%。

上会稿及审计报告显示，2026年1-6月营业收入41,745.00万元，较上年同期增长9.81%；归属母公司股东净利润8,210.58万元，较上年同期下降10.12%；扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润8,142.14万元，较上年同期下降6.93%。上半年收入同比增长、净利润同比下降，与第85次结果公告所列营业成本增速高于营业收入问询同属成本端核查背景，不构成因果判断。

上会稿及审计报告的数据还显示，2023年末、2024年末、2025年末、2026年6月末存货账面价值分别为3.93亿元、4.16亿元、5.26亿元、5.02亿元。该存货范围与第85次结果公告无订单库存商品、自制半成品跌价准备问询对象一致。

上会稿客户销售章节披露了下游客户构成：包括三星SDI、杜邦集团、出光兴产、SFC、默克集团、LG化学、德山集团等；2023年、2024年、2025年及2026年1-6月前五大客户销售收入占营业收入比例分别为71.40%、77.45%、75.89%、83.65%。

上会稿显示，公司主营OLED前端材料，产品包括OLED升华前材料、OLED中间体；本次拟向不特定合格投资者公开发行不超过4,687.50万股。

九目化学2026年8月21日披露的《烟台九目化学股份有限公司关于调整公司申请向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市方案的公告》（公告编号2026-051，以下简称募资调整公告）详细说明了募资调整情况：调整前OLED显示材料及其他功能性材料项目（二期）总投资150,000.00万元、拟使用募集资金100,000.00万元，研发中心项目总投资20,000.00万元、拟使用募集资金15,000.00万元，合计拟募115,000.00万元；调整后拟使用募集资金52,152.06万元全部投入二期，研发中心项目不再使用募集资金。该调整经公司第三届董事会第四次会议审议。

募资调整公告及上会稿进一步显示，二期项目总投资150,000.00万元，调后募资52,152.06万元，差额通过自有或自筹资金补足。

据上会稿及北京市康达律师事务所补充法律意见书披露，万润股份直接持有九目化学8,500万股，占发行前总股本45.33%，为控股股东；中国节能环保集团有限公司及其全资子公司中节能资本通过万润股份间接控制该45.33%股份。

九目化学过会后，成本传导、无订单存货跌价、前五大客户集中度及二期募投产能消化等相关问题，将随中国证监会注册程序和发行披露继续接受核验。