加息之后再加息？“鹰”还能飞多远，大类资产走向何方？机构详解

当地时间9月16日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率推至3.75%—4.00%。这是2023年7月以来的首次加息，也宣告始于去年12月的观望状态就此终结。

接受证券时报记者采访的机构人士普遍认为，通胀仍是美联储的首要关切，年内大概率还会加息一次，累计50个基点的紧缩或将延续至2027年，但受制于债务压力，本轮利率升至5%以上的概率不高。

对于大类资产，加息预期此前已被充分交易，加息落地本身冲击有限。真正值得盯住的，是会后路径指引、能源与后续通胀数据，是否让“再加息”的预期再度升温。拉长视角看，全球宏观与资产价格的前路，仍然扑朔迷离。

通胀压力持续显现

“通胀”是加息的主因。8月美国CPI同比上涨3.4%，与前月持平，环比上涨0.4%，较前月0.1%明显回升；剔除食品和能源后的核心CPI同比上涨2.4%，环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%。通胀数据公布之后，加息似乎已经板上钉钉。

美联储对通胀也更为关注。7月议息会议声明认为通胀偏高“部分反映供应冲击推动包括能源在内的部分行业价格上涨”，9月删除了供应冲击和能源价格的具体归因，仅保留“通胀仍然偏高”，并新增“本次政策行动将支持通胀更及时地回归委员会2%的目标”。

华西证券大类资产首席分析师孙付认为，这一变化说明，美联储对当前通胀的关注正在从局部供给冲击进一步转向通胀持续性和扩散风险。能源和地缘因素仍然重要，但委员会更加明确地强调货币政策需要主动推动通胀回落。

美联储认为，通胀持续的时间可能更久。9月议息会议声明小幅上调了通胀预期，回归2%的时间进一步后移。 2026年总体PCE通胀预测由3.6%上调至3.7%，核心PCE由3.3%上调至3.4%；2028年总体PCE和核心PCE预测也分别上调至2.1%和2.2%，预计到2029年才回到2%左右。

与此同时，18位参与者中有17位认为总体PCE通胀风险偏向上行，“经济保持韧性、通胀仍偏高”的组合为继续收紧政策提供了空间。

“当前最大的麻烦在于，这一轮通胀越来越具有供给冲击特征。”中泰证券首席策略分析师徐驰对券商中国记者表示，油价和柴油价格上涨会沿着运输、制造和服务成本向下游传导，但加息只能压需求，不能增加原油供给，也解决不了关键航道的通行问题。

因此，如果中东局势持续、能源价格长期处于高位，就可能出现货币政策不断收紧，但通胀下降速度依然比较慢的情况。真正化解这类压力，最终还是要看能源供给和中东局势本身，而不能完全依赖货币政策。

年内或将再次加息

徐驰接受券商中国记者采访时表示，这次加息之后是否会形成持续紧缩，核心还是看油价和中东局势。当前美国通胀压力与传统工资—房租螺旋有明显区别，能源尤其是柴油价格的影响更突出。

“美联储本次加息25个基点，点阵图也显示年内仍有进一步加息空间，但这条路径并不是固定的。如果霍尔木兹海峡通航改善、油价明显回落，后续加息次数可能有限；如果霍尔木兹和曼德海峡扰动长期化，油价重新上行，通胀压力就会反复，美联储维持高利率甚至继续加息的时间都会被拉长。”徐驰谈到。

德邦证券首席经济学家、研究所所长程强分析称，美国的通胀黏性是由多方面因素引起的，一是美国的财政持续扩张；二是AI资本开支成为美国经济新的增长支撑，但其对生产率的提升仍存在时间滞后；三是地缘局势带来的供给端冲击。

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）认为，本次加息25个基点，这是自2023年7月以来的首次加息，也结束了始于去年12月的暂停加息阶段。点阵图显示，2026年预测中值为4.1%，意味着年内仍将加息一次，累计50个基点的加息幅度将延续至2027年，并于2028—2029年间回调。

此外，利率预测显示，进一步加息获得广泛支持，近半数与会者支持在2027年底前实施第三次加息，显示风险偏向上行。但该机构认为，市场对累计加息四次的定价过于激进。该机构预计，未来六个月通胀有望保持相对稳步回落，而2027年上半年的有利基数效应将削弱连续多次加息的理由。

兴业证券首席经济学家刘郁认为，本轮加息周期启动后，出于抑制经济过热和通胀的目的，可能至少还会加息25个基点。美联储点阵图指向今年年底之前还有一次25个基点的加息（沃什仍未给出预测），与市场预期差别不大。至于2027年是否继续加息，取决于美国后续的增长和通胀数据。如AI资本开支延续偏高增速，无论生产率是否增长，2027年加息的可能性都较大，加息周期的终点或介于4%—5%之间。受制于债务压力，本轮加息至5%以上的概率不高，除非确认生产率得到了大幅提升。

加息预期已充分交易

本轮加息会如何影响美股、黄金、A股等主要资产？

“短期最直接的影响是美元走强、短端利率上行，对高估值科技和黄金都会形成一定压力；但考虑到此前市场已充分定价了加息一次的情形，且如果这次加息能够恢复市场对美联储控制通胀的信心，使长端美债收益率不再持续上冲，对科技股的估值压力反而会有所缓和。当前市场反应也呈现出短端利率上行更明显、收益率曲线趋平的特点。”徐驰告诉记者。

徐驰表示，黄金短期受美元和实际利率压制，中期仍要看美元信用和地缘局势。A股受到的直接冲击相对有限，后续更值得关注油价、美债长端利率和人民币汇率。如果中东局势出现阶段性缓和、长端美债利率回落，全球流动性压力明显减轻，A股和科创反而会迎来未来一个多月较好的反弹窗口期。

光大证券首席资产配置分析师王开告诉券商中国记者，对大类资产而言，因加息预期此前已充分交易，加息动作落地本身对权益资产的冲击有限，美股科技板块反应平淡。更关键的是会后路径指引、能源与后续通胀数据是否推动“再加息”预期升温。中长期来看，以纳斯达克指数为代表的美股科技向好，可以关注费城半导体指数的阶段性修复性行情。国内货币政策工具箱充裕，政策方向和节奏具有独立性，无惧海外因素影响，加息对A股影响预计有限。

王开表示，长端美债收益率此前已抬升，10年期美债利率一度突破5%，加息靴子落地后利率小幅回落。美国融资成本与美元、新兴市场流动性密切相关，预计美债利率年内维持高位震荡。黄金在地缘叙事减弱和加息前景约束下，战术配置空间较为有限，可等待充分调整后再择机布局。

程强认为，美股纳指、标普500短期可能维持高位震荡，道指表现或相对较弱。他表示，当前美股龙头指数主要由科技巨头驱动，对于AI科技巨头来说，长端利率稳定反而可能有助于其降低市场对其融资成本的担忧，而且随着AI产业商业化路径愈发清晰、科技巨头资本开支转化率提升，AI成长股的久期正在缩短，利率对估值的冲击或较以往有所减弱。

程强还表示，加息对A股的直接影响或有限，可能主要是通过压制美股尤其是科技成长股估值和风险偏好，再间接传导至A股相关板块。A股中长期走势主要还是取决于国内政策的方向与力度、经济基本面、自身估值水平以及市场结构等内部因素。黄金方面，黄金的上涨短期可能迎来阻力，待本轮加息预期基本消化后或迎来较好的配置价值。

校对：王朝全