复星经营拐点已现：盈利大幅回升，杠杆率继续下降

复星国际（00656.HK）的资产负债表，正在被资本市场重新定价。近期，多家头部券商把“降债”写进研报的核心结论：高盛指出，复星“去杠杆进度快于预期”，若资产负债表持续改善，当前约64%的NAV折价有望向20%—30%靠拢；中信证券则首次给予复星国际“增持”评级，目标价7港元。

业绩公告显示，截至2026年6月30日，复星国际总债务占总资本比率（杠杆比率）降至55.7%，较2025年末的57.1%下降1.4个百分点，现金及银行结余及定期存款为612.14亿元。集团层面有息负债由2025年末的899亿元降至854亿元，半年压降约45亿元，向中期“600亿元以下”的目标有序迈进。

从数据可以看出，复星降债靠的不是“缩表”，而是资产动能的主动切换。自2020年起，复星便把降低债务水平列为财务战略重点，持续退出非战略非核心资产，同时加码聚焦核心主业。2026年上半年，集团完成非战略非核心资产退出回流超人民币120亿元等值；同期提前归还美元5.3亿元等值银团贷款，连续第10年筹组新的境外3年期纯信用银团贷款，并就2026年5月到期的美元债发出全额赎回要约。报告期末，集团平均债务成本降至5.2%，较2025年末下降10bps。

值得注意的是，降债并未以牺牲盈利为代价。2026年上半年，复星国际归母净利润达人民币17.2亿元，同比增长160.3%；基本每股盈利由上年同期的0.08元升至0.21元。杠杆率下行与盈利回升同时发生，意味着资产质量与盈利质量同步改善。

管理层将资产组合优化的财务战略向下贯彻到各附属公司，提升附属公司向上分红的能力。截至报告期末，集团资产组合价值1920亿元，调整后NAV 1280亿元，对应每股NAV 18.1港元。

信用端也给出了回应。2026年5月，标普完成对复星的年度信用指标审核，确认展望“稳定”。子公司层面，穆迪于2026年4月将鼎睿再保险评级由Baa1上调至A3，展望“稳定”。

分析人士注意到，管理层在中期业绩会上表示，将持续优化资产负债结构，推动债务规模稳步压降，继续提升信用评级，逐渐达到“投资级”。 复星国际董事长郭广昌对此的判断一脉相承：“过去几年，复星坚定推进‘瘦身健体、聚焦主业’，并完成了‘晴天修屋顶’的系统性调整。今年上半年业绩大幅修复，充分验证了我们的战略选择及持续聚焦是对的。如今，复星已经重回增长轨道，未来我们会在这条轨道上发展得越来越快。”

财务基础的夯实，也为股东回报腾出空间。复星已将目标派息率提升至35%，并明确2026财年股息不低于15亿港元；报告期内，公司回购6193.7万股、总代价2.469亿港元，回购股份已全部注销。

“杠杆率下行、盈利与资产质量上行，这几条同时发生的曲线，共同指向的，是复星经营拐点已经确认，市场应当重新审视其长期价值。”分析人士表示。