力勤资源001246申购估值

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一、公司介绍

1.主营业务

宁波力勤资源科技股份有限公司是一家全球镍全产业链服务商，公司 2022 年 12 月已经于香港联交所上市，本次登陆深交所主板实现 A+H 两地上市。公司业务布局为资源保障及生产冶炼在境外、技术研究与市场在中国，主营业务涵盖镍资源采购、镍产品贸易、镍产品生产与销售三大板块。公司早期以镍产品贸易起家，后续向下游延伸布局冶炼产能，在印尼奥比岛建设大型镍冶炼工业园区，同时国内江苏宿迁布局火法冶炼基地。上游面向印尼、菲律宾等红土镍矿产区采购矿石，下游对接国内新能源电池材料企业与不锈钢生产企业，深度响应国内战略性矿产资源保障、一带一路、双碳相关产业政策，构建完整镍产业服务体系。

2.主要产品

公司主要产品分为贸易类产品和自产冶炼产品，贸易品类包含红土镍矿、镍铁；自产产品包含氢氧化镍钴（MHP）、硫酸镍、硫酸钴、镍铁等镍钴系列产品。

镍铁为火法冶炼产物，镍含量 8‑15%，主要用作不锈钢制造核心原料；氢氧化镍钴 MHP 属于湿法冶炼中间品，镍、钴含量高，是三元锂电池关键前驱体原料；硫酸镍、硫酸钴由 MHP 进一步深加工得到，直接供给新能源三元正极材料企业，同时少量应用电镀、高温合金行业。

公司掌握第三代 HPAL 高压酸浸湿法冶炼、RKEF 回转窑‑矿热炉火法冶炼两大主流工艺。奥比岛湿法项目是印尼首个顺利投产红土镍矿 HPAL 湿法项目，具备建设周期短、达产速度快、现金成本较低的特点；火法湿法双线并行，可以分别适配低品位褐铁矿、高品位腐岩两类红土镍矿，产品矩阵丰富，既可以销售冶炼中间品，也可输出深加工镍钴盐，能够灵活匹配不锈钢、新能源两大下游行业的不同需求，对冲单一行业周期波动风险。

3.公司的主营业务收入构成

公司主营业务收入分为镍产品贸易、镍产品生产销售两大板块。报告期 2023‑2025 年，镍产品贸易业务收入占比分别为 57.08%、56.55%、42.15%；镍产品生产业务收入占比 42.92%、43.45%、57.85%。随着印尼冶炼产线陆续投产，自产镍产品收入占比持续提升。公司大量生产、贸易业务发生于印尼等海外地区，营收中外销占比较高，境外子公司贡献毛利占比逐年走高，2025 年毛利来自境外主体占比达到 93.68%。

4.产能利用率情况

二、行业和竞争

1.行业基本情况

镍属于我国战略性矿产资源，下游两大核心赛道分别是不锈钢、三元锂电池（新能源汽车 + 储能）。全球镍资源储量高度集中，印尼占全球镍总储量 42.3%，澳大利亚、巴西分列二三位；我国镍原生矿储量稀缺，高度依赖海外进口镍矿、镍中间品。

需求端，根据灼识咨询报告，2024 年全球镍总需求量 334.2 万金属吨，2019‑2024 年复合增速 6.7%，机构预测 2029 年全球镍需求将达到 493.6 万金属吨。需求结构上，不锈钢仍是第一大消费领域，2024 年占全球镍消费 64.4%；动力电池领域占比 16.2%，随着新能源汽车渗透率提升，预计 2029 年电池领域镍消费占比提升至 30%，电池赛道将成为镍需求增长最核心驱动力。

供给端，印尼掌握全球过半红土镍矿资源，2020 年起禁止镍原矿直接出口，倒逼海外企业赴当地建设冶炼厂；2026 年印尼进一步收紧镍矿开采配额，全年开采目标 2.6‑2.7 亿湿吨，较 2025 年实际开采量下降超 30%，同时更新 HPM 镍矿计价规则，引入多金属综合计价，抬升镍矿成本，全球镍原料供给端约束增强，利好已经锁定矿山资源、建成成熟冶炼产能的企业。

国内市场方面，中国是全球最大镍消费国，不锈钢产业规模庞大，同时全球新能源汽车产业链主要集中在国内，对硫酸镍、MHP 等镍钴中间品需求量巨大。国内镍矿资源不足，镍矿、镍铁、镍钴中间品大量依靠进口，国内企业出海布局印尼红土镍矿冶炼项目成为行业主流发展路径。

细分产品层面，HPAL 湿法冶炼对应的 MHP、硫酸镍，主要供给三元电池产业链，行业增速跟随新能源汽车行业景气度；RKEF 火法冶炼产出镍铁，主要配套不锈钢行业，需求增速偏稳健。全球 HPAL 湿法产能持续扩张，但该工艺技术门槛高，项目建设、运营难度大，失败项目较多，具备稳定运营 HPAL 产线的企业属于行业稀缺标的。镍铁市场供给受印尼政策影响巨大，配额收紧将推高镍铁成本与市场价格。

中长期行业前景，新能源汽车、长时储能产业持续扩张将拉动电池用镍持续上行；不锈钢行业随国内基建、制造业保持平稳需求。但行业同时面临不确定性：全球宏观经济下行会压制不锈钢消费；电池技术路线迭代，如低镍、无镍电池技术的发展，会对镍的长期需求形成冲击；印尼、菲律宾等资源国政策变动，会直接改变全球镍供给格局。整体看，镍行业长期成长逻辑依托新能源赛道，但属于强周期大宗商品行业，产品价格受供需、政策、宏观预期影响，价格波动幅度大，企业盈利水平跟随镍价大幅摆动。

2.竞争情况

根据灼识咨询报告，2024 年力勤资源镍产品贸易量全球第一，占到当年全球镍产品市场总需求 10.4%，为中国最大镍矿贸易商，国内镍矿贸易市场份额 35.8%；全球 HPAL 湿法冶炼控股产能口径下，公司排名全球第二，市场份额 19.7%，在印尼本土 HPAL 项目中市占率 25.1%。

全球市场竞争对手分为两类：一类是青山控股，具备庞大火法 RKEF 镍铁产能，在印尼布局大量火法冶炼项目；海外还有菲律宾、印尼本土矿业冶炼企业。国内 A 股市场可比上市公司主要为华友钴业、格林美、中伟新材、盛屯矿业。

力勤资源的竞争优势：第一，贸易 + 冶炼双轮驱动，镍贸易体量全球第一，积累深厚上游矿山渠道，与印尼、菲律宾矿山签订长期供货协议，原材料资源保障能力突出；第二，同时掌握 HPAL 湿法、RKEF 火法两套主流红土镍矿冶炼工艺，奥比岛形成完整工业园区，配套公用工程、码头等基础设施，项目建设运营经验充足；第三，印尼园区一体化生产带来成本优势，湿法项目现金成本处于全球第一梯队；第四，客户资源优质，下游覆盖宁德时代体系、容百科技、格林美等头部电池材料厂商以及大型不锈钢企业、大宗商品贸易商，签订长协锁定部分产品销量。

公司竞争短板：第一，产业链位置集中在上游冶炼、贸易环节，没有向下游布局前驱体、正极材料，产品以镍中间品为主，产品附加值上限受大宗商品价格约束；第二，生产核心资产集中于印尼，业绩高度依赖当地政策、地缘环境，政策变动会直接影响原料成本与生产经营；第三，研发投入占营业收入比例较低，更多聚焦工艺工程优化，新材料研发实力偏弱；第四，业务强周期属性，盈利高度跟随 LME 镍价波动。

对标 A 股同行对比：华友钴业实现矿山‑冶炼‑前驱体‑正极一体化，向下游延伸最深，但同时承担电池行业技术迭代风险；格林美以城市矿山回收业务叠加印尼湿法镍冶炼，再生资源业务盈利存在波动；中伟新材主业三元前驱体，配套印尼冶炼主要服务自用原料；盛屯矿业镍钴铜多金属布局，镍板块整体规模小于力勤资源。

三、特别风险

公司主要风险集中于大宗商品周期、海外经营两大维度。镍价存在大幅波动风险，镍价下行将压缩贸易价差与冶炼业务毛利；印尼不断调整镍矿配额、税收、出口相关产业政策，推高原材料成本，可能对盈利造成冲击。公司主要生产基地、核心供应商集中在印尼，地缘政治、合作伙伴合作关系变化会干扰原料供应与生产运营；硫磺等辅料价格上涨也会抬升冶炼生产成本。同时下游新能源若出现技术路线迭代，会减弱镍的市场需求，投资者需要重点关注上述海外政策、大宗商品价格变动风险。

四、募投项目

本次 A 股发行募集资金全部投向主业，两大项目分别为湿法渣资源化示范项目、MHP 精炼生产项目，合计总投资额 40.47 亿元。湿法渣资源化示范项目将对湿法冶炼废渣综合利用，从中提取有价金属并产出螺纹钢，提升资源综合利用率，消化冶炼固废同时创造新增收益；MHP 精炼生产项目，将奥比岛自产 MHP 进一步深加工，产出硫酸镍等电池级产品，延伸产业链，提升产品附加值。两个项目均依托公司印尼奥比岛现有工业园区建设，可以共享园区配套设施，建设条件成熟。项目建成后进一步丰富产品结构，提高资源利用效率，增强整体盈利能力。

五、财务情况

1.报告期内：

2.2026 年 1‑6 月经审阅业绩，营业收入 253.69 亿元，归母净利润 27.39 亿元，同比大幅增长；

六、无风个人的估值和申购建议总结：

力勤资源是 A+H 股镍全产业链龙头，主营业务覆盖镍矿贸易、湿法与火法镍冶炼，主要产品包括镍铁、氢氧化镍钴、硫酸镍等，产品分别供给不锈钢行业与三元锂电池产业链。公司掌握 HPAL 湿法与 RKEF 火法两大核心工艺，在印尼奥比岛建成大型镍产业园区，镍贸易规模全球第一，湿法冶炼产能位居全球第二，赛道受益于新能源汽车、储能带来电池用镍需求增长，同时不锈钢行业提供稳定基本盘。公司报告期营收、归母净利润高速增长，经营现金流充沛，财务基本面扎实；同时需要警惕镍价大幅下跌、印尼政策变化、海外项目运营、下游技术迭代等潜在风险，综合公司行业地位、产能释放进度、业绩成长性，短线给予550亿左右估值，建议积极申购。