新股申购：力勤资源，打新中签分析

印尼砍三成镍矿！全球镍业一夜反转，做中间商赚差价的，一年干到400亿营收、28亿净利润，利润暴增62%！这只站在"全球镍市场供需逆转"最前沿的、同时头顶A股和港股双重估值锚定的产业链公司来了。

大家好，我是将军投研，一个讲逻辑，列数据的财经博主。

先来介绍IPO新股的基本面情况：

标的新股：力勤资源

顶格申购需日均市值：51.50 万元

发行价为21.23元/股，对应市盈率为12.98倍

力勤资源其实不是纯新股，它已经在港交所上市了，按近期港股股价折算，大概 14.5 元人民币左右。

但这次A 股发行价 21.23，也就说本身就带了约 47% 的 AH 溢价。

公司的发行盘子比较大，中签率预计相对也会比较高，所以这票涨幅天花板看得见。将军劝大家别抱着 “中一签赚三万五万” 的心态去申，那事不现实的。

好了，言归正传。

很多人一听 “镍企业”，脑子里就是挖矿山、炼金属的大老粗生意。但其实力勤资源的玩法，在整个行业里都是独一份的。

首先镍行业分两条完全不同的工艺路线，对应两个完全不同的市场，一是RKEF 火法工艺 → 产出镍铁（NPI）是用红土镍矿通过火法冶炼生产镍生铁，镍含量一般在 10-15%，主要卖给不锈钢厂做原料。

二是HPAL 湿法工艺 → 产出 MHP（镍钴氢氧化物）是用高压酸浸工艺处理低品位红土镍矿，产出电池级镍钴中间品，镍含量约 30-40%，同时含钴，是高镍三元前驱体的核心原料。

前几年很多企业赌赛道，要么 all in 火法吃不锈钢的饭，要么 all in 湿法赌新能源的风口。结果就是：火法的看着新能源涨得快眼馋，湿法的遇到行业低谷亏得妈都不认。

而力勤资源的狠就狠在：它双线都布局了，而且都做成了。

根据招股书披露，公司在印尼奥比岛的 OBI 产业园，目前拥有建成产能：

火法 RKEF 镍铁：18.5 万镍金属吨 / 年

湿法 HPAL 产 MHP：12 万镍金属吨 / 年 合计30.5 万镍金属吨 / 年，远期规划总产能 40 万吨。

这意味着什么？将军给大家算笔账： 火法镍铁负责 “稳基本盘”，给公司提供稳定的现金流和利润打底，哪怕新能源周期下行，不锈钢的需求也不会崩，公司饿不死。

湿法 MHP 负责 “吃增长红利”，直接绑定新能源车、大圆柱电池、储能等高增长赛道，行业景气的时候，利润弹性极大。 相当于一边是朝九晚五的稳定工资，保证你房贷车贷还得上。

一边是风口上的副业，赶上行情好就能赚笔大的。

进可攻退可守，抗周期能力比单一路线的企业强太多。

而且 OBI 产业园不是简单建了几个工厂，是一体化园区：自有码头、自备电厂、配套硫酸厂、仓储物流全配齐。

别人去印尼建厂，矿要从外面运，港口要跟别人抢，硫酸要高价买，电力还经常不稳定，成本噌噌往上涨。

力勤资源直接把港口、电厂、硫酸厂都建在自己园区里，原材料从码头卸下来直接进车间，电力自己供，硫酸自己产，成本比同行低一截，供货稳定性还高。

这就叫先发优势。现在印尼收紧环评、收紧采矿权，新玩家想再建一个这样的一体化园区，没个五到十年想都别想，每一道审批都是门槛。

根据灼识咨询报告，2024 年力勤资源镍产品贸易量全球第一，占当年全球镍总需求量的 10.4%。

在中国镍矿进口市场，公司份额高达35.8%。

这是什么概念？

国内每进口三吨镍矿，就有一吨多是力勤经手的。说它掌控了中国镍矿进口的半壁江山，真不夸张。

镍这种全球定价的大宗商品，贸易根本不是低买高卖赚差价那么简单。矿源你拿得到吗？海外矿山的长单你签得到吗？全球海运、仓储、套期保值、汇率风控，哪一样玩不转，都能亏到你破产。

力勤资源做了十几年，攒下的是全球矿山资源、渠道网络、风控体系，这东西就是护城河，别人想抄都抄不走。

介绍了业务基本面，接下来一起看看公司的财务数据。

2023年至2025年，力勤资源营业收入分别为212.86亿元、298.46亿元和402.55亿元，三年复合增长率达到37.5%。同期净利润分别为10.50亿元、17.68亿元和28.62亿元，2025年同比增幅高达61.9%。

第一眼来看，这个数字非常漂亮

营收年复合增长近四成，净利润更是加速增长。如果这是一家纯科技公司，市场会给一个很高的估值。但力勤资源是有色金属产业链企业，我们必须追问：这个增长是"量"驱动的，还是"价"驱动的？有多少可持续性？

我翻阅财报后，给出的答案分两层。

第一层是结构性的、可持续的：2023-2025年力勤资源的增长中，有很大一部分来自冶炼产能的逐步释放。HPAL项目通常是分阶段投产的，一条产线的爬产周期在12-24个月。力勤资源在2023-2025年恰好处于产能爬坡的"收获期"，产量的增长驱动了收入的增长，这个量增的贡献是真实的、具有持续性的。

第二层是周期性的、不可持续的：2025年全球镍价在某些时段因为印尼配额政策预期的变化出现阶段性的反弹，对营收和利润也产生了正贡献。如果镍价在2026年继续回落，这部分价增的贡献会消失甚至转为拖累。

所以，收入复合增长37.5%这个数字，需要打一个"保质期"的折扣。产能释放带来的量增是硬增长，镍价波动带来的价增是软增长。硬增长可以延续，软增长可能会反复。

从公司的毛利率来看，2019年，公司的综合毛利率约10%，典型的贸易商水平。2023年上升到16.30%，2024年18.58%，2025年20.03%。2025年四季度的单季毛利率为19.20%，虽然比全年均值略低，但依然维持在历史高位区间。

毛利率翻倍的背后，是产品结构中高毛利冶炼产品占比的持续提升。按照产品分类来看，镍产品贸易的毛利率通常只有5%-10%，而HPAL冶炼生产的MHP/MSP产品毛利率则在20%-30%甚至更高。

在2023年，力勤资源的收入结构中贸易占比仍然较高，拉低了综合毛利率。

到2025年，随着OBI园区的多项冶炼产线陆续达产，冶炼业务收入占比显著上升，把综合毛利率推升到了20%以上。

以前力勤资源卖100块钱的镍矿，自己只赚10块

现在力勤资源自己加工，卖同样含镍量的镍产品，能赚20块。同样的镍，不同的商业模式，赚钱效率差了一倍。

最后做个投研总结：

力勤资源代表了相当一批中国资源型企业在"一带一路"背景下的转型路径

从国内的中间商，到海外的制造者。

从赚信息差的钱，到赚技术和产能的钱。

这条路走成功了，护城河会宽得多，盈利会厚得多。

但这条路的风险也大得多：重资产、长周期、高政策性。力勤资源正在这条路的半程上，前段走得很好，后面的路好不好走，很大程度上取决于全球镍行业的风向和印尼政策的方向，而这两者的不确定性，都需要投资者在申购决策中予以充分的尊重和定价。

考虑到这不是纯新股，港股有定价锚。 它是典型的周期股，业绩随镍价波动，且有港股估值压制，我预计涨幅空间有，A 股上市后，价格会和港股联动，涨幅天花板是看得见的，中签率虽然比较高，但大家也就别抱着 “一夜暴富” 的心态来。

打新评价：中性 我的选择：申购

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评价说明：

乐观，破发风险较小。

中性，破发风险一般。

谨慎，破发风险较大。

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