利空惊现，两颗“定时炸弹”，突然来袭

市场再现两大利空！

这个周末并不平静，除了AI的各种不确定性之外，法国债务问题和摩根士丹利私募信贷基金再限赎回的问题进入投资者视野。

法国和德国的国债利差于9月18日一度突破100个基点，其预算赤字达GDP的5%，税负占GDP的43.5%，且到明年4月大选前难见财政整顿。有专业人士直言，法国的问题是欧洲市场一颗定时炸弹，市场的容忍度可能已经达到某个门槛。

另外，根据彭博社报道，摩根士丹利旗下的North Haven Private Income Fund将赎回上限设为5%，而投资者申请赎回11.4%的份额。此事在外网刷屏。今年初，美国私募信贷风险事件接连出现，引发了美国银行股暴跌。

法国的风险

就在人工智能行情彻底爆发之际，欧洲第二大经济体——法国，今年夏天的借贷成本一度超过了意大利和希腊，法国与德国国债收益率利差9月18日突破了100个基点。另外，法国目前的预算赤字相当于GDP的5%，而且至少到明年4月总统大选前，财政整顿的可能性都相当低。

伦敦大学玛丽王后学院国际经济学教授Brigitte Granville指出，法国目前用于偿债的支出已超过公共教育支出，“情况正变得愈来愈难以持续”。法国税收占GDP比重已达43.5%，是发达国家中最高的一批。相形之下，美国约为25%。Granville说：“如果让法国倒下，欧元就会崩溃。”

Natixis投资管理公司全球市场策略主管Mabrouk Chetouane表示，市场的容忍度可能已经达到某个门槛。9月18日，欧洲股市全线大跌，这就是一个主要原因。外国投资人持有法国主权债券的比重达57%，这提高了投资人集体撤出的风险。相较下，美国国债的外资持有比重约为40%。此外，法国今年经济增长最多只有0.5%，美国则维持约2%的增长。

分析人士认为，法国总统马克龙卸任在即，而总统大选后还会举行国会选举，法国注定还要经历约一年的政治摆荡。热门候选人Marine Le Pen虽然已放弃早先退出欧盟与欧元区的主张，但她承诺大幅削减各项缴款及推动其他改革，可能对本已脆弱的欧洲经济构成挑战。

私募信贷的问题

另一个再次来袭的风险来自私募信贷市场。摩根士丹利在当地时间18日致投资者的一封信中表示，由于赎回申请数量超过基金回购限额的两倍，North Haven私人收益基金已限制季度赎回。该季度赎回上限设定为5%。

股东提交的回购申请相当于已发行股份的11.4%，与前三个月大致持平。据该基金称，截至9月份的三个回购期总额预计约为4.79亿美元。目前约三分之二的回购申请来自此前两次回购窗口期中仅部分满足其申请的投资者。

值得注意的是，摩根士丹利也限制了旗下规模较小的投资基金的赎回，该基金总投资额不足10亿美元，此前投资者要求赎回约7%的股份。

尽管近期主要私募信贷基金的赎回请求有所缓解，但由于投资者持续试图从规模达1.8万亿美元的资产类别中撤资，赎回请求仍然居高不下。据估计，在去年因担忧承销标准和对老旧软件交易的风险敞口而引发的创纪录的赎回潮之后，整个行业的基金经理们正在处理积压的约150亿美元的赎回请求。摩根士丹利、黑石集团、贝莱德集团等几家大型基金公司仍在限制投资者的赎回额度。

今年年初，私募信贷就出了问题，并一度引发美股银行股暴跌，2月27日美股盘中，KBW银行指数一度跌幅达6%。中金公司曾发布研报称，若私募信贷风险进一步显化，除了资管机构，那些高度依赖非银融资的科技与软件企业，也可能面临估值下修与流动性的双重考验。部分AI资本开支项目可能被迫延迟，对相关企业以及AI产业链上游行业带来不利影响。高收益债市场同样需要警惕，信用利差可能走阔，金融条件存在紧缩风险。