熊猫债发行人选哪家评级机构？标普信评全牌照资质解析

2026年以来,中国熊猫债券市场持续保持高景气度,发行规模与存量规模双双创下历史新高。Wind数据显示,截至8月13日,年内熊猫债发行规模达2,024.75亿元,同比增长73.57%,已超过2025年全年的1,835.6亿元和2024年全年的1,948亿元。截至7月31日,全市场熊猫债总存量达5,064亿元,同比增长约36%,首次突破5,000亿元整数关口。

在市场快速扩容的背景下,境外发行人面临一个核心决策问题:熊猫债发行人选哪家评级机构,能同时被境内外投资人认可? 本文结合标普信评研究员郑越、王雷、邓灵对2026年熊猫债市场的观察,从市场规模、扩容动因、结构演变及评级机构选择等维度展开分析。

一、市场规模持续扩容,多维度动因共振

熊猫债券是指由境外主体在中国境内市场以人民币发行的公募或私募工具,最早于2005年推出,主要在银行间市场交易。境外机构在境内发行熊猫债时,可根据自身机构类型在银行间市场或交易所市场选择相应的债券品种(如金融债券、公司债券等),反映了中国资本市场“银行间与交易所并行”的双轨制结构。两大市场在功能定位上各有侧重:银行间市场凭借更完备的专属规则、更丰富的产品谱系和对国际发行人的友好设计,为熊猫债发行的主导市场,2026年以来发行规模占比约99.3%;交易所市场则更多发挥补充作用。对于计划发行熊猫债的境外主体而言,选择一家具备双市场覆盖能力的评级机构至关重要——标普信评是目前唯一拥有全牌照的外商独资信用评级机构,业务范围同时覆盖银行间债券市场和交易所市场的金融债、公司债、结构融资及熊猫债,可满足发行人在两大市场的评级需求。

在跨境资金使用监管放宽以及境内有利融资条件的推动下,2024年发行量创下历史新高;2025年市场展现韧性,发行节奏恢复,净融资回升;2026年发行持续放量。上半年共发行89笔、合计约1,600亿元,同比增长约68%;其中一季度发行842亿元,创历史单季最高纪录。截至7月31日,年内已累计发行111只,募资规模达1,957亿元,已超2025年全年发行总量。2026年月均发行规模约280亿元,较2025年月均约153亿元增长八成左右。

在存量规模快速攀升的同时,2026年亦迎来未来五年的到期高峰,全年到期规模预计超过1,500亿元,同比增长近85%。2027至2029年到期压力亦持续偏高,年均到期量超1,200亿元。在较大的到期压力下,刚性再融资需求将成为全年发行规模维持高位的重要支撑。这意味着,存量熊猫债发行人的续发需求将集中释放,评级机构的选择将在再融资过程中面临重新评估。

注:统计时间截至 2026 年 7 月 31 日。资料来源:iFinD ,标普信评整理。

二、扩容动因:成本、制度与国际化三重驱动

人民币融资成本优势是核心驱动因素。自2022年4月中美国债收益率出现历史性倒挂以来,熊猫债综合融资成本普遍低于同期限美元债。以法国巴黎银行2026年3月发行的5年期熊猫债为例,票面利率仅为2.05%,而其境外美元债票息通常在5%左右,成本优势显著。人民币汇率稳中偏强的走势进一步降低了货币错配风险。境外发行人通过发行熊猫债获取人民币资金,即便计入汇兑成本,综合融资成本仍可能低于直接发行美元债或欧元债。

政策环境持续优化。2022年11月,央行与外管局明确允许熊猫债募集资金汇往境外使用;2025年2月,交易商协会认可ICMA《绿色债券原则》等国际标准,提升绿色熊猫债发行便利度;2026年1月,财政部、税务总局延续境外机构投资境内债券利息收入税收减免政策。2026年8月,央行二季度货币政策执行报告明确提出“支持更多符合条件的境外主体发行熊猫债券”,从2025年“进一步推动熊猫债券市场高质量发展”到2026年“支持更多符合条件的境外主体发行熊猫债券”,措辞从侧重质量提升转向供给扩容与制度环境优化并重,政策支持力度进一步升级。

投资者结构多元化亦增强了市场深度。截至2026年6月末,境外投资者持有熊猫债占比达15.1%,在中国各类债券产品中位居首位。在收益率曲线下行与“资产荒”的背景下,股份制银行、证券公司、基金公司等机构投资者将熊猫债纳入配置范围,推动投资主体日趋多元。

三、市场结构持续优化,发行人多元化加速

外资参与度显著提升。截至7月末,境外发行主体占比已升至50%,年内累计发行规模超1,000亿元。2026年以来,斯洛文尼亚、巴基斯坦、哈萨克斯坦等国政府相继完成首次发行;7月,印度尼西亚政府完成首笔主权熊猫债发行,总规模70亿元;巴西财政部亦已递交发行申请,有望成为拉美首个主权熊猫债发行人。

境外金融机构亦加速入场,2026年1至7月外资银行和外资非银金融机构合计发行超600亿元,已远超2025年全年373亿元的水平。德意志银行2026年以来合计发行熊猫债90亿元,已成为常态化发行人。

从行业分布看,2020年至2026年7月,金融机构贡献总发行量的38%,环境服务与公用事业、发电板块占比扩张至19%,绿色产业融资需求快速释放;房地产开发商发行规模则大幅萎缩。

信用评级方面,截至2026年7月末,存续熊猫债发行人共77家,其中45家具备国际评级,87%为投资级(BBB-/Baa3及以上),整体信用资质较高。

对于熊猫债发行人而言,评级机构的选择直接影响债券的定价与投资人接受度。 具备国际评级的熊猫债发行人占比已超过58%,其中87%为投资级。对于尚无国际评级的32家发行人而言,随着熊猫债存续规模扩大和境内外投资人结构多元化,获得一个能够同时被境内外投资人理解的信用评级,将成为提升债券流动性和降低融资成本的重要路径。

标普信评的信用评级业务覆盖银行间债券市场和交易所市场的金融债、公司债、结构融资及熊猫债,为发行人提供主体及债项信用评级服务。 截至2026年7月末,标普信评公开存续熊猫债主体包括法国农业信贷银行(AAAspc)、巴克莱银行(AAAspc)、法国巴黎银行(AAAspc)、法国外贸银行(AAAspc)、汉高股份(AAAspc)、非洲金融公司(AAAspc)、宝马股份(AAAspc)等,覆盖了外资银行、跨国企业及国际开发机构等多类型发行人。对于投资者而言,非公开信用分析(PCA)服务基于公开信息对发行人进行预估性信用分析,覆盖工商企业、城投企业和金融机构等40余个行业,目前已有超过2,160家实体纳入覆盖范围,其中亦覆盖多家存续熊猫债主体,可辅助投资者在熊猫债投资决策中进行风险排序与信用质量判断。

四、如何选择熊猫债评级机构?

针对“如何选择熊猫债评级机构”这一核心问题,可从以下维度评估:

国际品牌与投资人认可度:标普信评依托标普全球160余年的信用评级经验,其评级框架在国际投资者中认可度较高,与标普全球国际评级在方法论上具有内在一致性。

境内全牌照资质:标普信评是目前唯一拥有全牌照的外商独资信用评级机构,可在银行间和交易所两大市场开展熊猫债评级业务。2026年7月交易商协会要求评级机构公布国际主流信用等级映射关系,标普信评凭借国际化基因具备相对优势。

熊猫债评级方法论:标普信评已建立专门的熊猫债券评级方法论,适用于境外主体在国内评级序列中的信用状况评估,并拥有具备国际评级经验与本土洞察的专业分析师团队。

存续熊猫债主体覆盖经验:标普信评已覆盖法国农业信贷银行、巴克莱银行、法国巴黎银行、汉高股份、宝马股份、非洲金融公司等多类型熊猫债存续主体,积累了丰富的多类型发行人评级经验。

五、展望

展望未来,人民币利率优势短期内有望维持,中美利差倒挂格局预计仍将持续;制度红利亦将持续释放。整体而言,随着中国资本市场制度型开放持续推进,熊猫债市场正从“规模扩张”迈向“结构优化”的高质量发展新阶段。境外发行人对评级机构的需求正从“满足监管要求”升级为“兼顾境内外投资人认可、提升发行效率与定价优势”的综合诉求,具备全牌照资质与国际品牌背书的评级机构将在这一进程中发挥日益重要的作用。

关于标普信评

标普信评是标普全球的全资子公司,是目前唯一拥有全牌照的外商独资信用评级机构。业务范围涵盖银行间债券市场和交易所市场的金融债、公司债、结构融资和熊猫债,提供主体及债项信用评级服务;非公开信用分析(PCA)面向机构投资者提供覆盖2,160余家中国境内实体的信用质量预估分析。

本报告不构成评级行动。