首创证券与信达证券、南京证券、东兴证券、中原证券、第一创业
一、底牌复核（首创证券601136，仅2026中报）
中报总盘：营业收入15.44亿元（同比+20.25%），归母6.72亿元（同比+37.01%），扣非6.65亿元（同比+37.43%），经营现金流-15.99亿元（上年同期-3.83亿元、由负扩大），基本EPS 0.24元，加权ROE 4.74%（同比+1.14pct）；资产总额633.09亿元，整体毛利率约50.43%、净利率约43.49%（行情/中报摘要口径，证券重资本业务不与实业毛利同义）。
分部收入：投资类9.16亿元（占59.34%、同比+11.87%），其中固定收益投资交易5.52亿元、占投资类六成以上；财富管理类3.07亿元（占19.86%、同比+39.20%）；资产管理类2.59亿元（占16.76%、同比+2.14%），资管总规模2008.32亿元、投顾规模同比+67.48%；投资银行类1.10亿元（占7.15%、同比+24.81%）。经纪净收入1.59亿元（同比近+40%）、投资咨询净收入0.66亿元（同比+50%+）。
利润驱动：投资收益同比+1.20亿元（+14.78%，金融工具处置收益）；手续费及佣金净收入+0.74亿元（+15.60%，经纪/投行/投顾共同贡献）；利息净收入亏损同比收窄0.49亿元（卖出回购利息支出减少）。投资类用固收基本盘+权益/自营弹性，财富用经纪与投顾放量。
资本与事项：总资产633.09亿元，中小券商里资本偏轻；正推进A+H上市布局，年内因基金销售、反洗钱违规被监管处罚（不影响中报财务但影响财富合规成本）。
9月18行情：开/高/低、成交量、换手、总市值、PE TTM、动态/静态、PB、PS均标“行情库核验”。参考中报日估值不替代实时：8月25收后PE TTM约34.28/PB2.34/PS14.19、东方财富8月25口径PE TTM30.52/PB2.38/PS13.55、8月28券商汇总PE TTM31.84/PB2.85。
核心矛盾：表观“营收+20.25%、归母+37.01%、财富+39.2%、投行+24.81%、资管规模2008亿”是投资类+固收+经纪共振的弹性底牌；但投资类占59.34%意味着债牛/权益波动直接决定利润，OCF-15.99亿扩大、资管收入仅+2.14%而规模+（投顾才是增量）、A+H前资本体量只有头部零头，后续不看“归母+37%线性”，看固收久期与信用风险、权益自营波动、经纪市占与两融、资管从“规模2008亿”转“净收入修复”、A+H募资后对重资本业务扩容。
二、六家逐对竞争力
1）首创证券×信达证券：投资+资管均衡 vs 经纪+自营双支柱
信达中报：营收24.35亿元（同比+19.53%），归母10.97亿元（同比+7.15%），扣非10.91亿元（同比+6.97%），OCF 6.39亿元（同比-45.18%），EPS 0.30元，加权ROE 4.62%；经纪10.39亿（占42.67%、+27.06%）、自营8.92亿（占36.62%、+19.96%）、资管3.17亿（+23%+、占比13.02%）、投行0.38亿；资产1202.50亿、净资产284.98亿，Q2营收13.43亿（+25.41%）、归母6.45亿（同比-21.28%、环比+42.61%）。
信达强：经纪10.39亿远大于首创财富3.07亿，期货+经纪+自营三条更均衡，OCF正、资产1202亿资本厚度优于首创633亿；弱是归母仅+7.15%（Q2单季-21.28%），受所得税4.28亿（+304%）、信用减值由转回变计提、公允波动影响，增收不增利。
首创相对强：归母+37.01%快于信达+7.15%，投资类9.16亿+固收5.52亿在债牛里弹性更尖，财富+39.2%、投行+24.81%修复更快；弱是经纪规模小、资产仅信达一半、OCF-15.99亿、投资类占比59.34%高于信达自营36.62%，市场反转时利润回撤更陡。
不统一正PE：信达中报日PE TTM约27.25/PB1.88（7月30，不替代9月18）、首创中报日PE30.52—34.28/PB2.34—2.38，因投资类占比与经纪结构不同不横排TTM定强弱。
2）首创证券×南京证券：固收投资+资管 vs 自营+经纪区域券商
南京中报：营收18.26亿元（同比+18.89%），归母7.96亿元（同比+28.16%），扣非7.96亿元（同比+28.85%），OCF -4.60亿元（上年-7.03亿、净流出收窄），EPS0.18元，加权ROE3.41%；Q2营收11.03亿（+41.57%）、归母5.03亿（+46.02%）；主营库显示证券投资10.82亿（占59.26%）、经纪8.81亿（占48.23%）、投行0.75亿、其他-2.12亿；补充口径两融160亿（环比+17.6亿、份额0.53%）、自营收益率3.7%、净资本202亿、风险覆盖率673%。
南京强：自营与经纪双驱动、Q2单季归母+46%快于首创Q2节奏，两融160亿、区域（江苏）经纪基本盘稳，OCF虽负但净流出较去年收窄、中期10派0.5元分红更确定；弱是资管仅0.23亿（行业汇总口径）、投行业务小、总资产约909亿但创新/资管品牌弱于首创。
首创相对强：资管规模2008亿+投顾+67.48%、投资类9.16亿含固收5.52亿，在“固收+资管”组合上比南京更专；弱是南京自营收益率3.7%、两融放量更直接吃市场贝塔，首创OCF-15.99亿更负、经纪规模小于南京8.81亿。
不统一正PE：南京中报日PE TTM约23.57/PB1.27（8月28，不替代9月18）、新浪8月28口径PE26.98/PB1.25；首创PB更高反映资管/A+H预期，不按TTM横排。
3）首创证券×东兴证券：中小投资类 vs 财富+投资交易+AMC系
东兴中报：营收25.06亿元（同比+11.40%），归母10.25亿元（同比+25.13%），汇总库Q2口径营收15.93亿、归母6.72亿、扣非6.72亿、归母同比+52.95%；分部财富10.51亿（占41.93%）、投资交易10.25亿（占40.91%）、资管1.19亿（占4.75%）；产品端公允价值12.48亿、手续费8.31亿、利息3.86亿；本部及子公司15.73亿、福建本部5.80亿；加权ROE3.25%。
东兴强：财富+投资交易双40%更均衡，公允12.48亿显示自营/固收/权益组合收益厚，福建区域+总部业务规模大于首创，归母10.25亿为首创1.5倍；弱是资管1.19亿小、ROE3.25%低于首创4.74%。
首创相对强：ROE4.74%更高、资管2008亿规模与投顾增速是差异化，固收5.52亿在利率下行期利润弹性更纯；弱是东兴公允12.48亿代表投资交易更综合，首创投资类59.34%但其中固收为主、权益弹性不如东兴。
不统一正PE：东兴8月28汇总PE TTM19.68/PB1.49；首创中报日PE30+，因东兴投资交易含更多公允、首创含固收与资管预期，不横排。
4）首创证券×中原证券：中小全业务 vs 河南区域修复型
中原中报：营收12.62亿元（同比+36.96%），归母4.19亿元（同比+61.07%），扣非3.97亿元（同比+56.93%），OCF 10.52亿元（同比+67.53%），EPS0.0903元，ROE2.87%；总资产620.96亿、净资产147.06亿；Q2单季（库）营收7.24亿、归母2.51亿、扣非2.32亿、归母同比+59.29%；主营库财富10.56亿（占53.79%）、信用4.62亿、投资管理1.71亿。
中原强：H1营收+36.96%、归母+61.07%增速高于首创，OCF正且+67.5%、区域经纪+信用基本盘修复；弱是绝对规模小（营收仅为首创81.7%、归母62.5%）、ROE2.87%低于首创4.74%、资管/投行全国化弱。
首创相对强：投资类9.16亿+资管2008亿+固收5.52亿结构更“机构化”，ROE、净利规模、A+H资本预期优于中原；弱是中原OCF大幅正、增速更陡，首创OCF-15.99亿在重资本投资扩张期现金压力更大。
不统一正PE：中原8月28汇总PE TTM31.94/PB1.34、首创中报日PE30.52—34.28，因中原区域修复、首创投资+资管驱动不同不横排。
5）首创证券×第一创业：投资类均衡 vs 资管型中小
第一创业中报摘要：营收16.59亿元（同比+48.38%），净利7.05亿元（同比+78.44%），OCF20.998亿元（同比+4285%），EPS0.17元，ROE4.10%；资产644.01亿、负债473.61亿；行业资管汇总资管净收入5.07亿、占营收23.3%（70家样本里占比靠前）。
第一创业强：资管收入占比23.3%高于首创12.8%，OCF大额正、ROE4.10%接近，营收+48.38%高弹性；弱是整体归母7.05亿与第一相近、经纪/投行全国渠道不如首创，固收自营与资管重合度高、业务宽度较窄。
首创相对强：投资类9.16亿（固收5.52+权益/其他）、财富3.07亿、投行1.10亿比第一更宽，资管规模2008亿远大于第一绝对资管盘子、投顾+67.48%补财富；弱是第一资管净收入同比+15.2%、收入占比更纯，首创资管收入仅+2.14%显示“规模涨、手续费不跟”。
不统一正PE：第一创业8月28汇总PE TTM26.33/PB1.59；首创中报日PE30+，按“资管纯度 vs 投资+财富宽业务”分别看，不横排。
三、竞争力汇总（2026中报＋中报日估值）
营收与增速：东兴25.06亿＞信达24.35亿＞南京18.26亿＞第一16.59亿＞首创15.44亿＞中原12.62亿。首创营收增速+20.25%居中；第一+48.38%、中原+36.96%、南京+18.89%、信达+19.53%、东兴+11.40%。首创不是小基数高弹，而是“投资类+财富”双修复的中等弹性。
利润成色（非经常单标）：首创归母6.72/扣非6.65（扣非率99.0%、OCF负不按现比）；信达10.97/10.91（扣非率99.4%、OCF6.39但同比-45%）；南京7.96/7.96（扣非率100%、OCF-4.6收窄）；东兴约10.25/汇总Q2扣非6.72（H1扣非主表未全取标中报库、OCF正）；中原4.19/3.97（扣非率94.8%、OCF10.52正）；第一7.05/未取扣非主表（净利口径、OCF20.998正）。样本不按统一正PE：首创/信达/南京看投资类与经纪敏感性，东兴看公允+财富，中原看区域经纪信用，第一看资管净收入，因重资本结构不同不横排TTM。
业务结构护城河：首创＝投资类59.34%（固收5.52打底）+财富19.86%（经纪1.59/投顾0.66）+资管16.76%（规模2008亿、收入仅+2.14%）+投行7.15%，典型“固收投资压舱、资管做品牌、财富做弹性”；信达＝经纪42.67%+自营36.62%更零售重；南京＝自营59.26%+经纪48.23%区域重；东兴＝财富41.93%+投资交易40.91%公允重；中原＝财富53.79%+信用23.56%区域型；第一＝资管占比23.3%纯资管型。首创最大优势“固收投研+资管规模+A+H后资本扩容”，最大风险“投资类近六成、OCF-15.99亿、资管收入滞后规模、经纪体量小”。
OCF与资本：首创OCF-15.99亿（投资资产/回购/客户资金变动致负扩大）、资产633.09亿；信达OCF6.39亿、资产1202.50亿；南京OCF-4.6亿、资产约909亿；东兴OCF正（Q2每股经营0.63、归母现金含量481%汇总）；中原OCF10.52亿、资产620.96亿；第一OCF20.998亿、资产644.01亿。因券商OCF含客户资金、回购、自营买卖、做市和衍生品，不按现比横排；首创重点看投资类扩表后OCF回正条件（债牛延续、回购成本、客户资金流入），不单看归母高增。
估值（中报日参考/9月18核验）：首创中报日PE TTM30.52—34.28、PB2.34—2.38、PS13.55—14.19，8月28汇总PE31.84/PB2.85，9月18开高低/量能/实时PEPB标“行情库核验”；信达中报日7月30PE27.25/PB1.88、南京8月28PE23.57/PB1.27（新浪26.98/PB1.25）、东兴8月28PE19.68/PB1.49、中原8月28PE31.94/PB1.34、第一8月28PE26.33/PB1.59。因首创含A+H与资管成长溢价、信达/南京含经纪区域、东兴含公允、中原含区域修复、第一含纯资管，不强行统一正PE；首创优先看PB（中报日2.34—2.85）、投资类59.34%对利率敏感度、资管规模2008亿收入转化率，不单看TTM30倍。
跟踪清单（评论区可续更）：①投资类9.16亿/固收5.52亿：利率方向、久期、信用敞口对归母6.72亿的弹性，OCF-15.99亿是否随回购到期回正；②财富3.07亿+39.2%：经纪净收入1.59亿市占、投顾0.66亿、两融与基金销售（含年内合规处罚后整改成本）；③资管规模2008亿、收入2.59亿仅+2.14%：主动管理费率、投顾+67.48%能否把“规模大、收入小”改成净收入弹性；④投行1.10亿+24.81%：债券/北交所/中小投行项目储备，对照信达0.38亿、南京0.75亿、东兴小投行的差异化；⑤A+H发行进度与资本补充：633亿资产扩表做自营/两融/资管需净资本支撑；⑥对照信达经纪10.39亿、南京两融160亿/自营3.7%、东兴公允12.48亿、中原OCF10.52亿、第一资管占比23.3%对首创“固收+资管”估值的重估压力。
免责：首创数据基于证券时报/人民财讯8月25中报、东方财富8月26智能财讯、腾讯新闻/财联社8月26投资类拆分、新浪8月25财务、全景/蓝鲸8月26经纪与合规、凤凰8月26资产与资管规模；信达基于中证网/中国证券报7月30中报、信达中报PDF、腾讯/证券之星；南京基于中证网8月29中报、新浪8月28、发现报告9月2两融/自营；东兴基于股票数据库2026中报汇总与8月28券商汇总；中原基于上证报8月26中报摘要；第一创业基于巨潮8月28中报摘要及资管行业汇总。券商OCF含客户资金、回购、自营交易与做市，不与实业经营流同口径；9月18开高低/量能/实时PEPB未取到，统一标行情库核验，中报日PE/PB仅作历史参考不替代实时。仅作信息归纳与学术式对照，不构成投资建议。