天赐材料与新宙邦、多氟多、ST天际、永太科技、石大胜华
一、底牌复核（天赐材料002709，仅2026中报）
中报总盘：营业总收入147.10亿元（同比+109.28%），归母净利润28.61亿元（同比+967.91%），扣非28.07亿元（同比+1096.69%），经营现金流3.97亿元（同比-2.91%），基本EPS 1.41元，加权ROE 15.00%；总资产按中报主表未单列取数、归母净资产按EPS/ROE倒算不硬算，行情端每股净资产9.95元、9月18总市值680.06亿对应PB约3.35—3.39。
分部：锂离子电池材料136.88亿元（占93.05%、同比+117.20%、毛利率33.72%、同比+16.67pct），日化材料及特种化学品6.86亿元（占4.67%、同比+11.78%、毛利率27.50%、同比-2.77pct），其他3.36亿元（占2.28%、同比+197.19%）；地区上境内142.65亿（占96.98%、毛利率33.84%）、境外4.44亿（占3.02%、同比+42.06%、毛利率24.38%）。
产销与市占：H1电解液销量超44万吨（同比+41%），储能电解液销量+100%以上，海外电解液销售额+126%以上；自2016年起连续九年全球电解液出货第一，2024年全球份额约35.7%；H1六氟磷酸锂与电解液产能利用率接近满产。Q2电解液出货约24万吨、单吨净利机构测算超5000元但环比略降（六氟价格回落）。
成本与研发：H1毛利率33.55%（同比+14.86pct），Q1倒算约38.65%、Q2 29.31%（环比-9.34pct）；研发6.14亿（同比+39.88%）、中报表6.139亿，费用化为主；液体六氟自供+锂回收+碳酸锂提纯构成一体化，LiFSI高添加、二氟磷酸锂、钠电、固态电解质同步储备。
新业务与资本：百吨级硫化锂及固态电解质中试线建成、Q3试生产；美国/欧洲OEM工厂已投产导入核心客户，美国及摩洛哥项目开工；H股获证监会备案、港交所聆讯通过，拟发行不超4.1276亿股；中期10派1.00元。
9月18行情：开33.18、高33.49、低32.86、收33.36，涨1.46%，成交37.0048万手、12.2934亿元，换手2.45%，总市值680.06亿、流通503.41亿，PE TTM 17.20、动态约11.88—11.89、静态约49.93，PB 3.35—3.39，PS TTM 2.80，股息TTM约1.04—1.34%，总股本20.39亿、52周28.42—64.79元。
核心矛盾：表观“营收+109%、归母+968%、电解液44万吨、锂电毛利33.72%、海外+126%、全球35.7%份额”是一体化+六氟自供+储能放量的顶配；但OCF仅3.97亿（净现比约0.14）、Q2毛利从38.65%降至29.31%、六氟2026年从15—16万/吨回至11万出头、应收与存货随满产扩张，属于“周期量价双击但现金回款滞后”的弹性底牌。后续不看“归母+968%线性”，看六氟价格能否稳在11万以上、Q3固态中试转收入、海外OEM放量摊薄单吨成本、H股募资后资本开支与OCF修复。
二、六家逐对竞争力
1）天赐材料×新宙邦：电解液规模一体化 vs 电池化学品+有机氟平台
新宙邦中报：营收74.63亿元（同比+75.66%），归母9.84亿元（同比+103.33%），扣非按主表未取全标中报库核验，毛利23.91%；电池化学品57.51亿（占77.06%、+104.27%）、电子信息化学品9.56亿（12.81%）、有机氟7.08亿（9.49%）；境外8.35亿（占11.20%）。Q2/上半年电解液出货第三方材料约20—21万吨，马来西亚项目2026年底投产、美国土建、中东/波兰筹建；与宁德传三年30万吨长协（第三方材料，不替代公司公告）。
新宙邦强：有机氟+电子信息化学品提供非电解液利润缓冲，海外多基地（马来/美国/波兰/中东）平台化，电池化学品增速104%追得紧；弱是整体毛利23.91%低于天赐33.55%，六氟自供比例约50—70%（第三方材料）不如天赐近全自供，电解液单吨成本受外购六氟影响。
天赐相对强：44万吨为新的约2.1倍、全球份额35.7%、六氟液体自供+锂回收使锂电毛利33.72%、储能+100%与海外+126%更集中；弱是业务更偏电解液/六氟周期，有机氟与半导体化学品利润厚度不如新宙邦。
不统一正PE：新宙邦9月18收73.13、PE TTM34.52、PB4.92、PS4.29；天赐PE17.20/PB3.39/PS2.80。因新宙邦含有机氟平台、天赐含六氟周期弹性，不按TTM横排定强弱，看“自供率×单吨净利×海外本土化”。
2）天赐材料×多氟多：电解液一体化 vs 六氟+电池+氟基综合
多氟多中报：营收70.36亿元（同比+62.55%），归母5.12亿元（同比+897.19%），扣非主表未全取标中报库核验，毛利21.57%（同比+9.57pct）；新能源材料25.92亿（占36.84%、毛利35.34%）、新能源电池23.96亿（占34.05%、毛利11.91%）、氟基新材料14.57亿（20.71%、毛利12.69%）；六氟产能6.5万吨/年、双氟/六氟磷酸钠千吨级，电池大圆柱布局。Q2营收约38.20亿、归母约1.36亿（由累计倒推，环比Q1回落）。
多氟多强：六氟产能6.5万吨、新能源材料毛利35.34%接近天赐锂电毛利，钠电/双氟/氢氟酸横向更宽；弱是整体毛利21.57%低于天赐33.55%，电池业务11.91%拖整体，Q2六氟价格回落后归母环比大降，资产负债率约60.97%、有息负担重于天赐。
天赐相对强：向下游电解液延伸拿终端单吨净利，44万吨销量+六氟自供使周期上行利润不外流；弱是少电子级氢氟酸/无机氟综合平台，六氟跌价时上游纯产能缓冲不如多氟多。
不统一正PE：多氟多9月18收33.21、PE TTM58.72、PB4.55、PS3.26；天赐PE17.20。因多氟多含电池低毛利、天赐含电解液高自供，不横排，看六氟价格—自供率—电池亏损三项。
3）天赐材料×ST天际：电解液龙头 vs 六氟提纯小厂
ST天际中报：营收22.54亿元（同比+111.11%），归母2.26亿元（同比扭亏、增速约531%），毛利27.76%；六氟磷酸锂18.33亿（占81.33%）、次磷酸钠1.99亿、小家电0.92亿；境内21.25亿、境外1.29亿。9月18收14.44、PE TTM20.09、PB2.06、PS1.74。
ST天际强：纯六氟涨价弹性、小基数扭亏、PS1.74低于天赐2.80；弱是只做六氟提纯+小家电，无电解液配方/添加剂/海外OEM，18.33亿六氟收入对下游议价弱，ST身份影响融资与客户认证。
天赐相对强：六氟自供+电解液44万吨+海外+126%把上游涨价内化为终端毛利33.72%；弱是体量大致六氟外售涨价边际弹性不如天际小盘。
不统一正PE：ST天际因重组/ST与单一六氟，不按TTM与天赐横排，看六氟外售均价与天赐自供成本差。
4）天赐材料×永太科技：电解液/锂盐综合 vs 氟精细+VC/锂盐
永太中报：营收37.46亿元（同比+43.57%），归母2.74亿元（同比+365.74%），毛利25.01%，研发0.805亿；锂电及其他材料22.38亿（占59.74%）、医药4.09亿、贸易7.26亿；境内24.01亿、境外13.45亿。9月18收17.33、PE TTM94.89、PB5.42、PS2.52。
永太强：氟精细+医药+VC/锂盐多线，境外收入占35.9%高于天赐3.02%，VC等添加剂与天赐添加剂业务有部分重叠；弱是锂电材料22.38亿规模远小于天赐136.88亿，整体毛利25.01%低于天赐33.55%，贸易7.26亿拉低纯度。
天赐相对强：电解液主链、六氟+LiFSI+添加剂+回收闭环，44万吨与海外OEM形成交付壁垒；弱是永太在精细氟、医药现金流品种上不依赖单一电解液周期。
不统一正PE：永太PE94.89、PB5.42均高，因含扭亏与精细氟预期；与天赐不横排，看VC/双氟添加剂自供与贸易占比。
5）天赐材料×石大胜华：电解液溶剂/材料 vs 全电解液一体化
石大中报本次仅取业绩预告口径归母4.1—4.7亿元、同比扭盈，具体溶剂/DMC分部、销量、毛利、OCF未取到，标“中报库核验”；9月18精确PE/PB未取到标“行情库核验”。
石大强（按定位）：碳酸酯溶剂、DMC等位于电解液上游，若溶剂价格修复弹性直接；弱是无天赐44万吨电解液交付、六氟自供与海外OEM，对电池厂整体方案能力弱。
天赐相对强：从六氟—LiFSI—溶剂—添加剂—电解液配方全链条，单吨成本与长协绑定优于纯溶剂厂；弱是溶剂自给若未全覆盖，仍受DMC价格波动影响。
不统一正PE：石大标“中报/9月18核验”，仅按“溶剂价格→天赐自供成本”对照，不横排。
三、竞争力汇总（2026中报＋9月18）
营收与增速：天赐147.10亿（+109.28%）＞新宙邦74.63亿（+75.66%）＞多氟多70.36亿（+62.55%）＞永太37.46亿（+43.57%）＞ST天际22.54亿（+111.11%）＞石大核验。天赐营收规模为新宙邦1.97倍、多氟多2.09倍；天际增速更高但基数小、纯六氟。
利润成色（非经常单标）：天赐归母28.61/扣非28.07（扣非率98.1%、OCF3.97亿、净现比0.14）；新宙邦归母9.84/扣非主表核验（毛利23.91%、OCF主表核验）；多氟多归母5.12/扣非主表核验（新能源材料毛利35.34%、OCF主表核验）；ST天际归母2.26/扣非主表核验（毛利27.76%）；永太归母2.74/扣非主表核验（毛利25.01%）；石大预告归母4.1—4.7、扣非标核验。样本不按统一正PE：天赐/新宙邦看电解液单吨净利与自供率，多氟多/天际看六氟价格，永太看VC+氟精细，石大看溶剂，因“电解液成品 vs 六氟 vs 溶剂 vs 添加剂”利润传导不同不横排TTM。
毛利率与一体化护城河：天赐锂电33.72%/综合33.55%＞多氟多新能源材料35.34%但综合仅21.57%＞ST天际27.76%＞永太25.01%＞新宙邦综合23.91%（电池化学品毛利第三方材料约15.32%）＞石大核验。天赐高综合毛利来自“液体六氟自供+LiFSI/添加剂+电解液配方+回收”；新宙邦用有机氟/电子化学品补电池化学品低毛利；多氟多六氟高但电池低；天际纯六氟无下游；永太添加剂/溶剂/医药混合。不因某项分部毛利最高判定全局最强，看自供率与终端单吨净利。
销量与全球化：天赐44万吨、储能+100%、海外+126%、美国/欧洲OEM投产、摩洛哥/美国新建；新宙邦20—21万吨、马来/美国/波兰/中东筹建；多氟多六氟6.5万吨、海外收入占13.45%但主要是材料不是电解液；天际境外1.29亿（占5.7%）；永太境外13.45亿（占35.9%，但多为精细/贸易不是电解液）；石大核验。天赐最大优势“全球35.7%份额+六氟满产自供+海外OEM”，最大风险“六氟从15—16万回至11万、Q2毛利环比-9.34pct、OCF净现比低”。
OCF与资本：天赐OCF3.97亿（营收现金比31.28%、净现比13.88%），H股拟募不超4.13亿股补海外/固态/六氟扩产；新宙邦/多氟多/天际/永太OCF主表若未全取标中报库核验，不按现比横排。因电解液存在六氟备货、应收账期、长协垫资、海外建厂，OCF低不直接等同盈利差，重点看应收周转、存货与六氟价格：天赐Q2毛利回落+OCF低，若六氟继续跌、应收继续增，净现比修复慢于归母。
估值（9月18可核验/缺项）：天赐33.36/680.06亿/PE TTM17.20、动11.88—11.89、静49.93/PB3.35—3.39/PS2.80/换手2.45%/52周28.42—64.79；新宙邦73.13/551.32亿/PE34.52/PB4.92/PS4.29；多氟多33.21/395.34亿/PE58.72/PB4.55/PS3.26；ST天际14.44/72.4亿/PE20.09/PB2.06/PS1.74；永太17.33/160.32亿/PE94.89/PB5.42/PS2.52；石大标核验。因天赐带六氟自供周期、新宙邦带有机氟平台、多氟多带电池/氟基、天际带ST/纯六氟、永太带精细氟、石大带溶剂，不强行统一正PE；天赐优先看PB3.35—3.39、单吨净利5000元+、六氟11万价格线与H股募资后ROE，不单看TTM17倍。
跟踪清单（评论区可续更）：①六氟价格：年初15—16万/吨、当前11万出头，对天赐单吨净利5000元+与Q2毛利29.31%的临界；②电解液44万吨结构：储能+100%、动力、海外+126%各自单价与回款，长协超340万吨（第三方材料）兑现节奏；③自供与新型电解质：液体六氟满产、LiFSI高添加、二氟磷酸锂、钠电；百吨级硫化锂/固态中试Q3试生产转小批量收入；④OCF3.97亿与应收存货：满产下净现比0.14如何随账期、六氟备货改善；⑤海外OEM：美国/欧洲已投产利用率、摩洛哥/美国新建、H股4.13亿股募资进度；⑥对照新宙邦有机氟+马来/美国、多氟多六氟6.5万+电池11.91%毛利、天际纯六氟、永太VC/溶剂、石大DMC对天赐一体化估值的重估压力。
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