市占率超七成，重卡电机只涨4.69%：朗高科技IPO能过关吗？
题要：一边分红，一边募资9.88亿元，这个组合在IPO里不算罕见。但要过的那道关是一样的：账上的钱，为什么不能拿来扩产能。
中国的重卡烧了几十年柴油。这两年，开始烧电。
2025年，国内新能源重卡卖了23.1万辆。2023年是3.5万辆。矿卡从0.22万辆涨到0.62万辆，商用车整体的新能源渗透率从2021年的3.8%抬到26.9%。一条几乎垂直的线。
苏州朗高电机科技股份有限公司长在这条线的陡坡上。它做的是这些车底下的驱动电机——把电流变成扭矩，驱动上百吨的车身在矿区爬上爬下的那台机器。
明天上午，深交所上市审核委员会要开第56次审议会议，议程上只有它一家。创业板首发，拟募资9.88亿元。
一份356页的招股书，写满了这条曲线带来的好处。也在几个不显眼的角落，写下了这条曲线快到顶的迹象。
基本盘几乎没动？
过去烧柴油，现在换成电驱。车底那颗驱动车轮的大功率永磁同步电机，多数来自苏州一家公司——朗高科技。按弗若斯特沙利文的统计，按销量算，2025年它在国内新能源矿卡驱动电机市场的份额超过70%，全国第一；新能源重卡驱动电机份额约28%，第二。
这是个足够漂亮的产业位置。2006年在苏州胥口镇起步，做电机做了快二十年，抓住了新能源重卡和矿卡渗透率往上冲的那一段，营收从2023年的3.85亿元做到2025年的14.47亿元，两年涨了近三倍。
9月22日，深交所上市审核委员会第56次审议会议要审它的创业板首发申请，拟募资9.88亿元。
但真正值得摊开看的，是招股书和问询材料里的另一面。
2026年上半年，公司整体营收8.23亿元，同比增长26.20%。放在别处，这个数字不丢人。可拆开看——占总收入比重最大的新能源重卡领域，上半年收入3.69亿元，同比只增长了4.69%。
4.69%。而同期新能源重卡行业销量的增速，是85%。
一家说自己市占率28%、行业第二的公司，在一个翻倍增长的行业里，基本盘几乎没动。
2、靠什么撑？
为什么基本盘没有动？公司给出的解释有两条。
一是现有产能已经打满：2023年到2025年，电机产能从5.80万台扩到13.04万台，产能利用率从69.25%一路抬到110.23%，2025年全年是在超设计产能的状态下运行的；2026年上半年还有100.61%。二是既然产能不够，就主动"减少了低毛利订单的开拓和承接"。
这个说法有它的道理。但它经不起一个简单的交叉验证。
2026年上半年，公司对第一大客户三一集团的新能源重卡电机销售金额是2.11亿元，同比增长95.81%。同一份材料里，对三一的新能源矿卡电机销售，从上年同期的5.72万元涨到1785.17万元。
也就是说，最大的客户在成倍加单。那么整块重卡业务为什么只涨了4.69%？
按披露数据算一遍：2026年上半年重卡领域收入3.69亿元，减去三一的2.11亿元，其余重卡客户合计贡献约1.58亿元；2025年同期重卡收入3.52亿元，按95.81%的增速倒推三一上年同期约为1.08亿元，其余客户合计约2.45亿元。一减，减少约8682万元，降幅约35.5%。
这不是"接不到单"，是"没接"。但另一个可能是——那些单子，别人接了。
"主动减单"和"被动丢单"，在财务上看起来一样，性质完全不同。前者是选择，产能上来还能接回来；后者是失守，接不回来的。
公司在落实函回复里把答案押在了扁线电机上：三一集团2026年8月已开始大规模应用重卡扁线电机方案，山东重工、宇通的重卡扁线电机进入小批量阶段，预计分别在2026年第四季度和2026年底左右规模化应用，公司预计2026年底基本完成现阶段产能建设与爬坡。
缺口在上半年，解决方案在年底。中间这段空档，靠什么撑，是9月22日那场会上要回答的第一件事。
3、七年七场仗
朗高科技眼下不是打一场仗。是同时在打七八场，而且每一场，它都不是能单方面决定胜负的那一方。
先说价格。 2024年主营业务毛利率24.48%，2025年掉到18.91%，一年蒸发5.57个百分点。主力产品新能源商用车电机，从22.01%砸到16.60%。
降价换来了什么？2024年到2025年，销量从7.13万台翻到14.28万台，翻了一倍；但电机平均售价从1.06万元/台降到1.00万元/台。这一轮份额，是拿价格换的。
首轮问询里，交易所直接问是不是在"以价换量"、抢占市场份额。公司否认主动大幅降价，说部分产品售价受市场竞争影响有所下降，同行也多存在类似情况。
最有意思的一组数，是它和同行的距离。
按招股书披露的同行业可比公司口径，2023年，行业主营业务毛利率均值12.18%，朗高22.90%，高出10.72个百分点。2024年，均值15.32%，朗高24.48%，高出9.16个百分点。2025年，均值升到17.59%，朗高掉到18.91%——高出1.32个百分点。
三年时间，领先优势从十个点缩到一个点。行业在往上走，朗高在往下掉。
到了2026年上半年，它又回到21.81%，比行业均值13.49%高出8.32个百分点。
同一家公司，2025年用价格换份额，2026年上半年用份额换回价格。两次动作方向相反。这恰恰说明，它对价格是有选择权的——这比"被动挨打"要好。但选择权能不能一直有，取决于它手里那部分份额，是不是非它不可。
再说客户。 前五大客户收入占比，2023年53.62%，2024年58.48%，2025年72.32%。2026年上半年回落到64.26%。
数字好看了一点，但结构变了。三一集团一家从2025年的23.29%升到2026年上半年的27.87%。而2025年还是第二大客户的特百佳，贡献2.56亿元、占比17.67%，2026年上半年掉到5.88%，退到第五位。
一边是最大客户的依赖在加深，一边是原本的第二梯队客户在萎缩。这个组合，比单纯的高集中度更需要留意。
第三场，是钱。 收现比——销售商品收到的现金除以营业收入——2023年到2025年分别是0.78、0.49、0.55。三年里有两年，卖出一块钱，收回来的现金不到六毛，最差的一年不到五毛。
应收账款账面价值从2023年末的1.38亿元，涨到2026年6月末的5.08亿元；同期存货从5623万元涨到2.48亿元。坏账准备也跟着从756万元涨到2708万元。
还有一个容易被忽略的变化：寄售模式的收入占比，从2023年的24.20%升到2025年的49.77%，2026年上半年进一步到53.07%。寄售的意思是，货先送进客户仓库，等客户实际领用了才确认收入。这不是什么财务技巧，汽车和装备产业链里很常见。但它意味着收入确认的节奏握在客户手里，而库存的风险，在货发出之后就往公司这边压。
第四场，是成本。 公司主营业务成本里，直接材料占81.53%（2025年），其中磁钢一项占采购总额的17.21%。第一大供应商是江西金力永磁，一家做磁钢的稀土永磁龙头，2025年采购占比14.16%；前五大供应商合计46.44%。
磁钢的价格锚在稀土上。氧化镨钕2025年均价约49.15万元/吨，2026年初还在60万元/吨附近，2月一度冲高到80万元以上，此后全年主流价格维持在70万至75万元/吨区间。也就是说，2026年的原材料成本中枢，比2025年抬升了四成以上。
而招股书自己的敏感性测算是这样的：以2025年经营数据为基础，毛利率每波动1个百分点，当期净利润波动1275.56万元。2025年全年归母净利润1.31亿元——一个点的毛利，就是将近一成的利润。
原材料涨、售价降，两头挤在同一个位置上。
第五场，是产能。 这次IPO要募9.88亿元，其中二期项目新增年产20万套高性能驱动电机产能，三项募投合计新增约26.5万套，接近2025年全年产能13.04万套的两倍。
2025年它是在110.23%的负荷下跑的，产能确实是紧的，扩张有它的逻辑。问题是时机：下游新能源商用车行业的增速已经从翻倍回落到30%至50%的区间，2026年上半年行业销量同比36.6%。公司自己的收入增速，也降到了26.20%。产能翻倍，需求增速腰斩，这两条线要在一个时间段里交汇，中间的账得有人算。
第六场，是治理。 程玉平、任怀勋各直接持股38.89%，通过三个员工持股平台再控制9.97%的表决权，合计87.75%。公司没有控股股东，但两人的话语权是压倒性的。
更值得琢磨的是一个人事安排。现任董秘、副总经理李伟，1988年生，2014年7月到2025年10月在华泰联合证券投行业务线一路做到总监；2025年11月入职朗高，次月以336万元认购112万股，折合3元/股。而就在半年前的2025年5月，先进制造基金、元禾重元等六家外部机构增资的价格是14.18元/股，对应投前估值14.70亿元。本次IPO的保荐机构，正是华泰联合证券。
规则没有禁止这种安排。但同一家公司、同一个时点前后，两种价格差了近四倍，这件事本身就需要解释，而不只是需要一句"符合规定"。
还有分红。2023年到2025年，公司现金分红分别是750万元、4987万元、2591万元，2026年上半年又分了1493.34万元，累计约9821万元。报告期三年累计分红占同期净利润34.48%，公司说其中41.92%用于缴纳股改个税和历次分红个税。87.75%的表决权握在两位实控人手里，这笔钱大部分流向了他们。
一边分红，一边募资9.88亿元，这个组合在IPO里不算罕见。但要过的那道关是一样的：账上的钱，为什么不能拿来扩产能。
最后一场，是位置本身。
朗高科技是独立第三方电机厂商。它存在的理由，是新能源商用车车型多、单一型号批量有限、定制化程度高，整车厂与其自己建产线，不如外购。这个分工，撑起了它今天的毛利率——招股书自己也承认，商用车电机批量小、定制化高，竞争环境优于乘用车电机。
但这个前提正在松动。
在上会稿里，公司主动新增了一条风险提示，专门讲这件事：如果未来整车厂自产电机并自行集成电驱动系统的情况增加，或整车厂更多采用向具备电机自产能力的系统集成商采购整套电驱动系统，"可能会使得公司作为独立第三方电机厂商的市场空间受到挤压"。
把这句话写进"重大事项提示"，是IPO审核里比较诚实的做法。它承认了一个事实：公司眼下这门生意的一部分价值，取决于客户不自己做。
4、增长的动力来自哪里
把七场仗叠在一起看，朗高科技的核心矛盾不是"增长快不快"，而是增长的动力来自哪里、以及这个动力还在不在自己手里。
过去两年的高增长，来自下游渗透率的陡升——重卡渗透率从2023年的5.4%冲到2025年的28.9%，矿卡从7.9%冲到27.2%。渗透率从低位往上冲的时候，所有供应商都跟着涨；等渗透率到了中段，斜率自然放缓。公司在最新上会稿里也补了这句话：新能源渗透率基数逐步增加，渗透率增速预计将低于报告期内。
同时，它面临的每一场仗，定价权都不在自己手上：价格看整车厂的年降节奏，回款看客户的付款审批流程，成本看稀土价格，份额要看客户愿不愿意继续外购电机。
它能自己决定的，只有两件事——接不接某张单子，以及新产品什么时候爬完坡。
所以9月22日那场会问的核心，其实就一句：高增长能不能续上。三轮问询的收敛路径已经把答案框得很窄了——首轮8个问题，覆盖技术、市场空间、历史沿革、客户稳定性、收入确认、采购公允性、毛利率、应收存货；第二轮收窄到3个，业绩成长性、收入与客户、毛利率；到审核中心意见落实函，只剩1个——业绩增长持续性。
5、一个可以一直盯着的数字
如果要给这家公司找一个最值得跟踪的指标，不是营收，不是市占率，是三一集团之外的重卡客户收入。
理由很直接。这块收入今年上半年是往下走的，降了约35.5%。公司说这是主动减单的结果。这个说法对不对，明年就能验证——如果产能上来之后，这块收入跟着回来，说明确实是在挑单子，它对客户还有议价空间；如果产能上来了、这块收入还是回不来，那答案就是另一回事了。
配套再看一个：电机平均售价能不能止住下跌。2024年1.06万元/台，2025年1.00万元/台，2026年上半年公司说订单价格基本稳定。价格一旦稳住，"以价换量"的循环就算打破了。
招股书末尾那条风险提示，是公司自己写的：如果整车厂开始自产电机、或者更多地向能自产电机的系统集成商采购整套驱动系统，它作为独立第三方电机厂商的空间会被挤压。
一家公司把这句话写进招股书，通常是两种情况之一：要么它已经看到了苗头，要么它在为将来可能的解释留个位置。
9月22日之前，它还有一天时间，把这个说清楚。