爱尔眼科与华厦眼科、普瑞眼科、通策医疗、美年健康比较

一、爱尔底牌（300015，2026中报）

整体：营收119.46亿元（同比+3.81%），归母13.57亿元（同比-33.83%），扣非15.15亿元（同比-25.75%），OCF 29.23亿元（同比-14.10%），基本EPS 0.1464元，加权ROE 6.04%（同比-3.42pct）；总资产362.40亿元（较2025末-1.19%）、归母净资产230.20亿元（+4.76%）、资产负债率32.56%、有息负债约76.71亿元。

一次性税务：自查补缴往期税金3.48亿+滞纳金1.76亿+调增2025汇算清缴2.32亿，合计影响损益约7.56亿；其中所得税费用10.53亿（去年同期4.43亿）、营业外支出约2.30亿（滞纳金）。剔除后公司口径“经营性净利润正增长”，但扣非仍-25.75%，说明除补税外还有毛利率/费用压力。

量价：门诊1001.95万人次（同比+8.34%，半年首破千万），手术88.87万例（同比+1.11%）；门诊增速远高于手术与营收，结构偏复诊/基础流量，高客单手术放量放缓。

分部（中报产品）：屈光49.09亿（占41.10%、同比+6.32%、毛利53.87%、同比-2.25pct）、视光28.90亿（占24.20%、+6.25%、毛利50.72%、-3.49pct）、白内障17.85亿（占14.95%、+0.25%、毛利34.59%、-1.75pct）、眼前段10.65亿（占8.92%、+3.37%）、眼后段7.98亿（占6.68%、+1.64%）、其他约3.73亿；综合毛利46.12%（同比约-2.44pct）。

地域：大陆102.66亿（占85.94%）、欧洲13.70亿（占11.47%、+12.31%）、东南亚2.21亿（1.85%）、其他0.88亿；海外合计约16.80亿（占14.06%、+10.74%）。

网络：境内医院390家、门诊部/诊所281家；境外已布局185家眼科中心/诊所，拟控股巴西Clínicas do Brasil（约81家）并推进港股上市；老视MDT 32家、儿童干眼门诊90余家；AI立项12个智能体、上线10款，90个专病库。

9月21行情：收8.11元，PE TTM 29.62、动态27.79、静态23.28，PB 3.46，PS TTM 3.31，股息率TTM 2.21%；因补税低基数与利润下行，TTM PE呈“利润降、估值被动抬”特征。

二、逐家对标（爱尔视角）

1）爱尔×华厦：全科眼科龙头 vs 区域/专科偏白内障+屈光

华厦2026中报：营收21.85亿（+2.17%）、归母2.92亿（+3.55%）、扣非2.61亿（-6.08%），交易性金融资产公允收益2408万托利润；白内障4.05亿（-5.86%、毛利32.00%、-5.36pct），整体毛利约44.12%。

华厦优势：单店/区域深耕、屈光与白内障局部强，利润受非经常小补后仍正；短板规模仅为爱尔约1/5、海外几乎无布局、视光与AI网络弱。爱尔优势：屈光49.09亿+视光28.90亿双轮、欧洲13.7亿+巴西拟并表、390医院分级网络；相对弱势是补税7.56亿致表观归母大降、新院/迁址（北京、深圳、广州、贵州）折旧拖毛利。对标不按同PE：华厦看“区域客流+白内障修复”，爱尔看“屈光视光客单+海外并表+AI提效”。

2）爱尔×普瑞：扩张型 vs 节流型屈光连锁

普瑞2026中报：营收16.02亿（+9.78%）、归母0.881亿（+500.71%）、扣非0.936亿（+350.38%）、OCF 3.33亿（+35.74%）、毛利39.09%（+1.96pct）；Q2归母仅0.175亿（环比-75%）。

普瑞优势：主动放缓外延、机器人全飞/SMIILE Pro/VISUMAX 800提客单，H1利润低基数高增、现金流改善；短板规模小、海外无、品牌与疑难眼病少于爱尔。爱尔优势：屈光规模49.09亿、SMILE Pro全球装机与手术量、视光28.9亿协同；相对弱势是H1仍扩网+补税+新院爬坡，短期利润率不如“踩刹车”的普瑞。对标看“普瑞证明屈光连锁可靠费用控制修复毛利，爱尔看规模与全球化能否把新院折旧摊薄”。

3）爱尔×通策：眼科全科 vs 口腔全科（跨专科连锁）

通策2026中报：营收15.86亿（+4.10%）、归母4.58亿（+32.70%）、扣非3.25亿（+5.74%）、OCF 4.00亿（+7.36%）、ROE 9.53%；种植2.65亿、正畸2.41亿、修复2.44亿、儿科2.35亿、大综合4.27亿；运营机构89家、牙椅3100余台；收购杭州存济眼镜切入视光，H1视光收入7447万（占4.7%）、存济眼镜净利3521万。

通策优势：口腔高客单（种植/正畸）集中、单机构产出高、费用率管控后归母高增；短板无屈光/白内障/眼底、视光刚起步。爱尔优势：全眼科+青少年近视防控+老视/干眼新亚专科+全球网络；相对弱势是综合毛利46.12%低于通策约42.95%？不对——通策H1毛利约42.95%低于爱尔46.12%，但通策ROE 9.53%高于爱尔6.04%，因爱尔补税+新院摊薄。对标不按同毛利：通策看“口腔种植医保化+视光跨界”，爱尔看“眼科全周期+AI+海外”。

4）爱尔×美年：消费医疗连锁对照（体检 vs 眼科）

美年2026H1医疗服务汇总：毛利13.03亿、毛利率33.90%，Q2毛利8.97亿、毛利率39.68%；属低频套餐式消费医疗，无手术客单。

美年优势：标准化体检网点、企业客户预收款、AI辅助筛查边际成本低；短板无屈光/视光高毛利、无手术、客单提升靠套餐升级。爱尔优势：屈光+视光+白内障+眼底全手术/非手术组合，毛利46.12%高于美年33.9%，且门诊1001万+手术88万形成“筛—诊—治”闭环；相对弱势是重资产医院折旧、医生人力、新院亏损期长于体检中心。对标仅看“消费医疗到店量敏感度”，不按同PS。

三、横向汇总（2026中报+9月21）

营收规模：爱尔119.46＞华厦21.85＞普瑞16.02＞通策15.86＞美年（套餐口径不单列）；爱尔+3.81%慢于普瑞+9.78%/通策+4.10%，快于华厦+2.17%；眼科连锁整体从双位数进入个位数，行业“提质增效”而非“织网放量”。

归母：爱尔13.57（受补税）＞通策4.58＞华厦2.92＞普瑞0.88；剔补税后爱尔经营归母约21.1亿级（13.57+7.56非全部可加回，因含税后净额与递延差异，仅作情景），仍居眼科绝对第一。增速看：通策+32.70%、普瑞+500.71%（低基数）、华厦+3.55%、爱尔-33.83%主因一次性。

扣非纯度：爱尔扣非15.15＞归母13.57（非经常负向，因补税/滞纳）；华厦扣非2.61＜归母2.92（公允正贡献）；普瑞扣非0.936＞归母0.881；通策扣非3.25＜归母4.58（其他收益/投资收益影响）。爱尔表观“扣非＞归母”反映补税属非经营但进损益，不是常规主业增厚。

分部毛利：爱尔屈光53.87/视光50.72/白内障34.59/综合46.12；华厦综合44.12、白内障32.00；普瑞综合39.09；通策综合约42.95；美年33.90。因口腔/体检/眼科成本结构不同，不跨家强制单项目横排，仅看自身：爱尔高毛利靠屈光视光（合计占65.3%），但两者毛利均因设备维保进成本同比降2.25/3.49pct。

OCF：爱尔29.23亿（受补税缴现同比-14.10%）＞通策4.00亿＞普瑞3.33亿；爱尔OCF/表观归母2.15倍，剔补税后经营现金仍厚；但补税现金支出拉低同比增速，不能单看OCF下滑判经营恶化。

量价与客单：爱尔门诊+8.34%、手术+1.11%、营收+3.81%→“门诊量增、手术量钝、客单靠屈光技术升级”；若屈光SMILE Pro/ICL占比提升可稳客单，但消费降级会压手术频次。华厦/普瑞均把机器人全飞、SMILE Pro作为客单工具，行业从“开店”转向“术式升级+AI筛诊”。

9月21估值：爱尔8.11/PE TTM29.62/PB3.46/PS3.31/股息2.21%；华厦、普瑞未取9月21精确全值不硬排；通策按中报高ROE通常PB高于爱尔但PE因口腔政策波动；医疗服务连锁中爱尔PB 3.46反映“全球网络+AI+品牌”溢价，但补税后TTM PE被动偏高，若按剔补税经营利润重算动态PE可降。

四、护城河与核心矛盾

爱尔护城河＝分级连锁（390医院+281门诊+境内下沉、185海外+巴西拟并表）＋屈光视光双高毛利（合计65.3%收入、SMILE Pro/ICL/OK镜/近视防控）＋全眼科覆盖（白内障/老视32MDT/干眼90+、眼底、眼表）获取全生命周期患者＋AI 12智能体/90专病库反哺远程阅片与质控＋OCF 29亿级、港股上市后“A+H”双平台支撑海外并购＋品牌获客成本低于区域对手。相对四家：对华厦有规模/海外/AI优势、缺区域单店利润弹性；对普瑞有全眼科与全球化优势、缺其“停扩节流”短期毛利弹性；对通策有全眼科与青少年视光协同、缺口腔高客单单店模型；对美年有手术变现优势、缺体检标准化低人力。

最大矛盾：中报“门诊1001.95万+8.34%、屈光+6.32%、视光+6.25%、海外+10.74%、OCF29.23亿、港股+巴西推进”像网络与全球化仍扩张；但“归母-33.83%、扣非-25.75%、Q2归母1.76亿/-82.38%、综合毛利46.12%降2.44pct、手术量仅+1.11%、白内障+0.25%、补税7.56亿、新院北京/深圳/广州/贵州折旧、设备维保进成本、商誉约94亿”说明利润端同时受一次性税务+会计口径+新院爬坡+基础眼科集采/DRG四重压制。后续三件事：①补税是否完全出清、统一大市场税收政策下西部供应链此后每年新增所得税敞口多少，决定2026H2—2027归母基数；②屈光客单（SMILE Pro/ICL）与视光OK镜/离焦镜能否把门诊量转化为手术量与复购，若手术量从+1.11%回到中个位数，毛利可修复；③巴西Clínicas并表+欧洲13.7亿+港股募资能否让海外收入占比从14.06%提至18%—20%，对冲国内消费眼科降速；同时控制商誉减值（94亿、新收购低毛利机构并表会摊薄）。

数据源：爱尔2026中报中国金融信息网/半年度报告（营收、归母、扣非、OCF、净资产、ROE、补税、资产）；腾讯财务产品/地域分部与9月21行情（屈光/视光/白内障/眼前/眼后、大陆/欧洲/东南亚、8.11/PE/PB/PS/股息）；中证网门诊手术与网络/港股/老视干眼、证券时报回购与巴西、财信/新浪点评（Q2、各业务毛利、补税7.56、海外16.80/欧洲13.70、新院折旧、维保进成本）；华厦/普瑞/通策/美年中报与行业汇总（华厦21.85/普瑞16.02/通策15.86/美年毛利等）。仅信息整理与财务对比，不构成投资建议。