科技成长进入“盈利验证”阶段：汇安基金单柏霖拆解机构化研究的三重检验

随着人工智能加速发展,AI产业链的“全链通胀”现象正日益扩散:从存储、光通信到上游材料,各环节涨声一片。日前半导体硅片市场三年来首现全尺寸涨价潮。政策端,近日出炉的《电子信息制造业发展“十五五”规划》,也为产业中长期发展擘画了蓝图,拟定到2030年规模以上企业营业收入突破30万亿元、算力供给能力大幅增长等目标。

多家机构认为,AI产业链结构性投资机会仍较为丰富,但要聚焦基本面,锚定真成长。东吴证券表示,AI产业链的投资逻辑正从远期产业空间测算,逐步转向订单落地、营收与利润兑现,算力板块仍是AI产业链中业绩确定性较强的赛道,国产算力正迈向“模算协同”。

汇安基金行业主题组基金经理单柏霖也指出,在国产AI全栈闭环(算力—模型—应用)加速背景下,科技板块正从“主题驱动”转向“盈利验证”阶段;他将继续以“用产业视角定方向、用盈利周期测盈亏比、用组合系统控风险”的方法论,围绕“长期确定性(空间、渗透率、供给格局)、中短期景气度(业绩节奏)以及估值(回报空间与风险)”三个核心维度,在产业的动态变化中精选投资标的,寻找科技大产业周期中的“最大公约数”资产。

明确方向:研判产业趋势

在单柏霖看来,研究科技成长,第一步是自上而下地判断产业趋势,而不是从短期价格波动出发。当前最清晰的一条线索,是人工智能正从模型训练阶段走向大规模推理阶段。当AI应用在更多行业落地,“算力—模型—应用”的产业链条被逐步打通:算力与高速互联构成底座,模型持续迭代居于中枢,应用场景的扩散则不断打开新的需求空间。这一过程中,算力、存储与连接的需求更具持续性。

产业趋势研究中,一个容易被混淆的问题是“涨价”。单柏霖认为,需要把不同性质的涨价区分开来看。一类是结构性涨价,根源在于供需格局紧张——相关环节扩产周期较长、优质产能被提前锁定、行业库存处于低位,价格的持续性取决于供需缺口的大小和修复所需的时间。另一类是周期性涨价,更多由资本开支与产能的周期驱动,随着资本开支扩张和新产能集中释放,价格会呈现周期性起伏。他强调,这只是对产业规律的陈述:无论哪种涨价,最终或都会引来供给端的响应,因此需要持续跟踪供需、库存与扩产节奏,而不能简单线性外推。

公开行业数据也提供了参照:瑞银预计2026年全球AI资本开支接近1万亿美元,2027年进一步攀升至约1.4万亿美元,内存成本大幅上涨是背后更主要的推手。据TrendForce调查,2026年三季度存储芯片合约价延续上涨;SEMI则预计2026年全球半导体设备销售额同比增长约23%。

测盈亏比:从“估值修复”转向“盈利驱动”

当一个板块的行情主线从估值修复切换到盈利驱动,研究的重心也要随之改变。单柏霖介绍,此时关键是自下而上地比较盈利兑现与当前估值之间的匹配程度,即测算“盈亏比”。

具体而言,一是观察盈利的传导链条是否顺畅,从订单到收入、再到利润能否逐级兑现;二是审视盈利的持续性与质量,包括盈利结构与现金流状况;三是把未来两到三年的盈利预期与当前估值相对照,并在不同情景假设下测算潜在赔率。对于仅有主题叙事、而缺少业绩兑现支撑的方向,则应保持谨慎。“方法回答的是'性价比是否合适',而不是预测短期价格。”单柏霖说,估值所处的位置并不预示短期涨跌,研究的目的在于让决策建立在可比较、可检验的依据之上。

风险防控:让组合成为一套系统

科技成长板块波动较大,单柏霖认为,风险不能依赖某一个点位的判断来管理,而要依靠组合层面的系统安排。

首先是分散:在产业链的不同环节、具有不同驱动因子的方向之间进行配置,并关注持仓之间的相关性,避免风险来源过度集中。其次是再平衡:根据产业位置与盈亏比的变化,定期审视和调整权重,而不是被短期涨跌牵着走。此外,通过仓位纪律、情景假设和赔率约束来管理回撤。“这套方法论是可以复制的,但它不能消除市场本身的风险,更不是对收益的承诺。”单柏霖强调。

放眼中长期,单柏霖强调,AI算力建设、国产替代等产业逻辑依然成立;从短期看,板块正进入盈利验证与震荡消化阶段,行情可能从普遍上涨走向业绩分化,订单与盈利的兑现程度会成为更重要的区分标准。在此过程中,市场风格有望更趋均衡。海外利率环境变化等外部因素会阶段性影响风险偏好,但单柏霖指出,未来仍将坚持以“产业看方向、盈利测盈亏比、组合管风险”为框架,继续寻找科技大产业周期中的“最大公约数”资产。“无论AI产业链的具体技术路径如何演变、细分赛道如何轮动,其产业位置决定了它们大概率是本轮产业变革确定性受益者的公司。我们将继续重点聚焦半导体设备与核心材料等需求由超长扩产周期确定性驱动、盈利率未泡沫化的方向,同时对利润率因短期供需错配而飙升至远超长期合理水平的周期性环节保持敬畏,坚持用合理的价格买入没有盈利泡沫化的优质资产作为组合基石”。

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