算力独角兽超聚变爆赚
最近算力圈有一家企业热度拉满，它就是被称作算力独角兽的超聚变。9 月 17 日，超聚变更新了创业板上市招股书，亮眼的业绩数据一下子吸引了资本市场所有人的目光。
超聚变成立在 2021 年，背后实控人是河南省国资委，前身大家或多或少听过，就是原来华为的 X86 服务器业务，现在专门做算力基础设施。简单来讲，我们常说的服务器，不管是 AI 大模型训练用的 AI 服务器，还是企业日常办公、数据存储的通用服务器，都是它的核心产品。从市场地位来看，IDC 的数据显示，2025 年它在国内服务器整体市场份额排第二；液冷服务器这块更是连续四年国内第一，液冷就是给高负载服务器高效降温的方案，在 AI 算力时代特别吃香。
2026 上半年，超聚变营收 372.86 亿元，相比去年同期涨了 20.78%；净利润直接冲到 21.08 亿元。对比一下，它 2025 全年净利润才 10.3 亿，等于半年就赚了去年一整年两倍还多。盈利能力的改善更加值得关注，毛利率从去年的 8.58% 提升到 15.49%，止住了连续几年利润变薄的趋势。
拆开收入结构看，公司绝大部分收入都来自数据中心服务器，上半年这块收入 361.84 亿。其中 AI 服务器已经扛起大梁，营收 198.52 亿，占主营业务收入过半，比例提升到 53.29%；剩下的是通用计算服务器，主要服务普通的数据存储、企业信息化需求。上半年一共卖出 18.02 万台服务器，产销率接近 100%，生产出来几乎都能卖掉，市场需求相当火爆。
不过光鲜数据背后，也有两个很容易被大家留意到的细节。存货大增，到今年 6 月底，存货账面金额 356.62 亿元，相比去年年末涨了接近七成。公司解释，现在算力订单太多，为了能快速交付客户、守住市场份额，提前大量采购芯片、零部件备货。存货多了，对应的减值风险自然上升，存货跌价准备也增加到 8.28 亿元，一旦芯片价格快速下跌，库存就会产生损失。
现金流压力。上半年经营活动现金流净额负 156.85 亿元，不少人看到这个数字会疑惑，明明利润很高，为什么手里现金反而在往外流。核心原因是客户结构变化，现在互联网客户收入占比已经高达 67.27%，这类大客户订单集中在二季度爆发，但回款周期普遍在 45 到 60 天，货交出去，钱还没完全收回来。公司也补充，到 8 月底，6 月末的应收账款已经收回 84.02%，再加上充足的银行授信，短期不存在资金周转崩盘的风险，只是阶段性的资金占用。
除了卖服务器硬件，超聚变自己也在用 AI 改造研发流程，这也是它的一大看点。2025 年初启动 AI 赋能研发的计划，至今已经在研发场景上线 49 个 AI 智能体，一千多名研发人员日常使用，AI 的调用量翻了很多倍。落到实际工作上，写代码环节 AI 帮忙生成 60% 代码，整体研发效率提升 30%；硬件画图、线路设计的周期大幅压缩，原理图检查时间减半，PCB 布线时间直接缩短到原来十分之一。一边造算力机器，一边用 AI 提升自家研发速度，算是形成了一套内部正向循环。
现在超聚变正在冲刺创业板 IPO，5 月 22 日申请已经被深交所受理，保荐方是中信证券，计划募资 80 亿元。这笔钱打算投入新一代算力设备研发、智慧工厂、算力相关核心技术攻关，剩下一部分用来补充流动资金。上市不是终点，是为后续扩产、技术研发储备弹药。很多网友会提出疑问，半年利润 20 多亿，看着不差钱，为什么还要上市融资。其实服务器行业重资产、备货占用巨额资金，业务扩张越快，对流动资金需求就越高，上市可以拓宽融资渠道，支撑长期扩张。
未来的潜力如何呢？当下国内 AI 大模型、云计算需求持续爆发，AI 服务器是市场最热门的硬件。超聚变在国内服务器市场稳居第二，液冷赛道持续领跑，客户里面互联网大厂占大头，订单基础扎实。而且 9 月 21 日，它会在郑州举办国际探索者大会，发布全新桌面 AI 超级计算机 FusionXpark M 系列，把算力产品延伸到桌面端，不再只局限于机房大型服务器，打开新的细分市场。
当然，机会和风险是并存的。算力行业最大的不确定性就是芯片供给与价格波动，业内不少观点预判未来芯片可能出现供给过剩，一旦价格回落，服务器厂商的利润空间会被挤压。同时国内服务器赛道竞争非常激烈，同行都在发力 AI 服务器、液冷方案，市场份额的争夺只会越来越激烈。客户集中度过高也是潜在隐患，如果互联网客户资本开支收缩，订单会直接受到影响。
超聚变是国内算力基础设施里实打实的头部玩家，在 AI 浪潮之下抓住风口，业绩迎来爆发。它不只是单纯卖服务器硬件，还在尝试用 AI 重构研发体系，在液冷等高价值细分赛道建立壁垒。这次 IPO 募资落地之后，有助于继续扩大产能、攻坚核心技术。但它也要扛住库存、回款、行业周期波动的考验。算力是人工智能产业的底座，超聚变的发展，也是国内算力硬件产业崛起的一个缩影，这家算力独角兽后续的成长，值得持续关注。