力勤资源：一家“确定性被高度集中”的公司

力勤资源：一只“镍”字头新股的冰与火

242046个中签号码，每个号码只能认购500股。9月21日力勤资源这份公告出来时，我盯着那个数字看了半天——0.037%的中签率，放在今年新股里算偏高的，2697倍的有效申购倍数却说明抢筹的人一点不少。

但真正让我想写点什么的，不是中签率，是招股书里那几组放在一起看会互相“打架”的数据。

先说一个容易被忽略的矛盾。

2023到2025年，力勤资源营收从212.86亿干到402.55亿，归母净利润从10.50亿冲到28.62亿，净利润复合增速65.11%，比营收增速快了近一倍。单看这条曲线，谁都会说一句“好公司”。

但翻开利润的构成，味道不太一样。2025年镍产品生产业务贡献了主营业务毛利的92.01%，其中镍钴化合物一项就占了79.29%。换句话说，力勤的利润几乎全押在印尼奥比岛那几条湿法产线上。一个项目撑起一家上市公司的绝大部分盈利，这本身就是需要留意的地方。

再看增长是怎么来的。

2024年到2025年，镍产品贸易收入从161.42亿微降到159.01亿，生产收入却从124.03亿跃到218.20亿，一升一降之间，生产业务首次超过贸易成为第一大收入来源。这个切换背后的推动力是产能集中释放——2025年自产镍铁销量从上年的14.67万吨猛增至69.81万吨，MHP销量从32.56万湿吨拉到47.16万湿吨。

说白了，过去三年力勤的业绩爆发，本质上是“量”的故事，不是“价”的故事。而量的释放节奏，恰恰绑在奥比岛产线的建设周期上。2026年5月所有产线完成投产，8月实现全线达产，公司由此具备年产40万金属吨镍的规模化生产能力。这意味着产能集中释放的阶段正在接近尾声。

这里必须说到印尼。

力勤的资源命脉深度绑定印尼。公司向印尼合作伙伴采购红土镍矿占生产用采购总额的比例，报告期内分别是70.51%、64.32%和55.87%。这个依赖度在下降，但仍然意味着公司生产成本的很大一部分由印尼政策说了算。

偏偏印尼最近几年政策调整频繁。2025年4月镍PNBP新政策将镍矿税率从固定10%调整为14%~19%。到2026年4月又修订HPM计算公式并收紧采矿配额，力勤自己测算，2026年5月湿法用镍矿采购均价较2025年全年上涨50.47%，火法用镍矿涨幅更是达到97.82%。

同期镍产品销售均价只涨了约27%。成本涨幅和售价涨幅之间的落差，就是利润被挤压的空间。虽然2026年上半年归母净利润仍同比增长91.9%，但这里面有多少是产能释放带来的增量、有多少是价格因素，需要拆开来看。

力勤在招股书里给出的2026年预测：营收564.13亿，同比增长40.14%；归母净利润36.16亿，同比增长26.35%。利润增速从65%降到26%，这个放缓幅度不算小。

放到竞争格局里看，问题更清楚。

印尼HPAL湿法冶炼赛道，华友钴业18万吨产能居首，力勤12万吨排第二，格林美15万吨紧随其后。三家都在扩产，青山控股、中伟新材也在布局。中资企业已经控制印尼约75%的镍冶炼产能，未来供给端的压力是确定的。

力勤的差异化优势在于它是国内少有的在印尼成功落地HPAL绿地项目的企业，从2018年建厂到全线达产走了八年，先发优势确实存在。但这个窗口能维持多久，取决于竞争对手的追赶速度和印尼政策的变化节奏。

最后回到一个根本判断。

力勤资源是一家执行力很强的公司。从镍贸易起家，用不到十年时间完成向冶炼生产商的转型，在印尼建成全球第二大的HPAL湿法冶炼产能，这个路径本身说明团队对产业链节奏的判断相当准确。

但它也是一家“确定性被高度集中”的公司——利润靠一个项目，资源靠一个伙伴，政策靠一个国家。这三重集中，在行业上行期是效率放大器，在下行期就是风险传导器。

A股上市募资40.47亿投向印尼的深加工项目，方向没问题。但从贸易到冶炼再到精炼，每一步都在加深对印尼的嵌入程度。走得越深，掉头的成本就越高。

你觉得力勤资源的估值应该按资源股给，还是按成长股给？

风险提示：本文仅基于公开信息整理分析，不构成任何股票投资建议。力勤资源面临镍价波动、印尼政策调整、原材料供应及汇率等多重不确定性，投资者请独立判断、审慎决策。