罗博特科半年赚625万还要募50亿，凭什么港股比A股打四折？

作者丨深水财经社 刘川风

A股融完，港股融。

现在的上市公司，但凡有点机会都要去香港圈一笔，甚至也不知道这些能创造多少收益回报。

9月21日，罗博特科正式启动H股招股，全球发售1187.6万股，每股最高发售价436港元，最多募资51.78亿港元，预计9月29日登陆港交所。淡马锡、易方达、常春藤等16家机构任基石投资者，合计认购约2.3亿美元。

苏州公司A+H上市不算新闻，但罗伯特科的情况我们个人观点觉得实在不敢恭维啊。

现在公司A股最新收盘价高达600多元，总市值约1040亿元，动态PE？就不要算了吧。

2026年上半年公司营收6.08亿元，归母净利润仅655万元，净利率刚过1%；2025年全年亏损4496万元，扣非后亏1个亿。

这意味着按照TTM来测算还是亏损的，也就是说他们的市盈率还是负值；截至最新收盘价市净率超过60倍。

而且神奇的是，H股按436港元顶格定价计算，发行后总市值约782亿港元，较A股折价近四成，难道A股的投资者就天生命贱？凭什么给港股的投资者这么高折扣？

千亿市值站得住吗？

罗博特科原本是做光伏自动化设备的，2019年创业板上市时主营光伏电池片生产线装备。

上市头几年业绩起伏剧烈，2020年就亏了8500万元，光伏产能过剩后光伏业务收入从2023年14.9亿元跌到2025年4.6亿元，整体营收连续三年从15.7亿降至9.49亿元。

真正让它改头换面的是一笔跨境收购。

实控人戴军从2019年起通过体外SPV斐控泰克联合多家机构分阶段收购德国硅光设备商ficonTEC，2020年先参股，2025年5月上市公司以10.12亿元总对价全资控股，成为"并购六条"后创业板首单海外并购。

这个并购代价不小，2024年末公司账上现金仅2.99亿元，并购不但掏空了公司家底还要举债，形成16.61亿元商誉。

有ficonTEC为公司打开了新赛道。这家德国公司在全球硅光智能制造设备领域市占率超过20%排第一。

有了这个概念，罗伯特科股价从2024年30元低点涨到2026年5月最高714元，一年多翻22倍，市值从几十亿冲上千亿。

2026年上半年光电子收入4.88亿元同比增952%，占主营81%，光伏退居第二仅8298万元，海外收入占比从两成跃升至七成，毛利率从22%提升到41%，被贴上“AI算力卖铲人”的标签。

漂亮背后的现实状况

故事再漂亮，最终要落到报表上的，而罗博特科的报表跟他们的千亿估值实在看不出是怎么搭配的。

根据披露显示，ficonTEC签了2025到2027年三年累计扣非净利不低于5814.5万欧元（约4.5亿人民币）的业绩承诺，实控人戴军签了上限10.12亿元补偿协议，但没想到第一年就掉了链子。

ficonTEC 2025年实际扣非净利为亏损21.71万欧元，完成率为负，要在后两年补将近5800万欧元缺口，难度大不大？如果持续不达预期，16.61亿商誉面临减值，金额相当于2025年全年营收1.75倍。

虽然比起2025年，今年上半年是勉强扭亏了，但是实际上今年Q1还在亏3881万元，到Q2单季赚4537万元才填平，净利率不足1.1%。

并购带来的费用也是大幅增长，销售费用增53%，管理费用增83%，财务费用暴增185%（并购贷款利息和汇兑损失），整合消化期远未结束。

公司A股1040亿市值对应TTM市盈率要到近八千倍，即使按最乐观预期假设24.52亿元光电子在手订单全部今年确认、净利率做到设备商正常水平10%到15%，全年利润也就3到5亿元，PE仍有两三百倍。

大股东吃相太难看了

硅光设备交付周期长、客户验收不可控，ficonTEC此前交付英伟达的2395万欧元订单到2024年底只确认1117万欧元，转化速度不快。

我们实在无法理解罗伯特科的港股定价。

公司436港元对应发行后总市值约720亿元人民币，比A股便宜近四成，这是花旗等国际大行询价博弈后的价格，基石锁定仅35%，剩下六成五要靠市场承接。

720亿对一家年利润不足千万、商誉悬顶、业绩承诺首年落空的设备公司来说，仍然是相当慷慨的数字。

但是同一家公司的股权，A股的投资者却要多花四成，这是欺负谁呢？

更过分的是，H股招股前，第二大股东宁波科骏Q2减持220万股，均价467元套现约10亿元，减持后第三天A股创714元历史新高，随后两个月回撤超50%，市值蒸发近600亿。

大股东一致行动人在港股IPO前夜高位套现10个亿，这是什么姿势？莫不是卖掉了A股，再去H股打六折买回来？

罗伯特科去港股上市没问题，但是吃相真的别这么难看了！

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