打碎人形机器人估值神话！宇树股价回撤，估值150亿逐际动力秘密递表港股，18C能否闯关？
不久前，逐际动力一段技术演示视频在机器人行业出圈。三分钟时间里，全尺寸人形机器人Oli从房间角落走入，取下衣架上的外套丢进洗衣篮，把玩偶放上椅子，叠起收纳箱，收走桌面的玩具，扶正歪斜的椅子，把垃圾扔进垃圾桶，最后从书架上取下钱包递到人的手里。全程无剪辑、无复位、无遥操，一镜到底。
这项能力至今仍是行业内极难做到的事。它要求感知、决策和运控的全链路同时在线——机器人要用视觉语言模型实时看懂一间杂乱的房间，自主规划长程任务链，梳理清晰作业先后顺序、预判失误修复方案，同时在全身43个自由度上维持动态平衡。比如弯腰从箱体拾取玩偶时，机身质心会大幅前移，几乎全身所有关节都需要协同补偿、动态调稳，任一环节出现偏差，整条长程任务链都会直接失效。
在此之前，全球范围内能够完成无剪辑长程家务实景演示的全尺寸人形机器人，仅有美国Figure一家。逐际动力成为全球第二家、中国首家掌握该核心能力的企业，填补了国内人形机器人长程自主作业技术的空白。
支撑Oli完成这场高难度演示的，是逐际动力自主研发的具身大脑系统LimX COSA 0.5。这套系统采用三层架构：System 0负责全身运动基础模型，筑牢机器人本体运动控制根基；System 1覆盖VLA/WAM技能层，集成各类基础作业技能；System 2以大语言模型、世界模型为引擎，承担高层认知决策工作。公司创始人张巍始终强调一个核心判断：“模型是一个一个的技能，系统才是大脑。一个单一技能，哪怕是最先进的VLA，都只是技能，不是大脑。”
这一行业判断并未形成普遍共识。过去数年，具身智能行业普遍陷入模型参数竞赛、榜单评测内卷，多数企业聚焦单一技术模型迭代。而逐际动力另辟蹊径，从底层运控基础模型深耕，对“大脑系统”与“单项技能”进行分层定义、逐层迭代搭建通用智能能力，最终在长程移动操作这一行业硬核赛道实现了技术突破。
资本的速度与商业化的距离
人形机器人赛道曾凭借硬核科技属性，迎来一轮全民资本热炒，行业估值持续走高。但随着头部企业登陆资本市场，脱离基本面的高估值泡沫开始快速破裂，赛道热度逐步回归理性。作为行业头部上市标的，宇树科技的股价走势极具行业风向标意义。2026年8月19日，宇树科技登陆资本市场，上市首日开盘股价冲高至1100元/股，较150.80元的发行价暴涨超6倍，巅峰市值一度突破4400亿元，创下人形机器人企业上市估值纪录。但狂欢行情转瞬即逝，上市后公司股价开启持续深度回撤，短短一个月左右股价近乎腰斩，最低下探至480元左右，较上市高点回撤约55%，市值大幅蒸发超2400亿元，彻底打破了人形机器人赛道“只涨不跌”的估值神话，也让资本市场重新审视行业技术红利与商业化落地的真实差距。
硬核技术突破的同时，逐际动力的融资节奏与资本热度同样备受行业关注。公司2022年于深圳成立，成长速度行业领先。2026年2月，公司完成2亿美元B轮融资，同年7月14日，再度宣布完成近2亿美元Pre-IPO轮融资，投后估值达150亿元，半年累计融资规模达4亿美元。
本轮融资资本结构呈现显著国际化特征，海外资本占比约70%，资金来自欧洲、中东、北美等多个地区。其中，IDG资本、蓝思科技、泛欧洲GGG Group成为新晋投资方，阿联酋磊石资本持续多轮追投，绿洲资本、基石资本、蔚来资本等老股东超额加注，资本市场认可度持续走高。
产品端，逐际动力已搭建起覆盖多场景的完整产品梯队，核心产品包括全尺寸人形机器人Oli、全尺寸交互人形机器人Luna、多形态具身机器人TRON 2，可适配科研测试、商业服务、场景作业等多元应用方向。2026年5月全新发布的Luna机器人，上线不到一个月便实现国内外客户批量交付，落地效率突出。据公司公开信息，全系产品上线以来已累计斩获数千台订单，超半数订单来自海外市场，海外市场拓展成效显著。
面对火热的资本行情，逐际动力创始人张巍始终保持克制态度，拒绝以短期业绩绑定企业长期发展。公司过往所有融资均未设置营收、交付规模等硬性业绩对赌条款。在他看来，“今年喊10个亿营收，明年加高到20个亿，然后估值拉得特别高——这种不符合商业价值逻辑的东西，是毒药。”
不过相较于亮眼的技术与融资数据，公司公开财务信息较为有限。据《凤凰WEEKLY财经》公开报道，2025年逐际动力整机出货量为241台，对应营收约0.67亿元，据此倒推其市销率超200倍，远超行业对标企业宇树科技（约24.6倍）、智元机器人（约17.1倍），估值溢价差异悬殊。同时，天眼查公示年报显示，公司2025年营收、利润等核心财务指标均标注为“企业选择不公示”，真实盈利与经营状况尚未公开。
资本运作层面，逐际动力资本化进程稳步推进。公司已于2026年3月完成股份制改造，夯实上市主体基础；2026年8月18日，被曝以保密形式向港交所递交IPO申请，拟最高集资3亿美元，中信证券担任本次上市中介机构，正式冲刺港股特专科技上市。
从“技术故事”到“商业闭环”的硬指标考验
当前，具身智能行业高速发展，资本市场对科创企业的评价体系日趋成熟，企业单纯的技术突破已不足以支撑长期发展，可落地、可延续的商业化能力，成为衡量企业核心价值的关键标准。
据《上海证券报》统计数据，截至2026年8月11日，港交所在审的具身智能企业数量已超50家，叠加秘密递表的未公示企业，行业IPO储备队伍持续扩容。2026年7月24日，港交所正式将秘密递表机制开放至所有上市申请人，此后具身智能企业的递表信息不再即时公开，企业上市进展通常需待聆讯结束后才会对外披露。
结合资本市场主流评价标准与投行行业共识，当下特专科技企业的价值评估，核心围绕三大核心维度展开：其一为营收真实性，看重企业具备持续、真实、可复制的经常性营业收入，规避阶段性、非经营性收入带来的价值虚高；其二为盈利稳定性，关注企业呈现亏损持续收窄的良性发展趋势，拥有清晰的盈利改善路径；其三为商业化落地能力，要求企业实现规模化产品出货、拥有真实可持续的落地应用场景。三大维度最终指向同一个核心：企业是否构建起可持续的商业闭环，摆脱单纯的技术概念叙事。
逐际动力以港交所18C章特专科技公司身份递交上市申请，该机制为不同商业化阶段的科创企业设置了清晰的上市评价标准。其中，18C规则定义的已商业化公司，要求最近一个会计年度特专科技业务年收入不低于2.5亿港元，上市预期最低市值60亿港元；未商业化公司无硬性收入门槛，但要求上市预期最低市值不低于100亿港元。
结合公开数据来看，逐际动力2025年营收仅0.67亿元人民币，与已商业化公司2.5亿港元的收入门槛存在明显差距，目前适配未商业化公司申报路径。其150亿元投后估值虽满足市值要求，但收入规模薄弱的短板十分突出。同时，对于处于商业化早期阶段的科创企业而言，净亏损、经营活动净现金流出等核心经营风险，是资本市场重点关注的信息，也是企业上市过程中需要完整披露和说明的核心内容。
简言之，逐际动力本次港股IPO的核心考验，早已不是“技术能否突破”，而是“收入能否持续、商业能否自洽”，是企业技术优势能否顺利转化为规模化商业价值的核心命题。
上市进程中备受市场关注的四大核心问题
目前，逐际动力以保密形式递交港股IPO申请，完整招股书尚未对外公开。结合港交所18C章上市评价规则、科创企业上市常规问询重点，以及公司已公开的经营、融资、订单数据，市场对其上市进程中的四大核心维度高度关注。
（1）0.67亿元营收的真实性几何，收入能否持续可验证？
营收结构与收入可持续性，是市场评估逐际动力商业化能力的核心首要问题。公开数据显示，逐际动力2025年全年整机出货量241台，对应营收约0.67亿元，企业收入的真实性、可持续性与可复制性，是判断其商业化潜力的关键。
市场重点关注多重核心问题：0.67亿元营收中，已完成交付、验收确认的整机销售收入占比多少，尚未交付的预收款规模多少，收入确认准则是否合规；241台出货产品的客户结构如何，是科研院所样机采购、地方政府展示性项目，还是具备长期复购能力的市场化商业客户。
此外，公司披露的“全系产品累计数千台订单”含金量备受关注。据《凤凰WEEKLY财经》调研，公司始终未明确说明数千台订单的具体属性，未区分排产待交付确定性订单、未排产意向订单及框架合作协议，且媒体采访求证未获回应。若该批订单多为无法律约束力的意向合作、框架协议，而非刚性采购合同，公司现有收入预期、未来营收增长逻辑将失去核心支撑，商业化可持续性将面临考验。
（2）校企关联交易是否公允，是否存在收入依赖？
逐际动力创始团队源自南方科技大学，创始人张巍为南科大在职教授，校企关联属性明确，关联交易合理性是市场关注的重点问题。
公开招标信息显示，南方科技大学近两年存在两笔对逐际动力的明确采购交易：2025年11月采购人形机器人设备，合同金额19.8万元；2026年9月采购双轮足机器人及运动控制套件，合同金额16.48万元，该项目招标公告明确标注为“教授参股企业关联交易”。
两笔交易单笔金额不大，但对于科创企业而言，关联交易的合规性与公允性至关重要。市场亟待企业清晰披露并论证：报告期内公司来自南科大及关联方的整体收入占比、交易定价公允性、交易发生的必要性；同时明确该类关联采购属于常态化商业合作，而非校方扶持性交易，即便剥离所有关联方收入，公司原有商业模式、营收体系仍可独立成立，不存在对关联主体的经营依赖。
（3）超200倍市销率，高估值能否被基本面支撑？
估值与基本面的匹配度，是逐际动力当前最突出的市场争议点。公司当前150亿元投后估值，对应2025年超200倍的市销率，相较于宇树科技24.6倍、智元机器人17.1倍的市销率，估值溢价远超行业常规水平。港股18C章为未盈利科技企业提供了上市通道，但企业估值与自身基本面、行业发展阶段的匹配逻辑，是资本市场核心评估内容。
此外，本轮融资的资本结构也引发市场讨论。有私募股权投资人士向《凤凰WEEKLY财经》直言，本次入局的海外资本大多集中于Pre-IPO阶段，此时公司已完成股改、上市预期明确，该类资金具备典型的财务投资属性，侧重上市后的价值兑现，并非长期深耕产业的战略资本。市场普遍认为，企业超高估值若仅依靠短期资本定价支撑，而非自身营收增长、技术壁垒、商业化落地的基本面，其估值合理性与可持续性将面临市场持续拷问。
（4）亏损何时迎来拐点，现金流能否实现自我造血？
截至目前，逐际动力尚未公开任何经审计的完整财务数据，天眼查年报亦未公示其2025年利润、现金流、研发投入等核心经营指标，财务信息透明度相对有限，而盈利水平、现金流状况是衡量科创企业长期经营能力的核心指标。
从行业发展规律来看，优质科创企业需呈现亏损持续收窄的良性成长趋势，逐步实现自我造血。结合公开经营数据，公司2022年成立，历经三年发展，2025年整机出货量仅241台，规模化营收体系尚未成型，企业发展仍依赖外部融资助力，自我造血能力有待提升。
未来，营收增速、亏损幅度、经营现金流、毛利率、研发投入回报率等核心经营指标，将成为企业验证自身商业化能力、成长潜力的关键。市场期待企业明确披露亏损收窄的时间拐点、核心支撑因素，以及营收规模化增长的清晰落地路径，摆脱高研发投入、低营收增长的发展格局，构建健康可持续的商业化成长逻辑。