饺子和烤串急着去港股，消费企业的上市焦虑

袁记云饺通过了港交所聆讯，预计十月招股。

很久以前羊肉串完成了股改，董事会里坐进了两位投资人。

一家卖饺子的，一家烤串的，赛道不同、规模不同、模式也不同，赶在同一个秋天冲向资本市场。节奏凑得这么巧，不是偶然。

袁记，四千七百多家门店，年营收近二十八亿，按门店数算已是中国最大的中式快餐企业之一。但招股书里藏着几个不太好看的数字。单店日均GMV连年下滑，从五千三百多跌到四千六百多，客单价从二十六块一降到二十二块五。门店越开越多，单店越赚越少。

加盟店占了99.6%。这家公司的核心收入不是卖饺子，是把馅料、面皮、调味料卖给加盟商，赚供应链的差价。扩张越快，供应链收入越高，但单店的压力最终会反噬加盟体系的稳定性。

第一次递表失效，半年后再递，赶得很紧。

再看很久以前。一百四十八家直营店，人均八十八元，在烧烤赛道里算做得扎实的。为什么这个时点突然股改。答案在股东名单里。绝了基金2017年就投了，黑蚁资本2020年B轮进入，早期投资人等了快十年，消费投资的风口过去了，退出窗口越来越窄。

巴奴的招股书里有一个数字可以参照。对赌条款约定，如果2029年12月前不能在港交所上市，投资方有权要求回购，年化利率8%。截至2026年4月底，赎回负债已经累计到3.26亿元。

这不是巴奴一家的事。2020年前后消费投资最热的时候投进去的钱，现在都到了退出的时间窗口。

为什么都去港股。

因为A股的消费IPO通道，基本关上了。2023年8月监管阶段性收紧IPO节奏以来，大消费企业在A股的上市进程陷入停滞。老乡鸡两次递表A股，两次主动撤回，最后转战港股，结果三次港股递表也全部失效，五年五次冲击资本市场，至今没能敲钟。

港股至少还能递表。但递表不等于能上，上了不等于能卖个好价钱。

2026年前八个月，港股一百零三家公司完成上市，餐饮类一家都没有。老乡鸡、极物思维、比格披萨的招股书相继到期失效，都没再重新递交。袁记、巴奴、钱大妈是失效当天就更新材料重递，态度最坚决。

二级市场更说明问题。奈雪的茶从最高近十九港元跌到不到一港元，市值蒸发九成多。呷哺呷哺从三百亿港元市值跌到三亿多。九毛九的股价，真的跌到了九毛九。

去年上市的遇见小面，首日破发跌了27.84%，至今较发行价腰斩。

在这样的市场环境下还要冲上市，说明动机不是融资扩张。袁记这次募资也就三到四亿港元，对于年营收二十八亿的企业来说，这点钱干不了什么大事。

真正的压力来自股东。上市了，早期投资人才能有退出渠道。哪怕估值不高、哪怕股价跌，总比一直攥在手里、等着对赌到期被回购强。

这是一场和时间的赛跑。为什么偏偏是现在？

因为消费行业的基本面，已经撑不起高增长的故事了。

今年一到八月，全国餐饮收入三万七千多亿元，同比增长2.4%。增速从一季度的4.2%一路回落，还在往下走。收入还在涨，但门店在减。上半年净减少四十一万家餐饮门店，每开两家就倒一家。

人均消费卡在三十二块六，比去年还降了2%。商务宴请、大型聚餐萎缩得厉害，大桌包厢空置率高，桌均用餐人数降到2.6人，单人食、双人小聚成了主流。消费者不是不吃饭了，是吃得更便宜、更谨慎了。

餐饮企业的日子不好过。食材、人工、房租三项成本占营收七成以上，外卖平台抽成两成多。成本下不来，客单价上不去，利润被两头挤。中小餐饮净利润率普遍也就2%到5%，稍有波动就亏损。

以前讲万店规模、下沉市场、连锁化率提升，资本市场愿意给高估值。现在门店还在开，但单店流水在降，扩张的质量被打了问号。袁记就是例子，门店三年翻了一倍多，单店营收却连年下滑。

增长的含金量变了。企业赶在窗口彻底关上之前上市，越往后，业绩越难讲增长故事，估值只会更低。

饺子和烤串，一前一后奔向港股。

它们的故事不同，但底色一样。消费赛道降温、A股IPO收紧、股东退出压力、行业增速放缓，几股力量拧在一起，把一批消费企业推向了港股的窄门。

上市不是终点，是另一个起点。港股的投资者很现实，没有持续的盈利增长，股价就会一直往下走。九毛九、奈雪、呷哺，这些曾经的明星消费股，股价跌去八九成的不在少数。上去了站不住，对早期股东来说，也只是多了一个减持的渠道而已。

当消费企业的上市目的从融资扩张变成股东退出，这个行业的增长周期，是不是也走到了需要重新定义的节点。