9月28日打新：南方乳业、联亚药业新股申购，零破发下看什么？

9月28日，A股市场将迎来两只新股同步申购。北交所的南方乳业（920196）和创业板的联亚药业（301569），分属乳制品制造与化学制药两个截然不同的赛道，各有看点，也各有隐忧。本文基于公开信息，对两家公司的基本面与行业特征进行梳理，供读者参考。

新股市场大背景：连续“零破发”与高涨情绪

2026年以来，A股新股市场延续了自2025年以来的强劲表现。据长江商报统计，截至9月23日，年内共有119只新股上市，上市首日无一破发，平均涨幅达到270%，近八成新股股价翻倍上涨。这一数据较2023年21.41%的首日破发率形成了鲜明反差。

不过，首日“零破发”并不等同于“零风险”。以近期上市的凯达重工为例，该股9月23日登陆北交所，首日涨幅一度超过780%，但次日即以30%跌停开盘，盘中最大回撤超过40%。同样，创业板新股中塑股份上市首日盘中暴涨超900%，但次日即大幅回撤，收跌超过34%。新股上市后的剧烈波动，是投资者需要正视的现实。

南方乳业：贵州区域乳企的“守城”与“外拓”

南方乳业本次发行价14.21元/股，发行市盈率（TTM）为11.90倍，行业市盈率为21.46倍，估值上有一定安全边际。公司主营低温乳制品、常温乳制品、含乳饮料及生鲜乳等产品，旗下拥有“山花”“花溪老酸奶”等区域知名品牌，是贵州省内首家获得学生饮用奶生产认证的乳品企业。

从市场地位看，南方乳业在贵州本土根基深厚。2024年公司省内市场占有率达到70.06%，终端渠道实现贵州全域区县、乡镇全覆盖，并搭建了“总仓+分仓+全程冷链”的三级配送体系，支撑市场深度下沉。财务方面，2021年至2025年公司营收与归母净利润持续稳步增长，2025年实现营收18.39亿元、归母净利润2.21亿元。

本次募投项目聚焦于奶源建设和渠道拓展。公司拟将募集资金用于威宁县奶牛养殖基地建设项目，项目建成后牧场奶牛存栏数可达10000头，年产鲜奶约55270吨，旨在提升自有奶源比例、保障奶源供应。同时，公司还将推进营销网络建设，进一步完善冷链体系和终端覆盖。

不过，南方乳业面临的核心挑战在于销售区域的集中性。公司收入高度依赖贵州省内市场，省外拓展尚处于起步阶段。区域乳企的成长天花板、原奶价格波动对成本端的影响，以及全国性乳业巨头在贵州市场的竞争压力，都是需要持续关注的因素。

联亚药业：复杂仿制药的“出海”样本与客户依赖

联亚药业本次发行价7.00元/股，发行市盈率（TTM）为23.48倍，行业市盈率为27.11倍，定价略低于行业均值。公司是一家研发驱动型高新技术企业，主要从事复杂药物制剂的研发、生产和销售，产品包括缓控释制剂及低剂量药物制剂两大类高端仿制药，主要应用在高血压、冠心病、糖尿病、精神分裂症、女性避孕及健康等领域。

公司的差异化竞争力在于其国际化布局。联亚药业多个产品在美国市场占有率居前，主要面向美国市场销售，同时也为制药企业和研发机构提供CRO服务，服务客户涵盖美国和意大利等全球范围内的企业。2023年至2025年，公司营业收入分别为7.00亿元、8.66亿元和8.95亿元，持续经营能力稳步增强。

但联亚药业的风险同样不容忽视。报告期内，公司向前五大客户产生的销售收入占主营业务收入的比例分别为97.72%、95.43%和97.38%，其中第一大客户Ingenus常年贡献五成以上营收。这种高度的客户集中度意味着，一旦与核心客户的合作关系发生变化，公司经营将面临重大冲击。此外，公司境外收入占比常年超过六成，且绝大部分来源于美国市场，中美贸易环境的变化也是潜在的经营变量。

打新规则速览与风险提示

两只新股分属不同交易所，申购规则有所区别。南方乳业（920196）在北交所申购，需开通北交所交易权限；联亚药业（301569）在创业板申购，要求投资者具备24个月以上交易经验，且申请开通前20个交易日证券账户资产日均不低于10万元。两者均采用市值配售方式，投资者需持有相应市场的非限售A股及存托凭证市值方可参与。

需要特别提醒的是，新股上市首日的大幅上涨并不代表后续走势。近期已有多只新股在首日暴涨后迅速回调，部分个股在上市数日内即从高点回撤超过40%。打新中签与二级市场追高是两种风险完全不同的交易行为，投资者应理性看待新股行情，充分了解公司基本面，审慎做出决策。

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